{"id":2525,"date":"2014-12-17T16:44:21","date_gmt":"2014-12-17T16:44:21","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=2525"},"modified":"2014-12-22T15:21:19","modified_gmt":"2014-12-22T15:21:19","slug":"conservative-qe-zero-bound","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2014\/12\/conservative-qe-zero-bound\/","title":{"rendered":"Allentamento quantitativo prudente e tassi vicini allo zero"},"content":{"rendered":"<p>Da un po&#8217; non parlavamo di allentamento quantitativo (QE), ma abbiamo ampiamente trattato l&#8217;argomento in passato (si vedano ad esempio i seguenti post &#8216;<a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/blog\/2021\/12\/06\/sub-zero\/\" target=\"_blank\">Sub Zero?<\/a>&#8216;, &#8216;<a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/blog\/2021\/12\/10\/qe-quite-extraordinary\/\" target=\"_blank\">QE &#8211; quite extraordinary<\/a>&#8216; and &#8216;<a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/blog\/2021\/12\/08\/quantitative-easing-walking-on-custard\/\" target=\"_blank\">Quantitative easing &#8211; walking on custard<\/a>&#8216;). Ora sembrerebbe, almeno per il momento, che il QE sia divenuto parte della storia monetaria del Regno Unito, e pi\u00f9 di recente, degli Stati Uniti. Tuttavia, adesso \u00e8 la volta di Giappone ed Europa. I nostri post precedenti erano un tentativo di analizzare un nuovo esperimento. Cosa pensare ora che conosciamo le implicazioni pratiche della teoria?<\/p>\n<p>Facciamo un passo indietro. La politica monetaria arriva a toccare tassi vicini allo zero, quindi i tassi di interesse a breve termine non possono essere tagliati ulteriormente. Perci\u00f2 non resta che stampare moneta. Essendo prudente, la banca centrale avr\u00e0 ad un certo punto bisogno di inasprire nuovamente la propria politica distruggendo la moneta stampata. Quindi privilegia l&#8217;acquisto di titoli di debito liquidi e privi di rischio e compra titoli di Stato in quantit\u00e0 enormi.<\/p>\n<p>Ci\u00f2 spinge i tassi di interesse a pi\u00f9 lungo termine vicini allo zero, e pertanto dovrebbe incoraggiare prestiti di lungo termine, scoraggiare risparmi sul lungo termine e aumentare i prezzi degli asset, che sono una funzione dei tassi di lungo termine (immobiliare e azionario) e di conseguenza, tramite l&#8217;effetto ricchezza, stimolare la crescita.<\/p>\n<p>Gli effetti sovramenzionati, in particolare l&#8217;effetto ricchezza, sono visti come una prova, da parte di chi lo sostiene, che il QE ha funzionato tramite l\u2019aumento dei prezzi degli asset e questo grafico \u00e8 spesso usato per mettere in luce la correlazione tra questi due elementi.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/14.12.09-blog-RW_ITA.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-2552\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/14.12.09-blog-RW_ITA.png\" alt=\"14.12.09 blog RW_ITA\" width=\"960\" height=\"720\" \/><\/a><\/p>\n<p>I prezzi degli asset sono aumentati e la crescita \u00e8 tornata, ma dov&#8217;\u00e8 l&#8217;inflazione?<\/p>\n<p>L&#8217;inflazione \u00e8 stata temporaneamente indotta in Paesi dove il tasso di cambio \u00e8 crollato (ad esempio Regno Unito e Giappone). Tuttavia, ci\u00f2 si \u00e8 rivelato come un problema temporaneo nel Regno Unito, e sar\u00e0 probabilmente la stessa cosa in Giappone una volta che lo yen, in ribasso di oltre il 50% rispetto al dollaro negli ultimi tre anni, avr\u00e0 trovato un suo nuovo equilibrio.