{"id":2635,"date":"2015-02-23T11:31:57","date_gmt":"2015-02-23T11:31:57","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=2635"},"modified":"2023-09-18T14:41:54","modified_gmt":"2023-09-18T14:41:54","slug":"obbligazioni-ibride-un-altro-beneficiario-nella-caccia-al-rendimento","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2015\/02\/obbligazioni-ibride-un-altro-beneficiario-nella-caccia-al-rendimento\/","title":{"rendered":"Obbligazioni ibride: un altro beneficiario nella caccia al rendimento"},"content":{"rendered":"\n<p>Negli ultimi anni la crescita rapida del mercato degli strumenti obbligazionari corporate ibridi (non-finanziari) ha offerto agli investitori obbligazionari un&#8217;opportunit\u00e0 di accesso a un flusso di reddito quasi-equity. Come le azioni, le obbligazioni ibride sono perpetue per natura (anche se esiste un&#8217;opzione &#8220;call&#8221; ovvero l\u2019emittente ha la possibilit\u00e0 di rimborsare in anticipo il prestito) e conferiscono all&#8217;emittente un certo livello di libert\u00e0 sui pagamenti cedolari. E, pur avendo la precedenza sulle azioni ordinarie in caso di liquidazione, queste obbligazioni sono contrattualmente subordinate al debito senior emesso pi\u00f9 comunemente.<\/p>\n\n\n<div class=\"wp-block-image\">\n<figure class=\"aligncenter size-full\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/3173_1_Slide1.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"960\" height=\"720\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/3173_1_Slide1.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-7934\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/3173_1_Slide1.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/3173_1_Slide1-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/3173_1_Slide1-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n<div class=\"wp-block-image\">\n<figure class=\"aligncenter size-full\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/3173_2_Slide2.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"960\" height=\"720\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/3173_2_Slide2.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-7935\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/3173_2_Slide2.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/3173_2_Slide2-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/3173_2_Slide2-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/blog\/2021\/12\/23\/european-corporate-hybrids-the-centaurs-of-the-bond-world\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">Come abbiamo accennato nel 2010<\/a>, l&#8217;incentivo ad emettere capitale ibrido \u00e8 evidente. Le agenzie di rating ipotizzano un livello di vantaggio azionario per il capitale ibrido dipendente dall&#8217;emittente e dalla struttura in questione (ovvero not tutto l\u2019ammontare dell\u2019emissione si considera come debito standard, e ci\u00f2 permette di mantenere il rating di credito di un emittente). Le obbligazioni ibride non comportano la diluzione degli azionisti esistenti n\u00e9 che questi ultimi sacrifichino il loro diritto di voto. Inoltre, gli emittenti possono anche trattare le obbligazioni ibride come se fosse interamente debito per ragioni fiscali, deducendo quindi le cedole dal reddito imponibile.<\/p>\n\n\n\n<p>Da un punto di vista dell&#8217;emittente, lo scenario sarebbe approssimativamente il seguente. Facciamo alcune ipotesi di base: una compagnia europea pu\u00f2 in media emettere azioni al 7% e debito senior all&#8217;1,5%, che si traduce nell&#8217;1% al netto delle imposte. Ipotizziamo inoltre che le agenzie di rating usino il 50% di credito azionario per il capitale ibrido (ovvero ogni emissione ibrida venga considerata per il 50% debito classico, per il 50% equity).<\/p>\n\n\n\n<p>Dunque, per raggiungere una combinazione 50\/50 di azioni\/debito il tesoriere di una compagnia ha due opzioni: dovr\u00e0 emettere un bond ibrido al 3%, il cui costo reale sar\u00e0 il 2% al netto delle imposte, o in alternativa emettere una combinazione di 50% di azionario al 7% e 50% di debito senior all&#8217;1% al netto delle imposte. Il costo misto di quest&#8217;ultima \u00e8 pari al 4% circa, ovvero approssimativamente il 2% pi\u00f9 caro dell&#8217;emissione di un bond ibrido.