{"id":2688,"date":"2015-03-27T09:53:17","date_gmt":"2015-03-27T09:53:17","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=2688"},"modified":"2015-04-14T11:35:48","modified_gmt":"2015-04-14T11:35:48","slug":"3g-e-berkshire-hathaway-continuano-giocare-la-carta-dellarbitraggio","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2015\/03\/3g-e-berkshire-hathaway-continuano-giocare-la-carta-dellarbitraggio\/","title":{"rendered":"3G e Berkshire Hathaway continuano a giocare la carta dell’arbitraggio"},"content":{"rendered":"

Sono passati quasi due anni esatti da quando abbiamo dedicato un post al ritorno dello spirito imprenditoriale<\/a>, in riferimento all’ LBO (acquisizione con capitale di prestito) di Heinz da parte di Berkshire Hathaway e 3G e al ruolo di rilievo svolto dal debito nella transazione. Ieri Heinz ha annunciato la fusione con Kraft Foods che porter\u00e0 alla nascita del quinto gruppo alimentare al mondo per dimensioni. L’operazione vedr\u00e0 Berkshire Hathaway e 3G investire altri 10 miliardi di dollari, sotto forma di un dividendo straordinario agli azionisti di Kraft, per assumere una quota di controllo del 51% nella nuova societ\u00e0 frutto dell’operazione.<\/p>\n

Nella relazione annuale del 2014<\/a> di Berkshire Hathaway, Warren Buffet specifica i criteri di acquisizione che cerca, che in questo caso sono quasi tutti soddisfatti. I requisiti sono che l’acquisto sia di entit\u00e0 rilevante, che la societ\u00e0 abbia dimostrato una capacit\u00e0 costante di generare utili e una buona redditivit\u00e0 del capitale, con un ricorso limitato o nullo all’indebitamento, che sia dotata di un gruppo dirigente forte e di un’attivit\u00e0 semplice, e abbia gi\u00e0 un prezzo di offerta (ossia, una societ\u00e0 pronta ad essere acquisita). Ho detto “quasi tutti” perch\u00e9 si potrebbe sostenere che gli 8,6 miliardi di dollari di passivit\u00e0 a lungo termine di Kraft (alla fine dell’esercizio finanziario 2014) non rispondano esattamente al requisito di “ricorso limitato o nullo all’indebitamento”. Peraltro Heinz si porta dietro un debito proprio non trascurabile di 14 miliardi di dollari, anche se entrambe le cifre vanno contestualizzate.<\/p>\n

Nella stessa relazione annuale gi\u00e0 citata, Buffett celebra le virt\u00f9 di Berkshire Hathaway e la sua capacit\u00e0 “di impiegare il capitale in modo razionale e a costo minimo”, e prosegue affermando che Berkshire \u00e8 in grado di “spostare somme ingenti da societ\u00e0 con opportunit\u00e0 limitate di investimento incrementale verso altri settori pi\u00f9 promettenti”. Senza dubbio, lui e il suo socio Charlie Munger hanno inanellato successi invidiabili esattamente in questo tipo di attivit\u00e0, ma di recente si potrebbe dire che il pendolo sta oscillando sempre di pi\u00f9 a loro favore.<\/p>\n

Le mega LBO in cui aziende come Caesars<\/a>, TXU<\/a>, Freescale e Clear Channel sono state acquisite nell’era pre-Lehman da pi\u00f9 fondi di private equity che agivano di concerto sono difficilmente immaginabili oggi. E se anche lo fossero, soddisfare il requisito di redditivit\u00e0 del capitale del 15-20% potrebbe risultare complicato, dopo il pluriennale andamento al rialzo di quasi tutti i mercati azionari.<\/p>\n

D’altra parte, Berkshire Hathaway ha cementato la sua posizione di colosso che continua a poter contare su enormi riserve di liquidit\u00e0 e a godere di una reputazione eccezionale. E che per questo pu\u00f2 ottenere finanziamenti super-economici dai mercati obbligazionari. Al di l\u00e0 della dichiarata antipatia per il debito, qualche anno fa la holding ha perso il giudizio di AAA\/Aaa a causa della sua disponibilit\u00e0 crescente a indebitarsi. E, pi\u00f9 di recente, sembra che i finanziamenti a bassissimo costo messi a disposizione dai mercati obbligazionari siano diventati troppo appetibili per essere ignorati. Solo questo mese, Berkshire Hathaway ha assunto prestiti per 3 miliardi di euro dai mercati del credito europei. A un costo di finanziamento medio ponderato dell’1,2% fino a un massimo di 20 anni, la societ\u00e0 dispone di un’enorme capacit\u00e0 di arbitraggio impareggiabile per chiunque altro. Nonostante i rialzi che si sono gi\u00e0 verificati sui mercati azionari, un tasso di rendimento implicito del 6-7% mantiene un buon livello di attrattiva, se i tuoi costi di finanziamento sono per buona parte vicini allo zero.<\/p>\n

Con le banche centrali che assicurano tuttora un’abbondanza di liquidit\u00e0, Berkshire Hathaway probabilmente pu\u00f2 dormire sonni tranquilli. Intanto, le opportunit\u00e0 di arbitraggio dovrebbero continuare a presentarsi. Altre grandi operazioni si profilano all’orizzonte.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Sono passati quasi due anni esatti da quando abbiamo dedicato un post al ritorno dello spirito imprenditoriale, in riferimento all’ LBO (acquisizione con capitale di prestito) di Heinz da parte di Berkshire Hathaway e 3G e al ruolo di rilievo svolto dal debito nella transazione. Ieri Heinz ha annunciato la fusione con Kraft Foods che porter\u00e0 alla nascita del quinto gruppo alimentare al mondo per dimensioni. 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