{"id":2677,"date":"2015-03-23T11:53:25","date_gmt":"2015-03-23T11:53:25","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=2677"},"modified":"2015-03-27T09:54:03","modified_gmt":"2015-03-27T09:54:03","slug":"obbligazioni-mediorientali-un-bene-rifugio-un-po-caro-per-gli-investitori","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2015\/03\/obbligazioni-mediorientali-un-bene-rifugio-un-po-caro-per-gli-investitori\/","title":{"rendered":"Obbligazioni mediorientali: un bene rifugio un po\u2019 caro per gli investitori"},"content":{"rendered":"

Sono di ritorno da un affascinante viaggio di una settimana in Medio Oriente, durante il quale ho incontrato emittenti obbligazionari \u2013 sia corporate che sovrani \u2013 e operatori di mercato degli Emirati Arabi Uniti. Si \u00e8 parlato molto di finanza islamica, petrolio e rischi geopolitici.<\/p>\n

Quando ho chiesto quale fosse l\u2019impatto del prezzo del greggio su emittenti corporate e governativi, la risposta dei diretti interessati \u00e8 stata: \u201cnon c\u2019\u00e8 nessun impatto\u201d. Molti banker e investitori imparziali che vivono negli Emirati riconoscono invece che il nuovo contesto dei prezzi (il greggio \u00e8 sceso del 60% negli ultimi 6 mesi) si tradurr\u00e0 in un calo dei tassi di crescita del Consiglio di Cooperazione del Golfo (CCG) nel 2015 e nel 2016, dopo la forte espansione del 2014.<\/p>\n

L\u2019impatto della flessione dei prezzi del petrolio sui Paesi del CCG non \u00e8 uniforme. L\u2019economia saudita sar\u00e0 particolarmente penalizzata in quanto dispone di poche riserve a causa della spesa sociale (il governo deve creare 2 milioni di posti di lavoro per i Sauditi entro il 2025): un fattore a sostegno della mia tesi secondo cui l\u2019Arabia Saudita taglier\u00e0 l\u2019offerta di greggio entro fine anno.<\/p>\n

Le destinazioni turistiche come Dubai e in misura minore Abu Dhabi saranno meno colpite, se le quotazioni del barile resteranno sui livelli attuali, ma l\u2019effetto indiretto sar\u00e0 comunque negativo per vari motivi.<\/p>\n

    \n
  1. L\u2019edilizia residenziale a Dubai ha gi\u00e0 evidenziato un rallentamento e in diversi casi i prezzi delle unit\u00e0 immobiliari sono scesi del 15-20%, anche se si tratta di una valutazione complessa dato il calo delle transazioni da inizio anno. Gli immobili commerciali, invece, hanno tenuto bene e dovrebbero continuare a evidenziare una certa resilienza anche in futuro.<\/li>\n
  2. Il settore commerciale, uno dei pilastri dell\u2019economia degli Emirati, ha subito una decelerazione nei primi due mesi dell\u2019anno e secondo una grande banca dei Paesi emergenti con una significativa presenza nella regione dovrebbe registrare una crescita nell\u2019ordine del 5% nel 2015 (2014: +9%).<\/li>\n
  3. Il turismo dovrebbe registrare una temporanea contrazione a causa del minor numero di visitatori russi (frenati dalla svalutazione del rublo) e, probabilmente, di un\u2019affluenza pi\u00f9 bassa dal CCG nel corso dell\u2019anno (dato l\u2019impatto diretto della flessione del petrolio). Credo per\u00f2 che nel medio periodo questo calo sar\u00e0 ampiamente compensato dall\u2019aumento del turismo asiatico, in particolare dei flussi provenienti da India e Cina, che beneficiano del ribasso del petrolio. Negli Emirati, il settore turistico gode ancora di ottimi fondamentali e a mio parere rappresenter\u00e0 un importante baluardo sia quest\u2019anno che in futuro.<\/li>\n
  4. La debolezza del contesto macroeconomico peser\u00e0 probabilmente sul settore bancario degli Emirati, rallentando la crescita di depositi e prestiti al 5% circa. Le banche appaiono molto pi\u00f9 sane che nel 2009 e non dovrebbero incorrere in gravi problemi di liquidit\u00e0 nei prossimi 12 mesi, ma sono fortemente dipendenti dai depositi del governo e rischiano un incremento dei crediti inesigibili (NPL) e un deterioramento della qualit\u00e0 degli asset (data l\u2019ampia esposizione al real estate).<\/li>\n<\/ol>\n

