{"id":2573,"date":"2015-01-12T08:10:48","date_gmt":"2015-01-12T08:10:48","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=2573"},"modified":"2015-01-22T09:56:21","modified_gmt":"2015-01-22T09:56:21","slug":"obbligazioni-societarie-dei-mercati-emergenti-dopo-il-crollo-di-dicembre-quali-sono-davvero-convenienti","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2015\/01\/obbligazioni-societarie-dei-mercati-emergenti-dopo-il-crollo-di-dicembre-quali-sono-davvero-convenienti\/","title":{"rendered":"Obbligazioni societarie dei mercati emergenti: dopo il crollo di dicembre, quali sono davvero convenienti?"},"content":{"rendered":"

Come di consueto, istituti di credito e altre societ\u00e0 finanziarie hanno appena pubblicato le previsioni per il nuovo anno. Nell\u2019ambito del debito corporate dei Paesi emergenti, la favorita \u00e8 l\u2019Asia, soprattutto grazie agli emittenti indiani e cinesi.<\/p>\n

Le prospettive per il 2015 sono state delineate per lo pi\u00f9 fra fine novembre e inizio dicembre, quando il debito corporate in USD dei mercati emergenti vantava un solido rendimento totale del 6,1% da inizio anno (al 26 novembre 2014). Da allora, il peggioramento delle dinamiche macroeconomiche nei Paesi in via di sviluppo (crescita pi\u00f9 lenta, calo del prezzo del petrolio e tensioni sul rublo) e gli effetti della debolezza del comparto high yield USA hanno provocato l\u2019ampliamento degli spread del debito emergente pi\u00f9 marcato dal 2011. La performance dell\u2019indice si \u00e8 dimezzata al 3,0% (total return YTD al 15 dicembre) prima del rimbalzo di fine anno al 5% circa. Il sell-off ha comportato un drastico repricing dei bond di America Latina, Paesi europei emergenti, Medio Oriente\/Africa e\u2026 basta. Contrariamente a quanto accaduto in passato in situazioni analoghe, l\u2019Asia si \u00e8 dimostrata molto resiliente, come evidenzia il grafico seguente.<\/p>\n

\"Obbligazioni<\/a><\/p>\n

 <\/p>\n

Alla luce dei notevoli cambiamenti intervenuti sui mercati corporate emergenti in dicembre, dopo la pubblicazione degli outlook sell-side per il 2015, le obbligazioni societarie asiatiche sono ancora allettanti in termini relativi?<\/p>\n

Rischi macroeconomici: l\u2019Asia \u00e8 la regione meno esposta, l\u2019Europa emergente \u00e8 soggetta a grandi incertezze, America Latina e Medio Oriente presentano ora maggiori incognite.<\/strong><\/p>\n

Senza dubbio, sull\u2019Asia pesano ancora importanti rischi macroeconomici, in particolare il rallentamento della crescita e i timori per il sistema bancario ombra in Cina, come sottolineato da Jim nel suo recente video<\/strong><\/a>. Rispetto alle altre piazze emergenti, per\u00f2, quelle asiatiche saranno probabilmente le meno esposte a rischi di natura macroeconomica. L\u2019America Latina ha i suoi problemi: la scarsa crescita e la corruzione in Brasile, il default \u2013 potenziale o effettivo \u2013 di Venezuela e Argentina, i bassi prezzi delle commodity, ecc. Il crollo del petrolio ha colpito anche il Medio Oriente e la Russia, penalizzata oltretutto dalle sanzioni economiche dell\u2019Occidente per il coinvolgimento nella crisi ucraina.<\/p>\n

Non soltanto l\u2019Asia corre minori rischi macroeconomici, ma alcuni Paesi della regione, come India e Indonesia, dovrebbero addirittura beneficiare del calo del greggio.<\/p>\n

Valutazioni: repricing in America Latina e EMEA, situazione generalmente invariata in Asia.<\/strong><\/p>\n

La recente ondata di vendite sulle piazze emergenti ha risparmiato l\u2019Asia, mentre ha colpito i corporate bond latinoamericani, che hanno subito una forte flessione.<\/p>\n

Se osserviamo gli spread medi per turn of leverage (ovvero gli spread ponderati per il debito), i bond latinoamericani appaiono allettanti nelle fasce di rating BBB e BB, mentre nella categoria B \u00e8 pi\u00f9 appetibile il debito corporate asiatico. Gli emittenti asiatici targati B sono, a mio parere, meno trasparenti di quelli latinoamericani e la legge cinese sui fallimenti aziendali non \u00e8 ancora stata testata sulle obbligazioni offshore. Si tratta di un aspetto importante in previsione di un aumento dei tassi di default in Asia, dallo 0,9% nel 2014 (da inizio anno) al 2,5% nel 2015.<\/p>\n