<\/p>\n\n\n\n<p>Pertanto l&#8217;argomentazione a favore dell&#8217;emissione di capitale ibrido \u00e8 piuttosto convincente e dovrebbe continuare a manifestarsi per gli anni a venire nei mercati obbligazionari. Tuttavia, dal punto di vista dell&#8217;investitore, la situazione presenta pi\u00f9 sfumature.<\/p>\n\n\n\n<p>Come tutti gli asset dei mercati finanziari, il mercato del capitale ibrido \u00e8 stato sostenuto negli ultimi anni da un tasso di sconto estremamente ridotto. In un mondo caratterizzato da rendimenti rari e dal desiderio di esposizione a imprese multinazionali di grosse dimensioni, il mercato ibrido soddisfa diverse condizioni. Di fatto, per replicare il rendimento medio degli ibridi corporate con un rating medio BBB\/BBB-, un investitore avrebbe bisogno di investire nel debito senior di imprese con rating BB-\/B+, essenzialmente rinunciando a quattro livelli di rating superiori, senza dimenticare che i titoli ibridi hanno gi\u00e0 un rating inferiore di molti \u201cnotches\u201d (tacche) rispetto ai rating delle compagnie corrispondenti per via della loro subordinazione contrattuale.<\/p>\n\n\n<div class=\"wp-block-image\">\n<figure class=\"aligncenter size-full\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2995_3_Slide3.png\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"960\" height=\"720\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2995_3_Slide3.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-7488\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2995_3_Slide3.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2995_3_Slide3-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2995_3_Slide3-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n<p>Il capitale ibrido \u00e8 gi\u00e0 stato uno dei principali beneficiari dell&#8217;espansione dei bilanci delle banche centrali negli ultimi anni. Solo in gennaio, l&#8217;universo ha offerto un rendimento del 2,73% dopo l&#8217;annuncio del QE da parte della BCE. E con i rendimenti delle obbligazioni corporate industriali di qualit\u00e0 elevata praticamente pari a zero, il rapporto tra capitale ibrido e debito senior appare pi\u00f9 allettante che mai, anche se \u00e8 opportuno agire con prudenza dato che il denominatore \u00e8 cos\u00ec prossimo allo zero.<\/p>\n\n\n<div class=\"wp-block-image\">\n<figure class=\"aligncenter size-full\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/3173_4_Slide4.png\" data-rel=\"lightbox-image-3\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"960\" height=\"720\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/3173_4_Slide4.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-7937\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/3173_4_Slide4.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/3173_4_Slide4-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/3173_4_Slide4-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n<div class=\"wp-block-image\">\n<figure class=\"aligncenter size-full\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2995_5_Slide5.png\" data-rel=\"lightbox-image-4\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"960\" height=\"720\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2995_5_Slide5.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-7490\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2995_5_Slide5.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2995_5_Slide5-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2995_5_Slide5-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n<p>Dato che gli investitori europei sono pi\u00f9 interessati che mai a detenere flussi di rendimento di qualit\u00e0, \u00e8 prevedibile che sia gli emittenti che gli investitori continueranno a guardare con favore a questo mercato. Resta da vedere se entrambe le parti guarderanno con altrettanto favore a questi titoli a distanza di molti anni.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Negli ultimi anni la crescita rapida del mercato degli strumenti obbligazionari corporate ibridi (non-finanziari) ha offerto agli investitori obbligazionari un&#8217;opportunit\u00e0 di accesso a un flusso di reddito quasi-equity. Come le azioni, le obbligazioni ibride sono perpetue per natura (anche se esiste un&#8217;opzione &#8220;call&#8221; ovvero l\u2019emittente ha la possibilit\u00e0 di rimborsare in anticipo il prestito) e conferiscono all&#8217;emittente un certo livello di libert\u00e0 sui pagamenti cedolari. 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