{"id":2702,"date":"2015-04-17T09:16:43","date_gmt":"2015-04-17T09:16:43","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=2702"},"modified":"2023-08-17T16:10:59","modified_gmt":"2023-08-17T16:10:59","slug":"crollo-dei-tassi-di-inflazione-globali-guardate-alla-cina","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2015\/04\/crollo-dei-tassi-di-inflazione-globali-guardate-alla-cina\/","title":{"rendered":"Crollo dei tassi di inflazione globali: guardate alla Cina"},"content":{"rendered":"\n

Da anni ci preoccupiamo di un eventuale brusco rallentamento dell\u2019economia cinese e dei suoi effetti sui Paesi e sulle aziende che negli ultimi dieci anni hanno fatto affidamento sul vigore economico della Cina. Si tratta degli esportatori di materie prime, di alcuni Paesi emergenti e in particolare dei Paesi emergenti esportatori di materie prime (si veda ad esempio Se il modello economico cinese cambia e la crescita rallenta, chi ci rimette?<\/a>). I deboli dati commerciali pubblicati nel weekend e gli indicatori contrastanti su aumento dei prestiti e riserve in valuta estera resi noti stamattina non hanno contribuito ad alleviare questi timori.<\/p>\n\n\n\n

Tuttavia, il principale effetto del rallentamento cinese sul resto del mondo potrebbe essere il crollo diffuso dei tassi di inflazione a cui stiamo assistendo. Solo pochi anni fa la maggior parte degli esperti di strategie di investimento sosteneva che un mercato cinese surriscaldato, caratterizzato da un aumento vertiginoso dei salari e dal rafforzamento del renminbi avrebbe esportato l\u2019inflazione nel resto del mondo. Queste previsioni si sono rivelate del tutto errate e sembra invece che la Cina stia esportando una considerevole deflazione, oltre agli effetti del rallentamento dell’economia cinese sui prezzi delle commodity.<\/p>\n\n\n\n

Prima di concentrarci sulla Cina, va detto che, come tutti sanno, i tassi di inflazione globali sono crollati. Questo processo ha subito un’accelerazione dopo il tracollo dei prezzi delle commodity della scorsa estate, ma i tassi di inflazione erano in calo gi\u00e0 da tempo, come mostra il grafico che accompagnava il discorso del mese scorso di Mark Carney<\/a>, governatore della Bank of England (vedi grafico seguente).<\/p>\n\n\n

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Un secondo aspetto da tenere presente \u00e8 la sincronia con cui i tassi di interesse sono crollati. A causa della globalizzazione e dell\u2019interconnessione economica che ne deriva, i fattori interni rivestono un ruolo sempre pi\u00f9 marginale nella determinazione dei tassi di inflazione nazionali (per saperne di pi\u00f9 si veda l\u2019appendice al discorso di Carney, link al paragrafo precedente). D\u2019altra parte, il calo dei tassi di inflazione non si limita all\u2019Eurozona e ai mercati sviluppati: il tasso di inflazione cinese \u00e8 fortemente correlato a quelli di tutti i principali Paesi mondiali esclusi BRICS e Giappone. Tuttavia, la mancanza di correlazione di BRICS e Giappone con qualunque altro Stato \u00e8 dovuta probabilmente all\u2019estrema volatilit\u00e0 delle loro valute. Jamie Searle e il team di Citi Research hanno analizzato il grafico che accompagnava il discorso di Carney individuando le correlazioni tra i vari Paesi e, come indicato nel grafico seguente, dal 2009 l\u2019inflazione complessiva cinese ha avuto una correlazione di +0,8 con gli USA e +0,7 con Regno Unito ed Eurozona.<\/p>\n\n\n

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\u00c8 dunque chiaro che esiste una correlazione tra il tasso di inflazione cinese e quello di altri Paesi, ma c\u2019\u00e8 anche una relazione di causalit\u00e0? Il mese scorso il Primo Ministro Li Keqiang ha affermato che tale relazione non esiste<\/a>, ma uno studio condotto dalla Banca dei Regolamenti Internazionali (BRI) nel 2014 suggerisce il contrario. Dallo studio, infatti, emerge che gran parte delle variazioni dei tassi di inflazione in una serie di Paesi avanzati \u00e8 riconducibile a un fattore comune, ovvero il prezzo delle esportazioni cinesi, commodity escluse (pagg. 54-55<\/a>).<\/p>\n\n\n\n