\"Spread<\/a><\/p>\n

 <\/p>\n

Gli spread dei corporate bond dei mercati emergenti europei a prima vista sembrano interessanti (soprattutto nel segmento BBB); nel 2014, infatti, i differenziali di credito di diverse emissioni russe e ucraine hanno raggiunto livelli eccessivi, mentre la regione presenta in generale bassi indici di indebitamento. Tuttavia, i fondamentali aziendali passano in secondo piano di fronte ai gravi rischi macroeconomici dei Paesi emergenti europei: molti prevedono infatti un default dell\u2019Ucraina nel 2015, mentre non \u00e8 chiaro in che direzione andranno i prezzi del petrolio e il rublo. Gli spread riflettono inoltre l\u2019estrema scarsit\u00e0 di liquidit\u00e0 nella regione.<\/p>\n

In Medio Oriente, alcuni titoli corporate sono stati ingiustamente puniti nel contesto dell\u2019ondata di vendite generale e offrono ora buone opportunit\u00e0 di investimento nel quadro di un approccio selettivo.<\/p>\n

Fattori tecnici: le dinamiche domanda\/offerta sosterranno l\u2019Asia<\/strong><\/p>\n

Con oltre $170 miliardi di corporate bond in US$ lanciati sul mercato nel 2014, l\u2019Asia rappresenta met\u00e0 del volume di emissione annuo globale. La sola Cina costituisce, secondo JP Morgan, il 30% circa. In futuro il mercato prevede un aumento della quota di corporate bond asiatici a livello globale, con probabili nuovi record gi\u00e0 nel 2015. Uno dei principali rischi per l\u2019Asia \u00e8 quindi la mancanza di una domanda adeguata all\u2019offerta. Tuttavia, a differenza di quelli latinoamericani, i bond asiatici sono meno sensibili ai flussi in uscita dalle piazze USA e negli anni scorsi l\u2019Asia ha ampliato il proprio bacino di investitori locali, creandosi un\u2019importante fonte di sostegno in grado di assorbire l\u2019offerta prevista nel 2015. Se non ne siete convinti, pensate alla tenuta dell\u2019Asia durante il sell-off che ha travolto le piazze emergenti a dicembre.<\/p>\n

Conclusioni: un\u2019Asia resiliente e un\u2019America Latina brillante ma volatile nel 2015.<\/strong><\/p>\n

Il recente sell-off sui mercati emergenti ha in un certo senso rimescolato le carte in tavola in quanto (i) ha aperto nuove opportunit\u00e0 di investimento sul mercato corporate latinoamericano e (ii) ha dimostrato la crescente resilienza dell\u2019Asia agli shock di altre regioni emergenti. A mio parere, l\u2019ampliamento degli spread dei corporate bond dell\u2019Europa emergente non cambia sostanzialmente lo scenario del 2015, a fronte di costanti rischi geopolitici in Russia e quindi anche in Europa Orientale.<\/p>\n

Mi aspetto che nel corso dell\u2019anno, dopo il sell-off di fine 2014, i corporate bond latinoamericani possano avere un ruolo trainante, ma saranno anche molto volatili, in quanto il repricing subito dai titoli della regione riflette anche i maggiori rischi macroeconomici. In America Latina sar\u00e0 quindi fondamentale la selezione di Paesi e titoli.<\/p>\n

Gli spread obbligazionari asiatici non sembrano molto allettanti in rapporto ai fondamentali aziendali; nel 2015 non mi aspetto quindi una notevole compressione dei differenziali nella regione, in particolare in ambito HY. L\u2019Asia resta comunque, a mio parere, la meno esposta sul fronte macroeconomico e probabilmente godr\u00e0 di fattori tecnici positivi per tutto l\u2019anno. La sempre maggiore resilienza dell\u2019Asia all\u2019avversione al rischio sulle piazze emergenti potrebbe pertanto rappresentare una valida copertura per il resto dell\u2019asset class in caso di nuovi episodi di volatilit\u00e0.<\/p>\n

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Come di consueto, istituti di credito e altre societ\u00e0 finanziarie hanno appena pubblicato le previsioni per il nuovo anno. Nell\u2019ambito del debito corporate dei Paesi emergenti, la favorita \u00e8 l\u2019Asia, soprattutto grazie agli emittenti indiani e cinesi. Le prospettive per il 2015 sono state delineate per lo pi\u00f9 fra fine novembre e inizio dicembre, quando il debito corporate in USD dei mercati emergenti vantava un solido rendimento totale del 6,1% da inizio anno (al 26 novembre 2014). 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