    La finanza islamica ha conosciuto una rapida crescita (+20% in media) dalla crisi finanziaria globale del 2008 fino a raggiungere un valore di USD2.100 miliardi nel 2014, secondo le stime del Centre of Islamic Banking and Economics (CIBE). Nel 2015, il CIBE di Dubai ha calcolato che il patrimonio globale della finanza islamica raggiunger\u00e0 USD2.500 miliardi, di cui USD150 miliardi di emissioni di sukuk bond (obbligazioni islamiche).<\/p>\n

    Il mercato dei sukuk bond \u00e8 naturalmente dominato dai Paesi musulmani (cfr. grafico seguente) e la finanza islamica non dovrebbe rivoluzionare le piazze finanziarie globali nel prossimo futuro. Recentemente, per\u00f2, gli investitori hanno visto aumentare l\u2019offerta dei Paesi occidentali (non musulmani). L\u2019anno scorso il Regno Unito ha emesso il suo primo sukuk bond da \u00a3200 milioni, che \u00e8 poi andato bene sul mercato secondario. Sempre nel 2014, tre banche (Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale, Bank of Tokyo-Mitsubishi e Goldman Sachs) hanno istituito dei programmi di sukuk bond che, se avranno successo, aumenteranno la liquidit\u00e0 del mercato globale di questi titoli.<\/p>\n

    \"Slide1\"<\/a><\/p>\n

    Quanto alle valutazioni, nell\u2019ambito dei mercati emergenti, in Medio Oriente i differenziali di credito sono da tempo contenuti per due motivi principali: (i) lo storico eccesso di liquidit\u00e0 dovuto ai ricavi petroliferi che, oltre alle economie del CCG, sostiene il debito corporate e (ii) la stabilit\u00e0 politica degli Emirati, che rappresentano gran parte del mercato obbligazionario mediorientale.<\/p>\n

    Innanzitutto, ritengo che gli spread attuali non scontino il nuovo contesto dei prezzi del petrolio e l\u2019impatto negativo che avr\u00e0 sull\u2019economia reale del CCG. Di conseguenza, le valutazioni relative appaiono onerose e alcuni dei bond pi\u00f9 vulnerabili potrebbero subire un notevole ampliamento degli spread entro fine anno. Sono inoltre convinto che gli obbligazionisti sottovalutino i crescenti rischi geopolitici della regione, evidenziati dal coinvolgimento militare degli Emirati nella coalizione araba contro le postazioni dello Stato islamico (ISIS) in Siria. Se l\u2019ISIS rappresenta una minaccia diretta per la Siria, l\u2019Iraq, la Libia, l\u2019Egitto e persino per la Giordania, pi\u00f9 che per gli Emirati, il coinvolgimento degli alleati arabi rischia a mio parere di diffondere il conflitto anche in questi Paesi.<\/p>\n

    \"Slide2\"<\/a><\/p>\n

    Detto ci\u00f2, una forte correzione generalizzata appare improbabile in quanto la regione resta un porto sicuro rispetto ad altre aree dei mercati emergenti che hanno anch\u2019esse i loro problemi: la crisi geopolitica russa nei Paesi emergenti europei, la debolezza del Brasile in America Latina e il rallentamento della Cina in Asia. A livello settoriale, i bond bancari potrebbero attraversare una fase di debolezza a causa di prospettive economiche sfavorevoli; le societ\u00e0 di edilizia residenziale \u2013 soprattutto private \u2013 potrebbero essere soggette a pressioni di vendita. Potrebbero invece dimostrarsi resilienti l\u2019edilizia commerciale e altri emittenti che godono di un notevole sostegno pubblico. Anche il contesto tecnico sar\u00e0 molto importante per la regione, dove una solida base di investitori locali potrebbe proteggere il mercato da un futuro aumento della volatilit\u00e0.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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