I risultati della BRI sono confermati dal grafico sottostante, che mette a confronto l\u2019Indice annualizzato dei prezzi dei produttori (PPI) cinesi con il Citigroup Inflation Surprise Index relativo ai Paesi del G4, misura dello scostamento verso l\u2019alto o verso il basso dei dati sull\u2019inflazione nei principali Paesi avanzati rispetto alle previsioni iniziali. I prezzi dei produttori cinesi sono soggetti a una deflazione dilagante e tra gennaio e marzo il PPI \u00e8 sceso del 4,6%, facendo segnare il 37esimo mese consecutivo in negativo (linea arancione, asse di sinistra). Al contempo, il mese scorso, il Citigroup Inflation Surprise Index \u00e8 crollato al livello pi\u00f9 basso dall\u2019inizio della rilevazione nel 1999 (linea verde, asse di destra). Il grafico seguente indica che il PPI cinese anticipa leggermente l\u2019Inflation Surprise Index nei Paesi avanzati; il grafico ridimensiona inoltre il nesso di causalit\u00e0, se si pensa che il PPI \u00e8 pubblicato annualmente e, di conseguenza, contiene anche dati vecchi di un anno, mentre il Citi Inflation Surprise Index \u00e8 calcolato con frequenza mensile*.<\/p>\n\n\n

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Perch\u00e9 i tassi di inflazione cinesi sono cos\u00ec bassi? Questa tendenza si protrarr\u00e0 in futuro? Le forze deflazionistiche provenienti dalla Cina derivano dalla risposta delle autorit\u00e0 locali alla crisi del 2008, ovvero enormi investimenti e spese per le infrastrutture. Come gi\u00e0 discusso in questo blog<\/a>, la bolla degli investimenti \u00e8 diventata terribilmente inefficiente. Gli ingenti investimenti cinesi hanno causato un eccesso di offerta e di capacit\u00e0 produttiva, che ha favorito la disinflazione; ora per\u00f2 la Cina deve anche fare i conti con una domanda interna stagnante. Non si vede come questa dinamica possa essere invertita nel breve o nel medio periodo. Anzi, a fronte di una crescita debole, sembra che le autorit\u00e0 cinesi ricorreranno nuovamente agli investimenti infrastrutturali, cosa che difficilmente sar\u00e0 di aiuto. Inoltre, un\u2019eventuale svalutazione della moneta cinese non farebbe che alimentare la deflazione a livello globale.<\/p>\n\n\n\n

Nel lungo periodo la Cina deve stimolare la domanda al consumo, ma lo si dice da anni e un cambio del modello economico si sta rivelando molto difficoltoso. E non \u00e8 solo la Cina ad avere bisogno di una nuova politica \u2013 i Paesi avanzati devono adottare l\u2019approccio inverso, ovvero pi\u00f9 investimenti infrastrutturali e una riduzione dei consumi, ma anche in questo caso il cambiamento appare molto difficile. Sono questi, in breve, i problemi alla base dei costanti squilibri a livello globale<\/a>, che si sono attenuati ma non sono affatto risolti.<\/p>\n\n\n\n

* Il Citi Inflation Surprise Index relativo ai Paesi del G4 \u00e8 una misura equiponderata degli shock relativi a CPI complessivo, PPI e salari negli USA, nell\u2019Eurozona, nel Regno Unito e in Giappone. Curiosamente, Citi ha scoperto che i bassi prezzi delle commodity si sono rivelati un fattore importante per prevedere le sorprese in materia di inflazione, essendo i prezzi delle materie prime energetiche e agricole responsabili di oltre met\u00e0 della volatilit\u00e0 dell\u2019indice. Ci\u00f2 dimostra che il consensus, su cui i mercati fanno grande affidamento, non \u00e8 stato capace di prevedere gli effetti delle oscillazioni dei prezzi delle commodity sui tassi di inflazione complessiva.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Da anni ci preoccupiamo di un eventuale brusco rallentamento dell\u2019economia cinese e dei suoi effetti sui Paesi e sulle aziende che negli ultimi dieci anni hanno fatto affidamento sul vigore economico della Cina. Si tratta degli esportatori di materie prime, di alcuni Paesi emergenti e in particolare dei Paesi emergenti esportatori di materie prime (si veda ad esempio Se il modello economico cinese cambia e la crescita rallenta, chi ci rimette?). 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