{"id":2911,"date":"2015-08-20T14:08:56","date_gmt":"2015-08-20T14:08:56","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=2911"},"modified":"2023-08-17T16:28:10","modified_gmt":"2023-08-17T16:28:10","slug":"come-dovrebbero-essere-valutate-dagli-investitori-obbligazionari-le-opportunita-nel-settore-energetico-high-yield-usa","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2015\/08\/come-dovrebbero-essere-valutate-dagli-investitori-obbligazionari-le-opportunita-nel-settore-energetico-high-yield-usa\/","title":{"rendered":"Come dovrebbero essere valutate dagli investitori obbligazionari le opportunit\u00e0 nel settore energetico high yield USA"},"content":{"rendered":"\n

Le obbligazioni nel settore energetico high yield degli Stati Uniti hanno di recente subito una correzione, virtualmente invertendo il rally del primo e del secondo trimestre. Ancora una volta, la ragione principale \u00e8 imputabile ai prezzi petroliferi.  A causa del recente riprezzamento del petrolio, i bond energetici hanno scambiato a livelli peggiori rispetto all’ultima ondata di vendite relativa al petrolio, a inizio 2015.  Di fatto, l’indice BAML US high yield ha raggiunto questa settimana i suoi livelli pi\u00f9 ampi (in termini di spread) da aprile 2009, a 1019 bps.<\/p>\n\n\n\n

Anche se i prezzi del greggio erano stati tendenti al ribasso per tutto il 2014 sulla base di aspettative di crescita globale a rilento, la forte caduta di fine 2014 \u00e8 stata provocata dalla decisione dell’OPEC di non tagliare la produzione. I prezzi del greggio avevano registrato un breve recupero nel secondo trimestre, in quanto si pensava che i tagli alla produzione statunitense potessero stabilizzare le forniture e sostenere i prezzi nella seconda parte dell’anno. Cosa ha pertanto provocato il sell-off in questo caso?  Ebbene, la crescita globale resta modesta e le prospettive della Cina sono peggiorate. Inoltre, la svalutazione dello yen acuir\u00e0 la pressione sui prezzi delle materie prime. Inoltre, i tagli alla produzione USA non sono stati sufficienti a compensare l’offerta imprevista dal Medio Oriente, Iraq incluso, mentre l’Arabia Saudita e il Kuwait hanno entrambi messo a segno livelli record di produzione il mese scorso. I prezzi petroliferi hanno perso terreno anche per via delle nuove forniture attese dall’Iran l’anno prossimo, (stime fino a 900 mila barili al giorno) che potrebbero scaturire da una potenziale fine alle sanzioni in seguito al recente, timido accordo nucleare.<\/p>\n\n\n

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Questa volta sono diverse le ragioni a causa delle quali le obbligazioni high yield del settore energetico hanno registrato una correzione pi\u00f9 drammatica.<\/p>\n\n\n\n

In primo luogo, numerose imprese energetiche che avevano emesso bond garantiti dai propri asset (chiamati bond di secondo grado) nel primo e secondo trimestre per estendere i loro profili di liquidit\u00e0 finanziaria hanno assistito ad una performance decisamente negativa di tali titoli.  Ci\u00f2 ha spaventato gli investitori fino al punto che questa potenziale fonte di finanziamento \u00e8 effettivamente chiusa ad altre imprese che potrebbero trarre vantaggio da una liquidit\u00e0 ulteriore.  Questo ha avuto un effetto a catena sull’umore degli investitori, con alcuni tra loro che hanno persino abbandonato le obbligazioni delle imprese che sulla carta non avrebbero dovuto aver bisogno di tale liquidit\u00e0 aggiuntiva.<\/p>\n\n\n\n

In secondo luogo, la curva petrolifera forward si \u00e8 appiattita. In precedenza, il mercato si aspettava un recupero piuttosto robusto dei prezzi nella seconda met\u00e0 del 2015 e nel 2016. Ora invece le aspettative dei prezzi sono pi\u00f9 modeste.  Numerose compagnie sono ben coperte per il 2015, e quindi efficientemente protette dalla caduta dei prezzi petroliferi, e hanno quindi tempo di aspettare un miglioramento della situazione del greggio.  Tuttavia, le coperture prima o poi si attenueranno e il settore nel suo complesso, parlando per linee generali, sar\u00e0 meno protetto per il 2016.  Ci\u00f2 suggerisce che le imprese dovranno operare pi\u00f9 a lungo del previsto in un contesto a basso costo senza il beneficio di copertura, limitando di conseguenza profitti e liquidit\u00e0.<\/p>\n\n\n

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Infine, dato che il mercato di secondo grado praticamente chiuso impedisce un recupero del greggio WTI, l’onere di apportare liquidit\u00e0 graver\u00e0 ulteriormente sulle operazioni di finanziamento nel settore petrolifero basate sul valore delle riserve<\/a> di petrolio delle imprese (note anche come RBL, ovvero i loro finanziamenti bancari garantiti da attivit\u00e0).  Tali RBL sono rivalutate dai gruppi bancari delle imprese generalmente nel mese di ottobre, e una curva forward inferiore suggerisce che la capacit\u00e0 di prestito di questi servizi verr\u00e0 tagliata proprio quando profitti e flussi di cassa staranno subendo maggiori pressioni, con conseguenze sui profili di liquidit\u00e0 delle imprese.<\/p>\n\n\n\n

Effettivamente, il mercato non ha punito indiscriminatamente tutte le compagnie.  I fornitori di servizi, i produttori offshore e le imprese di esplorazione e produzione (E&P) fortemente indebitate, hanno subito vendite pi\u00f9 elevate rispetto a stabili imprese midstream (oleodotti) ed alle altre imprese di E&P che invece vantano buoni bilanci e bassi costi operativi.<\/p>\n\n\n\n

I punti seguenti delineano i movimenti di prezzo di alcuni bond nell’ambito di questi sotto settori individuali:<\/p>\n\n\n\n