{"id":2912,"date":"2015-08-19T11:25:47","date_gmt":"2015-08-19T11:25:47","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=2912"},"modified":"2015-08-21T12:11:16","modified_gmt":"2015-08-21T12:11:16","slug":"quale-dovrebbe-essere-il-rapporto-tra-rendimenti-delle-obbligazioni-indicizzate-e-quelli-delle-azioni","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2015\/08\/quale-dovrebbe-essere-il-rapporto-tra-rendimenti-delle-obbligazioni-indicizzate-e-quelli-delle-azioni\/","title":{"rendered":"Quale dovrebbe essere il rapporto tra i rendimenti delle obbligazioni indicizzate e quelli delle azioni?"},"content":{"rendered":"<p>Dovrebbe esserci un nesso tra i rendimenti azionari (rendimenti degli utili o dei dividendi) e quelli dei gilt indicizzati e altre obbligazioni indicizzate all&#8217;inflazione.\u00a0 A priori, e aggiustati per il rischio, i rendimenti attesi dovrebbero essere simili su tutte le asset class.\u00a0 Nel caso delle azioni e delle obbligazioni indicizzate, entrambe le asset class offrono esposizione a rendimenti &#8220;reali&#8221; sia sul reddito che sul capitale.\u00a0 Per le obbligazioni indicizzate ci\u00f2 \u00e8 esplicito nel contratto obbligazionario: cedole e proventi di rimborso finale sono sostenuti dall&#8217;indice RPI nel Regno Unito, e dal CPI in quasi tutti gli altri mercati. \u00a0 Per le azioni il legame \u00e8 meno solido, ma esiste comunque.\u00a0 Acquistare un&#8217;azione dovrebbe apportare esposizione alla &#8220;vera&#8221; economia.\u00a0 Con l&#8217;aumentare dell&#8217;inflazione, le compagnie sono in grado di incrementare i prezzi dei beni che vendono, e pertanto anche gli asset che possiedono (scorte, macchinari, propriet\u00e0, brevetti) dovrebbero registrare un aumento di prezzo.\u00a0 Alcune delle loro passivit\u00e0 (come ad esempio il debito) si contrarranno in termini reali (non sar\u00e0 invece il caso di altre, come ad esempio salari e pensioni indicizzate all&#8217;RPI).\u00a0 Ma proprio come detenere un&#8217;azione in un&#8217;impresa \u00e8 come detenere un&#8217;azione nell&#8217;economia reale, profitti e dividendi dovrebbero aumentare man mano che aumenta l&#8217;inflazione.<\/p>\n<p>Pertanto i rendimenti sui titoli indicizzati e sulle azioni dovrebbero nel medio termine presentare un legame.\u00a0 Tuttavia, il grafico di seguito mostra che il rendimento del dividendo sul FTSE 350 \u00e8 attualmente di oltre 400 bps superiore a quello sul gilt indicizzato a 10 anni (che offre attualmente un rendimento negativo).\u00a0 All&#8217;apice del boom tecnologico, il rapporto fu per breve tempo invertito: il debito governativo britannico offriva un rendimento pi\u00f9 elevato delle azioni pi\u00f9 rischiose, ma da allora la tendenza \u00e8 stata un aumento dei rendimenti azionari rispetto a quelli obbligazionari.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2015-08-blog-JL_ITA.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-2916\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2015-08-blog-JL_ITA.png\" alt=\"2015-08 blog JL_ITA\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2015-08-blog-JL_ITA.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2015-08-blog-JL_ITA-300x225.png 300w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Questa considerevole discrepanza di valutazione potrebbe segnalare un aumento decisivo della rischiosit\u00e0 percepita delle azioni rispetto alle obbligazioni negli ultimi 10 anni.\u00a0 Ma di fatto gli spread di credito sono intorno alle loro minime per il ciclo (dunque l&#8217;elevato rendimento del dividendo non significa che il mercato azionario si aspetti quantit\u00e0 elevate di default da parte delle compagnie) e l&#8217;indice VIX, una misura di volatilit\u00e0 implicita per le azioni, \u00e8 anch&#8217;esso vicino a minimi record.