{"id":2410,"date":"2014-11-17T08:33:51","date_gmt":"2014-11-17T08:33:51","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=2410"},"modified":"2024-11-25T11:16:18","modified_gmt":"2024-11-25T11:16:18","slug":"riprendere-controllo-delle-finanze-pubbliche-rimborso-dei-prestiti-guerra-mentre-aumenta-debito-britannico","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2014\/11\/riprendere-controllo-delle-finanze-pubbliche-rimborso-dei-prestiti-guerra-mentre-aumenta-debito-britannico\/","title":{"rendered":"“Riprendere il controllo delle finanze pubbliche”. Il rimborso dei prestiti di guerra mentre aumenta il debito britannico."},"content":{"rendered":"

Come sapete, siamo sempre stati affascinati dai prestiti di guerra del Regno Unito, dedicando all’argomento numerosi articoli di questo blog (ecco cosa scrivevamo nel 2011<\/strong><\/a>, quando pensavamo che andassero rimborsati). Obbligazioni e guerra vanno a braccetto: per buona parte della storia l’aumento del debito pubblico \u00e8 stato causato direttamente dai costi di finanziamento dei conflitti o delle riparazioni ad essi seguenti.\u00a0\u00a0 I numerosi debiti di guerra ancora in circolazione mettono in evidenza le enormi difficolt\u00e0 fiscali del Regno Unito negli anni trenta del secolo scorso e il quasi default che condusse ad una patriottica (e ufficialmente volontaria) riduzione della cedola del prestito dal 5 al 3,5% e dell’inflazione degli anni settanta e ottanta, che fece scendere il valore di questi titoli perpetui e a lunga duration al punto tale che i rendimenti divennero superiori al loro prezzo.\u00a0 British Path\u00e9<\/strong><\/a> possiede una serie di filmati risalenti all’epoca della conversione di 2 miliardi di sterline di debito (riduzione della cedola) sovramenzionata, in cui Neville Chamberlain presenta il suo programma sul ponte di una nave.\u00a0 All’epoca era a quanto pare considerato come un genio mediatico, una sorta di Russell Brand di quei tempi.<\/p>\n

Venerd\u00ec il HM Treasury (Tesoro di S.M.) ha annunciato il rimborso di 218 milioni di sterline di uno dei pi\u00f9 piccoli (ma con cedola pi\u00f9 elevata) debiti di guerra, al suo valore nominale (100).\u00a0 Quest’obbligazione era stata emessa nel 1927 per rifinanziare parte del debito della prima guerra mondiale.\u00a0 Ovviamente ora ci si chiede se anche gli altri prestiti di guerra, inclusa un’emissione di 2 miliardi di sterline al 3,5%, verranno rimborsati se i rendimenti restano bassi (nota: deteniamo alcuni di questi titoli e gilt analoghi, quindi la cosa ci farebbe piacere!).<\/p>\n

Ma a colpirmi di questo annuncio sono state le parole del cancelliere dello Scacchiere, secondo il quale “oggi siamo in grado di poter compiere un’azione simile grazie alle difficili decisioni messe in atto da questo governo per riprendere il controllo delle finanze pubbliche… (e) il fatto che non dovremo pi\u00f9 pagare l’alto tasso di interesse su questi gilt significa che la decisione di oggi gioca soprattutto a favore del contribuente”.<\/p>\n

Suppongo che in effetti il contribuente abbia beneficiato di queste obbligazioni: FT Alphaville<\/strong><\/a> ha calcolato che in termini reali il valore di questo debito \u00e8 sceso talmente tanto che si rimborsano 1,82 sterline per 100 emesse (persino i titoli spazzatura in default rendono in generale 40 pence per sterlina agli investitori!).\u00a0 Tuttavia \u00e8 anche vero che nonostante il gran parlare fatto circa i risparmi per il contribuente, se quest’obbligazione fosse rifinanziata, diciamo, al 3% l’anno, il ministero delle finanze guadagnerebbe solo 2 milioni di sterline l’anno, in un contesto di deficit di bilancio di quasi 100 miliardi di sterline l’anno.<\/p>\n

