{"id":2375,"date":"2014-11-06T14:11:05","date_gmt":"2014-11-06T14:11:05","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=2375"},"modified":"2014-11-17T08:34:50","modified_gmt":"2014-11-17T08:34:50","slug":"ci-guadagna-se-bce-compra-corporate-bond-i-francesi","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2014\/11\/ci-guadagna-se-bce-compra-corporate-bond-i-francesi\/","title":{"rendered":"Chi ci guadagna se la BCE compra corporate bond? I Francesi"},"content":{"rendered":"<p>Con l\u2019acquisto di \u20ac1,7 miliardi di covered bond, la settimana scorsa la Banca centrale europea (BCE) ha ufficialmente cominciato il \u201cQE-lite\u201d dell\u2019eurozona. Se finora si era sempre parlato di covered bond e ABS, la settimana scorsa Reuters ha eccitato il mercato con un <a href=\"http:\/\/uk.reuters.com\/article\/2021\/12\/21\/uk-ecb-policy-idUKKCN0IA0WK20141021\" target=\"_blank\"><strong>articolo<\/strong><\/a> su una possibile inclusione nel programma di obbligazioni societarie scambiate sul secondario. La notizia \u00e8 stata subito smentita dalle autorit\u00e0, ma la BCE aveva gi\u00e0 dichiarato l\u2019intenzione di riportare il bilancio ai livelli del 2012 per stimolare la domanda (il che equivale all\u2019acquisto di circa \u20ac1.000 miliardi di asset), un obiettivo che a molti sembra difficilmente raggiungibile comprando solo covered bond e ABS. Poich\u00e9 un QE basato su titoli di Stato consisterebbe sostanzialmente in un finanziamento ai governi, l\u2019alternativa migliore sarebbe l\u2019acquisto di corporate bond, ovvero il \u201cQE-plus\u201d.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/necessario.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-2425\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/necessario.png\" alt=\"\u20ac1.000 miliardi: l\u2019aumento necessario per riportare il bilancio della BCE ai livelli di met\u00e0 2012\" width=\"960\" height=\"720\" \/><\/a><\/p>\n<p>Quali Paesi dell\u2019area euro beneficerebbero di pi\u00f9 di un eventuale QE-plus? Ipotizzando un\u2019equa ripartizione del programma fra le emissioni in EUR delle societ\u00e0 dell\u2019eurozona, ho filtrato e riponderato l\u2019indice Merrill Lynch Euro Non-Financial per ottenere un universo teorico. Dopo aver calcolato il contributo di ogni Paese (nota: Cipro, Grecia, Lettonia e Malta sono stati esclusi dall\u2019analisi in quanto non compresi nell\u2019indice) al PIL dell\u2019eurozona, ho misurato la differenza fra il peso del Paese nell\u2019universo teorico e il suo contributo al PIL regionale (cio\u00e8 la domanda extra) per stabilire chi sarebbe avvantaggiato dal QE-plus. Anche se si tratta di un approccio ipotetico, i risultati sono interessanti. Il vincitore assoluto \u00e8 la Francia, che contribuisce per il 21,7% al PIL dell\u2019eurozona ma potrebbe rappresentare il 39% del totale degli acquisti di corporate bond della BCE e godrebbe quindi di una domanda extra del 17,5%. L\u2019Olanda \u00e8 l\u2019unico altro Paese che usufruirebbe di acquisti di bond superiori al suo contributo al PIL dell\u2019eurozona. Tutti gli altri Stati membri sarebbero penalizzati, soprattutto la Germania, che concorre per oltre un quarto al PIL di Eurolandia, ma \u00e8 relegata in fondo alla tabella. Estonia e Lussemburgo presentano grosso modo una situazione di equilibrio. Anche nel caso dei Paesi periferici la domanda non sarebbe proporzionale al peso economico, soprattutto per Italia e Portogallo, i pi\u00f9 sfavoriti.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Vincitori-e-vinti-ponderati-per-il-PIL.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-2426\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Vincitori-e-vinti-ponderati-per-il-PIL.png\" alt=\"Vincitori e vinti, ponderati per il PIL\" width=\"960\" height=\"720\" \/><\/a><\/p>\n<p>Possiamo delimitare ulteriormente il nostro universo teorico ipotizzando che la BCE scarti l\u2019acquisto di titoli di aziende statali (come utility e societ\u00e0 industriali), essendo contraria al finanziamento dei governi da parte della banca centrale. Molti Paesi continuano a ricevere meno di quanto spetterebbe loro (perch\u00e9 la Francia fa la parte del leone), ma risultano meno svantaggiati, tranne Belgio e Finlandia che se la passano peggio di tutti. La principale eccezione \u00e8 rappresentata dalla Spagna, che viene a beneficiare degli acquisti di corporate bond al pari di Francia e Olanda. L\u2019Estonia, che nella prima ipotesi risultava appena in equilibrio, ora ci perde in quanto non ha bond ammissibili nel nuovo universo (in precedenza rientrava nell\u2019indice grazie a una utility pubblica).<\/p>\n<p>Ripeto, il mio \u00e8 un esercizio teorico, che offre per\u00f2 interessanti spunti di riflessione. Anche se la BCE adottasse un metodo omogeneo nel quadro di un approccio decentralizzato, sul piano politico avremmo comunque vincitori e vinti (al di l\u00e0 della contrapposizione fra centro e periferia). Ci\u00f2 vale soprattutto se la BCE continuer\u00e0 a porre condizioni che non fanno che ridurre il possibile universo di investimento. Se le autorit\u00e0 monetarie vogliono davvero scongiurare la prospettiva di anni di deflazione, farebbero meglio ad accantonare il QE-lite\u00a0 e perfino il QE-plus per puntare sul mercato obbligazionario pi\u00f9 vasto e liquido tramite un vero e proprio QE basato sul debito sovrano.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Con l\u2019acquisto di \u20ac1,7 miliardi di covered bond, la settimana scorsa la Banca centrale europea (BCE) ha ufficialmente cominciato il \u201cQE-lite\u201d dell\u2019eurozona. Se finora si era sempre parlato di covered bond e ABS, la settimana scorsa Reuters ha eccitato il mercato con un articolo su una possibile inclusione nel programma di obbligazioni societarie scambiate sul secondario. 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