\u00a0 Vale la pena di ricordare che negli anni settanta, quando l&#8217;inflazione era fuori controllo, le azioni attraversarono un periodo pessimo, nonostante il legame tra dividendi e inflazione.\u00a0 Se da una parte i dividendi registrarono una crescita, i rendimenti furono distrutti dal crollo del multiplo prezzo\/utili delle azioni.\u00a0 Forse potrebbe essere questa la ragione del divario tra i rendimenti azionari e quelli delle obbligazioni indicizzate, l&#8217;aspettativa che un&#8217;inflazione elevata possa provocare un crollo dei multipli?\u00a0 Anche in questo caso, probabilmente no. Nei prossimi dieci anni il mercato stima un&#8217;inflazione RPI di circa 2,5% (caduta dal 2,8% di giugno, sulla scia del nuovo calo del prezzo del greggio). \u00a0Inoltre i mercati non prevedono un futuro deflazionistico, con taglio dei dividendi.\u00a0 Pertanto, le spiegazioni finali relative ad un aumento del 4% del rendimento del dividendo devono probabilmente riflettere le straordinarie azioni di politica monetaria (incluso l&#8217;allentamento quantitativo) attuate su scala globale, con rendimenti nominali negativi in un clima di eccessivo risparmio responsabili di aver condotto con s\u00e9 al ribasso anche i rendimenti obbligazionari reali. E legata a questi eccessi di risparmio osserviamo una domanda straordinaria di certezza da parte dei fondi pensione.\u00a0 Essendo stati strutturalmente dal lato sbagliato dell&#8217;attivit\u00e0 azioni\/obbligazioni (possedendo troppe azioni rispetto ai loro indici di riferimento legate a rendimenti obbligazionari e inflazione) nel corso degli anni, tagli al rischio da parte dei fondi pensione stanno avendo luogo mentre giungono a termine piani a benefici definiti.\u00a0 Le obbligazioni indicizzate hanno una domanda strutturale, specialmente nel Regno Unito e nei Paesi Bassi.<\/p>\n<p>Come strumento di trading, il grafico precedente non vi sarebbe servito granch\u00e9. Forse avreste venduto le azioni all&#8217;inizio della scorsa decade, ma per poi ricomprarle quando? \u00a0 <strong>2003?<\/strong>\u00a0 <strong>2009?<\/strong> <strong>2013?<\/strong>\u00a0 Il mercato ha continuato a toccare delle massime di spread di rendimento grazie all&#8217;incessante rally dei gilt indicizzati.\u00a0 Ma su base di valutazione, preferireste forse il rendimento di dividendo del 3,8% pi\u00f9 crescita disponibile sul FTSE 350 piuttosto che quello del -0,8% per anno indicizzato all&#8217;inflazione sul gilt indicizzato a 10 anni.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Dovrebbe esserci un nesso tra i rendimenti azionari (rendimenti degli utili o dei dividendi) e quelli dei gilt indicizzati e altre obbligazioni indicizzate all&#8217;inflazione.\u00a0 A priori, e aggiustati per il rischio, i rendimenti attesi dovrebbero essere simili su tutte le asset class.\u00a0 Nel caso delle azioni e delle obbligazioni indicizzate, entrambe le asset class offrono esposizione a rendimenti &#8220;reali&#8221; sia sul reddito che sul capitale.\u00a0 Per le obbligazioni indicizzate ci\u00f2 \u00e8 esplicito nel contratto obbligazionario: cedole e proventi di rimborso finale sono sostenuti dall&#8217;indice RPI&#8230;<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":2916,"comment_status":"open","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"footnotes":""},"categories":[12,17],"tags":[78,223],"class_list":["post-2912","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-inflazione","category-tassi-e-rendimenti","tag-inflazione-2","tag-tassi-di-interesse"],"acf":[],"yoast_head":"<!-- This site is optimized with the Yoast SEO Premium plugin v25.8 (Yoast SEO v27.3) - https:\/\/yoast.com\/product\/yoast-seo-premium-wordpress\/ -->\n<title>Quale dovrebbe essere il rapporto tra i rendimenti delle obbligazioni indicizzate e quelli delle azioni? 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