{"id":2465,"date":"2014-11-14T11:35:15","date_gmt":"2014-11-14T11:35:15","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=2465"},"modified":"2014-12-10T11:05:20","modified_gmt":"2014-12-10T11:05:20","slug":"mini-bond-li-compra","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2014\/11\/mini-bond-li-compra\/","title":{"rendered":"Mini-bond: chi li compra?"},"content":{"rendered":"

Una delle tante conseguenze indesiderate dei tassi d’interesse strutturalmente bassi negli ultimi anni \u00e8 stata la comparsa di mini-obbligazioni nel Regno Unito. In genere sono strumenti di debito non negoziabili, emessi dalle societ\u00e0 direttamente a singoli investitori*. Abbiamo gi\u00e0 parlato di un’obbligazione di questo tipo emessa da Chilango<\/strong><\/a>, una catena di ristoranti messicani presente a Londra, sottolineando alcuni rischi rispetto al pi\u00f9 affermato mercato obbligazionario istituzionale (informazioni molto limitate, assenza di covenant<\/em> legali, nessuna protezione in caso di esercizio delle opzioni call e un mercato secondario illiquido).<\/p>\n

Ci\u00f2 non toglie che questi strumenti stiano ottenendo un certo successo, non ultimo per via dei tassi d’interesse offerti, ma anche in virt\u00f9 di alcune caratteristiche pi\u00f9 esotiche, come le cedole erogate sotto forma di beni e servizi. Ad esempio, l’ultima arrivata \u00e8 Taylor Street Baristas, che offre un’obbligazione con facolt\u00e0 di ricevere una cedola in contanti dell’8% o un credito del 12% da riscuotere nel punto vendita.<\/p>\n

Ma l’aspetto intrigante per noi \u00e8 un altro: chi \u00e8 che compra questi titoli? Osservando alcuni dei mini-bond emessi negli ultimi tre anni e le cedole non in contanti offerte, possiamo costruire un profilo interessante dell’archetipo di investitore in “mini-bond”.<\/p>\n

\"Alcuni<\/a><\/p>\n

Alla luce degli elementi di cui sopra, questo \u00e8 il profilo che comincia a delinearsi.<\/p>\n

Luogo:<\/strong> Londra. La selezione di cibarie proposta (Taylor St Baristas, Chilango e Leon) ha un’utilit\u00e0 pratica solo per chi vive e lavora a Londra e pu\u00f2 frequentare regolarmente questi locali. Finch\u00e9 le catene in questione non saranno presenti anche al di fuori della capitale, il nostro investitore tipo in mini-bond \u00e8 quasi certamente un londinese.<\/p>\n

Vacanze:<\/strong> nel sud-ovest. La combinazione di sconto da River Cottage (presente soprattutto nella regione occidentale) e credito da Mr & Mrs Smith significa che il nostro acquirente di mini-bond sar\u00e0 fortemente incentivato a trascorrere ogni momento del suo tempo libero in un grazioso albergo dell’Inghilterra sudoccidentale.<\/p>\n

Dieta: <\/strong>meno che ideale. Mentre River Cottage e Leon propongono piatti inseribili all’estremit\u00e0 pi\u00f9 salutare della gamma, il burrito settimanale, il caff\u00e8 di qualit\u00e0, cioccolato in quantit\u00e0 e un consumo costante di vino suggeriscono qualche eccesso nello stile di vita.<\/p>\n

Hobby: <\/strong>cricket\/corse di cavalli. I numerosi impianti di Jockey Club offrono un ventaglio di opportunit\u00e0 per una giornata alle corse, con in pi\u00f9 tutto il gusto di un’occasionale puntata all’Old Trafford.<\/p>\n

Senza spingerci ad affermare che gli emittenti di mini-bond si rivolgono soprattutto a londinesi enofili obesi che ogni tanto si avventurano fino a Newmarket, c’\u00e8 un’argomentazione seria da sottolineare, guardando oltre gli aspetti curiosi di questo mercato.<\/p>\n

