Nell’attuale contesto di depressione petrolifera \u00e8 fondamentale che le compagnie statunitensi high yield nel settore energetico dispongano di sufficiente liquidit\u00e0 finanziaria (liquidit\u00e0, credito bancario, etc) per poter adempiere ai loro obblighi, man mano che i loro profitti cominciano a risentire del basso costo del petrolio. Mantenere adeguati livelli di liquidit\u00e0 fino a quando il petrolio non avr\u00e0 recuperato terreno sar\u00e0 essenziale alla sopravvivenza delle compagnie energetiche, anche per quelle non particolarmente indebitate. Con buona probabilit\u00e0 la maggior parte delle imprese in questo settore assister\u00e0 ad ad un aumento della leva finanziaria (e di conseguenza a un innalzamento del rischio finanziario) nei prossimi mesi, dato il contesto di depressione del prezzo del greggio.<\/p>\n\n\n\n
Una risorsa chiave di liquidit\u00e0 per queste imprese \u00e8 rappresentata dai loro finanziamenti bancari garantiti da attivit\u00e0 (o, pi\u00f9 precisamente, dalle cosiddette operazioni di finanziamento nel settore petrolifero basate sul valore delle riserve di petrolio, note come reserved based lines o RBL, che sono connesse alle riserve di una singola impresa nei settori petrolifero e del gas naturale). Queste RBL sono spesso integrate come clausole contrattuali e sottoposte a riesame,in generale con cadenza semestrale, da parte dell’istituto di credito che le eroga. Ovviamente prezzi petroliferi pi\u00f9 bassi implicano una diminuzione del valore delle riserve di buona parte delle imprese e le RBL saranno adeguate di conseguenza, incidendo sulla disponibilit\u00e0 del credito prossima futura.<\/p>\n\n\n\n
La rivalutazione delle RBL inizier\u00e0 a breve e molte imprese di Esplorazione e Produzione (E&P) metteranno probabilmente a dura prova le loro clausole contrattuali, nonostante il leggero recupero dei prezzi petroliferi. Riteniamo che la maggior parte dei gruppi bancari si mostrer\u00e0 disponibile nei confronti delle compagnie nel corso della stagione primaverile di revisione. Inoltre, crediamo che quasi tutte le compagnie riusciranno ad ottenere delle agevolazioni su tali clausole dalle loro banche, le quali cercheranno di offrire ai loro clienti ampio spazio per poter navigare l’attuale congiuntura nei mercati delle materie prime.<\/p>\n\n\n\n
La settimana scorsa l’impresa statunitense EXCO (E&P) ha annunciato di aver ottenuto un’agevolazione contrattuale dal proprio gruppo bancario, in cambio di una riduzione della propria RBL pari a circa il 20%. Il gruppo bancario di EXCO ha ridotto la base di credito della compagnia da 900 a 725 milioni di dollari. La revisione dell’accordo prevede inoltre l’annullamento della clausola di rapporto di debito totale (essenzialmente un limite sulla leva finanziaria totale imposto dall’istituto di credito) fino al quarto trimestre del 2016, quando il rapporto verrebbe ristabilito a 6,0x debito\/EBITDA (misura dell’indebitamento di un’impresa rispetto ai suoi profitti) per poi ridursi gradualmente al 4,5x entro il Q1 del 2018.<\/p>\n\n\n\n
Le banche non sono state poi cosi\u2019 generose in quanto il finanziamento rivisto ha comportato l’aggiunta di una clausola di leva senior garantita di 2,5x (limitando la leva permessa laddove le banche sono presenti nella struttura del capitale) e un rapporto di copertura di interesse di 2,0x per continuare a garantire la possibilit\u00e0 alle banche di rinegoziare le RBL in caso di un deterioramento materiale delle circostanze, se peggiore del previsto.<\/p>\n\n\n\n
Si tratta di notizie incoraggianti, che sono in linea con la nostra tesi che le banche agiranno a sostegno dei loro clienti del settore E&P, specialmente in quanto EXCO non era una compagnia in sofferenza o fortemente indebitata (in termini relativi). La leva netta di EXCO al Q3 2014 era di circa 3,5x debito\/EBITDA, ma era risaputo che questa leva sarebbe balzata decisamente in avanti nel 2015, dati gli attuali prezzi del greggio. La riduzione del 20% delle RBL \u00e8 coerente con le nostre aspettative che buona parte delle imprese assister\u00e0 a delle riduzioni di RBL moderate ma gestibili. Ci\u00f2 non significa che l’impresa sia fuori pericolo in quanto l’ambiente in cui opera \u00e8 ancora estremamente difficile, ma l’agevolazione della clausola offre un qualche sollievo e d\u00e0 alla compagnia la possibilit\u00e0 di non conformarsi alle clausole o di non disporre di liquidit\u00e0 sul breve termine. Il mercato ha reagito positivamente alla notizia, dato che l’obbligazione USD 2018 di EXCO quota ora a 7 punti in pi\u00f9 (quotava a 68 punti prima dell’annuncio).<\/p>\n\n\n\n
Pur se non necessariamente un precedente (altre compagnie maggiormente in sofferenza sono riuscite a rinegoziare le loro clausole) la notizia di EXCO \u00e8 incoraggiante in quanto mette in luce il sostegno degli istituti creditizi al settore, visto che prevediamo circostanze analoghe per molte altre imprese statunitensi HY nel settore E&P nelle settimane e mesi a venire. Data la presenza di una serie di obbligazioni HY nel settore energetico che quotano tra 60 e 90, vi sono valore e opportunit\u00e0 di investimento nel settore, premesso che si riescano a comprendere e individuare imprese con liquidit\u00e0 sufficiente e\/o le compagnie che saranno con pi\u00f9 probabilit\u00e0 sostenute dai loro gruppi bancari.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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