Inoltre, il governo britannico \u00e8 veramente riuscito a ripagare quest’obbligazione grazie alla sua “forte presa di controllo” sulle finanze pubbliche?\u00a0\u00a0 Il Regno Unito non solo ha perso la sua preziosa tripla A durante l’attuale governo, ma, anche ora che la crescita sta riprendendo quota, il deficit britannico sta salendo eccessivamente quasi ogni mese, a causa in particolare dei modesti gettiti delle imposte sul reddito.\u00a0 L’Institute of Fiscal Studies (IFS) stima che servir\u00e0 un nuovo programma di austerit\u00e0<\/strong><\/a> di 37 miliardi di sterline per arrivare anche solo ad un pareggio nei prossimi tre anni o circa.\u00a0 Il grafico sottostante mostra che il deficit del Regno Unito, come percentuale del PIL, non ha registrato gli stessi progressi delle altre grandi economie.\u00a0 Di fatto, il debito nazionale britannico \u00e8 cresciuto di 100 miliardi di sterline rispetto a un anno fa e si sta avvicinando ai 1.500 miliardi di sterline.<\/p>\n

\"Il<\/a><\/p>\n

Quindi non c’\u00e8 stato un recupero significativo delle finanze pubbliche nel Regno Unito.\u00a0 Osservando il grafico seguente, potrete notare che la capacit\u00e0 di rifinanziare vecchie obbligazioni perpetue a bassi rendimenti non ha nulla a che vedere con fattori specifici del Regno Unito.\u00a0 Il rendimento di tutte le obbligazioni dei Paesi sviluppati \u00e8 sceso a partire dalla crisi del credito.\u00a0 Il collasso dei rendimenti obbligazionari non ha nulla a che vedere con la qualit\u00e0 del credito e tutto a che vedere con l’eccedenza del risparmio globale, con il quantitative easing (o aspettative dello stesso in Germania) e coi timori di una stagnazione duratura e di deflazione.<\/p>\n

\"I<\/a><\/p>\n

Il Giappone registra i rendimenti obbligazionari tra i pi\u00f9 bassi al mondo: i titoli di Stato giapponesi a 40 anni rendono l’1,77%.\u00a0 Al contempo, il Giappone \u00e8 stato uno dei Paesi fiscalmente pi\u00f9 irresponsabili, con un deficit di bilancio che ha superato in media il 6% ogni anno negli ultimi vent’anni, un deficit nel 2013 di 9,3% del PIL, e un rapporto debito pubblico lordo\/PIL schizzato dal 60% circa dei primi anni novanta a oltre il 200% attuale.\u00a0\u00a0 I rendimenti obbligazionari molto bassi hanno sicuramente meno a che fare con la disciplina fiscale e pi\u00f9 a che fare con le considerazioni del mercato rispetto ai tassi di crescita nominale di lungo termine. In fin dei conti si potrebbe quasi dire che, piuttosto che una buona notizia, i rendimenti obbligazionari bassi, e il rimborso dei prestiti di guerra, siano un segnale preoccupante in quanto indicano un potenziale molto basso di crescita economica.<\/p>\n

Il prestito di guerra a 3,5% seguir\u00e0 lo stesso percorso del Consol 4%?\u00a0 Ovviamente la cedola meno elevata innalza i parametri per il suo rimborso, e il prezzo dell’obbligazione, appena al di sotto di 92, implicherebbe un guadagno di capitale di 8 punti per gli investitori.\u00a0 L’altro timore dell’Ente di Gestione del Debito \u00e8 che i rendimenti obbligazionari potrebbero salire notevolmente tra un annuncio come quello di venerd\u00ec e la data di rimborso l’anno prossimo, dando quindi l’impressione che le obbligazioni avrebbero dovuto essere lasciate in circolazione.\u00a0 Pertanto, per evitare situazioni imbarazzanti, la decisione economica dev’essere netta e non incerta.\u00a0 Date le tempistiche dei pagamenti delle cedole del prestito di guerra al 3,5%, potrebbe essere interessante per il governo fare un annuncio in questa fase iniziale pre-elettorale e di elaborazione del budget se i rendimenti dovessero restare agli attuali livelli. In effetti, avvenendo il rimborso quasi sicuramente alla data stacco cedola e dovendo il riacquisto essere preceduto da un periodo di 90 giorni, il primo giugno potrebbe essere fattibile.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Come sapete, siamo sempre stati affascinati dai prestiti di guerra del Regno Unito, dedicando all’argomento numerosi articoli di questo blog (ecco cosa scrivevamo nel 2011, quando pensavamo che andassero rimborsati). 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