Una nuova fonte di finanziamento per le imprese, in un periodo di condizioni difficili per i prestiti bancari, \u00e8 certamente benvenuta. Tuttavia, non vogliamo che a farne le spese siano le protezioni garantite agli obbligazionisti. Tali protezioni hanno visto un’evoluzione nell’arco di vari decenni, nel mercato delle obbligazioni istituzionale, e svolgono l’importante funzione di tutelare i diritti degli investitori nonch\u00e9 il loro capitale. Sono particolarmente importanti quando qualcosa va storto, ma non abbiamo ancora visto casi di default in questo mercato specifico, quindi la carenza di tutele deve ancora manifestarsi.<\/p>\n

Alla luce di tutto ci\u00f2, ci piacerebbe che in futuro ogni mini-bond avesse le caratteristiche elencate di seguito.<\/p>\n

    \n
  1. Protezione in caso di esercizio delle opzioni call: se un emittente decide di rimborsare un’obbligazione prima della scadenza dichiarata (esercitando cos\u00ec la cosiddetta opzione call dell’emittente), l’investitore dovrebbe ricevere un premio sul valore nominale dell’obbligazione che compensi la perdita di cedole potenziali.<\/li>\n
  2. Informative finanziarie adeguate: si devono fornire dati storici certificati, incluso un bilancio completo, con prospetto dei flussi di cassa e conto economico, accompagnati dall’impegno a comunicare tempestivamente agli investitori i dati contabili aggiornati.<\/li>\n
  3. Una protezione e\/o garanzia reale esplicita sugli asset della societ\u00e0 emittente: in caso di default, la posizione gerarchica del titolo nella struttura di capitale dovrebbe essere specificata in modo chiaro, con riferimento a qualsiasi attivo in bilancio.<\/li>\n
  4. Partecipazione azionaria\/remunerazione: in assenza di qualsivoglia protezione o garanzia, se un emittente vuole raccogliere capitali per un’espansione aggressiva, \u00e8 giusto che l’investitore che rischia il proprio capitale possa trarre benefici dal successo della societ\u00e0, attraverso una cedola pi\u00f9 elevata o una qualche forma di partecipazione azionaria.<\/li>\n
  5. Limiti a distribuzioni e indebitamento: la capacit\u00e0 dell’azienda di sottrarre liquidit\u00e0 sotto forma di dividendi a spese degli obbligazionisti dovrebbe essere espressamente limitata, come pure la facolt\u00e0 di emettere altro debito mettendo a rischio i diritti dei creditori esistenti.<\/li>\n
  6. Trasferibilit\u00e0: l’opzione di acquistare o vendere l’obbligazione a un soggetto terzo prima della scadenza consentirebbe all’investitore di gestire molto meglio il rischio e il grado di esposizione.<\/li>\n<\/ol>\n

    Con l’aggiunta di queste caratteristiche, i titolari di mini-bond comincerebbero a condividere alcuni degli aspetti positivi del mercato istituzionale, continuando contemporaneamente a godersi le forme pi\u00f9 esotiche di remunerazione offerte da questi strumenti. In caso contrario, anche con tutto il vino e i burrito, gli investitori in mini-bond continueranno a passarsela peggio di chi si muove sui mercati delle obbligazioni societarie di tradizione pi\u00f9 consolidata.<\/p>\n

    *N.B. Tutto questo va di pari passo con lo sviluppo di un mercato obbligazionario retail pi\u00f9 regolamentato avvenuto in Regno Unito, Italia e Germania, dove gli emittenti sono soggetti a controlli pi\u00f9 rigorosi e le obbligazioni stesse sono quotate in una borsa valori e trasferibili.<\/p>\n

     <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

    Una delle tante conseguenze indesiderate dei tassi d’interesse strutturalmente bassi negli ultimi anni \u00e8 stata la comparsa di mini-obbligazioni nel Regno Unito. In genere sono strumenti di debito non negoziabili, emessi dalle societ\u00e0 direttamente a singoli investitori*. 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