<\/p>\n<p>Ci sono due ragioni principali per spiegare la mancanza di inflazione. In primo luogo, l&#8217;aumento dei prezzi non \u00e8 solo una creazione monetaria ma anche una funzione di altri fattori, che vanno dal prezzo del petrolio, alla produttivit\u00e0, la tecnologia, le aspettative d\u2019inflazione e i mercati liberi. Il prezzo del petrolio \u00e8 stato incredibilmente volatile, creando inflazione ciclica e picchi di disinflazione, mentre gli altri quattro fattori sono stati una costante fonte di inflazione debole per molti anni.<\/p>\n<p>In secondo luogo, \u00e8 opportuno guardare agli effetti del QE da un punto di vista monetario. La banca centrale scambia semplicemente liquidit\u00e0 con strumenti monetari. I detentori di titoli di Stato ora possiedono liquidit\u00e0, avendo venduto i loro titoli, mentre la banca centrale ora possiede i titoli di Stato. I tassi di interesse sono pi\u00f9 bassi su tutta la curva di rendimento, ma non c&#8217;\u00e8 nuovo denaro in circolazione nell&#8217;economia. La liquidit\u00e0 creata \u00e8 stata scambiata con un&#8217;altra forma di liquidit\u00e0 &#8211; i titoli di Stato.<\/p>\n<p>Le banche centrali hanno stampato moneta in modo molto prudente, quindi le conseguenze su crescita e inflazione sono limitate all\u2019effetto ricchezza, e a una riduzione sui tassi di lungo termine.<\/p>\n<p>L&#8217;effetto del tasso di interesse, per il quale tutta la curva del rendimento tocca un livello vicino allo zero, dovrebbe anch\u2019esso raggiungere il suo limite zero, smettendo di essere efficace, come i tassi brevi vicini allo zero. L&#8217;effetto ricchezza diminuir\u00e0 nel raggiungere i limiti delle aspettative di mercato razionali degli investitori (come le aspettative di inflazione) e i prezzi degli asset dovrebbero cessare di crescere cos\u00ec insistentemente. Gli asset in aumento sono detenuti da individui che ridurranno i loro consumi marginali man mano che aumenter\u00e0 il loro patrimonio, o da coloro i cui consumi non muteranno in quanto, pur detenendo tali asset, non possono accedervi (come ad esempio succede per i fondi pensione). Pertanto il QE di per s\u00e9, nella sua attuale versione, raggiunge un limite vicino allo zero.<\/p>\n<p>Quando parlammo per la prima volta di allentamento quantitativo, si temeva che esso sarebbe risultato in una spirale inflativa in quanto il denaro \u00e8 stampato in quantit\u00e0 notevoli. Tuttavia, il QE \u00e8 stato finora applicato in maniera responsabile. Se dovesse tornare alle sue radici, come delineato da Ben Bernanke nel suo discorso del 2012 di fronte al National Economists Club, allora condurrebbe a inflazione. Stampare moneta con nulla in cambio genera inflazione. Stampare moneta e scambiarla con strumenti monetari (come ad esempio titoli di Stato) non \u00e8 assolutamente la stessa cosa.<\/p>\n<p>Fortunatamente, le politiche monetarie e fiscali sono state in grado di ristabilire la crescita, anche se l&#8217;inflazione resta modesta. Riuscir\u00e0 il nuovo membro del fan club del QE, ovvero la BCE, a generare un&#8217;inflazione di lungo termine degna di nota con il suo programma tradizionale di allentamento quantitativo? Ne dubito. Finora non ci \u00e8 riuscito nessuno.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Da un po&#8217; non parlavamo di allentamento quantitativo (QE), ma abbiamo ampiamente trattato l&#8217;argomento in passato (si vedano ad esempio i seguenti post &#8216;Sub Zero?&#8216;, &#8216;QE &#8211; quite extraordinary&#8216; and &#8216;Quantitative easing &#8211; walking on custard&#8216;). Ora sembrerebbe, almeno per il momento, che il QE sia divenuto parte della storia monetaria del Regno Unito, e pi\u00f9 di recente, degli Stati Uniti. Tuttavia, adesso \u00e8 la volta di Giappone ed Europa. I nostri post precedenti erano un tentativo di analizzare un nuovo esperimento. 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