{"id":2946,"date":"2015-09-01T09:03:49","date_gmt":"2015-09-01T09:03:49","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=2946"},"modified":"2015-09-15T13:53:52","modified_gmt":"2015-09-15T13:53:52","slug":"il-costo-della-qualita-differenziali-di-spread-tra-fasce-di-rating-di-credito-nel-segmento-investment-grade","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2015\/09\/il-costo-della-qualita-differenziali-di-spread-tra-fasce-di-rating-di-credito-nel-segmento-investment-grade\/","title":{"rendered":"Il costo della qualit\u00e0: differenziali di spread tra fasce di rating di credito nel segmento investment grade"},"content":{"rendered":"<p>Nel corso dello scorso anno abbiamo <a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/blog\/2021\/12\/30\/mg-panoramic-outlook-case-global-corporate-bond-investing\/\">scritto<\/a>\u00a0numerosi articoli relativi agli spread di credito investment grade (IG). Oggi analizzer\u00f2 l&#8217;universo IG ancora pi\u00f9 a fondo e dar\u00f2 un&#8217;occhiata agli spread di qualit\u00e0, ovvero il premio di rischio aggiuntivo che gli investitori possono guadagnare nel passare da una fascia di rating di credito a quella appena inferiore.<\/p>\n<p>Il grafico seguente mostra l&#8217;evoluzione negli ultimi tre anni del differenziale degli asset swap spread(detti anche differenziali lordi, o ASW) tra titoli industriali con rating AA e A, sia in dollari statunitensi che in euro. Inoltre, \u00e8 delineata la differenza tra spread di qualit\u00e0 AA\/A in dollari statunitensi e in euro.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Blog_WB_IG-quality-spreads-IT1.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-2959\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Blog_WB_IG-quality-spreads-IT1.png\" alt=\"Blog_WB_IG quality spreads-IT1\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Blog_WB_IG-quality-spreads-IT1.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Blog_WB_IG-quality-spreads-IT1-300x225.png 300w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Vorrei pertanto esporre le nostre tre principali considerazioni a riguardo:<\/p>\n<ol>\n<li>I titoli industriali in USD con rating A appaiono relativamente costosi rispetto agli equivalenti con rating AA. Negli ultimi tre anni, il premio di rischio AA\/A ha mostrato una tendenza al ribasso. Attualmente, un investitore \u00e8 remunerato con un aumento di spread di soli 14 punti base (bps) per il passaggio da bond AA a bond A in USD, ovvero meno della met\u00e0 dello spread di qualit\u00e0 AA\/A offerto tre anni fa (31 bps).<\/li>\n<li>In euro, il rapporto tra titoli industriali A e AA sembra presentare dei prezzi pi\u00f9 equi. Il premio di rischio AA\/A \u00e8 generalmente sceso, ma solo in misura limitata. Il differenziale \u00e8 essenzialmente rimbalzato tra 15 e 20 punti base fino a fine 2013 e tra 10 e 15 punti base in seguito.<\/li>\n<li>A parte un paio di settimane a met\u00e0 2014, lo spread di qualit\u00e0 AA\/A in USD \u00e8 stato pi\u00f9 elevato che in EUR con un divario massimo di 15 bps e una differenza mediana di 7 bps. A questo punto, il differenziale USD\/EUR nello spread di qualit\u00e0 AA\/A \u00e8 praticamente scomparso (1bp). Pertanto, da un punto di vista del valore relativo, \u00e8 in parte pi\u00f9 allettante al momento adottare un&#8217;esposizione al premio di rischio di qualit\u00e0 AA\/A in euro piuttosto che in USD.<\/li>\n<\/ol>\n<p>Il grafico seguente illustra un&#8217;analisi molto simile rispetto a quella precedente. Questa volta, per\u00f2, ci siamo concentrati sugli spread di qualit\u00e0 A\/BBB in USD e in EUR.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Blog_WB_IG-quality-spreads-IT2.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-2960\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Blog_WB_IG-quality-spreads-IT2.png\" alt=\"Blog_WB_IG quality spreads-IT2\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Blog_WB_IG-quality-spreads-IT2.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Blog_WB_IG-quality-spreads-IT2-300x225.png 300w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Ecco le nostre tre considerazioni principali:<\/p>\n<ol>\n<li>I titoli industriali BBB in USD offrono buon valore relativo rispetto agli industriali A nella stessa valuta. Dopo una caduta ai minimi di 59 bps a met\u00e0 2014, lo spread di qualit\u00e0 A\/BBB ha registrato un decisivo balzo in avanti. Attualmente, gli investitori possono guadagnare ulteriori 89 bps di spread ASW passando da titoli industriali con rating A in USD a titoli BBB nella stessa valuta.<\/li>\n<li>Lo spread di qualit\u00e0 A\/BBB in euro offre decisamente meno valore. Nonostante un recupero moderato dall&#8217;aprile di quest&#8217;anno, l&#8217;attuale valore di 53 bps \u00e8 comunque decisamente inferiore ai livelli superiori a 100 bps del 2012 o di circa 70 bps di fine 2014.<\/li>\n<li>Il differenziale tra lo spread di qualit\u00e0 A\/BBB in dollari ed euro ha percorso un lungo cammino. Se tre anni fa gli investitori ricevevano un aumento di spread leggermente superiore in euro piuttosto che in dollari, ora il rapporto si \u00e8 invertito. Lo spread di qualit\u00e0 A\/BBB attuale in dollari supera l&#8217;equivalente in euro di 36 bps, solo un punto base in meno rispetto alla sua massima di tre anni, indicando che al momento \u00e8 relativamente pi\u00f9 conveniente assumere un&#8217;esposizione al premio di rischio di qualit\u00e0 A\/BBB in dollari piuttosto che in euro.<\/li>\n<\/ol>\n<p>Tuttavia quest&#8217;analisi va accompagnata da alcuni avvertimenti. In primo luogo, abbiamo solo analizzato fasce di rating di credito generali. Tale approccio non tiene conto della profonda disparit\u00e0 di esposizioni di rischio all&#8217;interno di queste fasce, particolarmente tra obbligazioni societarie con un forte BBB+ e quelle con un debole BBB-. In secondo luogo, ci sono sfasamenti di duration tra gli indici industriali in EUR utilizzati per calcolare gli spread di qualit\u00e0. In termini di duration effettiva, l&#8217;indice AA EUR \u00e8 0,9 anni pi\u00f9 lungo rispetto all&#8217;indice A, che a sua volta \u00e8 0,4 anni pi\u00f9 lungo dell&#8217;indice BBB. Pertanto, sia le cifre di spread di qualit\u00e0 AA\/A e A\/BBB in euro sono leggermente minimizzate in quanto le differenze di premio alla scadenza non sono prese in considerazione. In contrasto, gli indici industriali in USD differiscono solo marginalmente dai loro livelli di duration effettiva.<\/p>\n<p>A parte limitazioni generali come quelle appena descritte, come si evolveranno in futuro gli spread di qualit\u00e0? Diamo uno sguardo a due fattori chiave.<\/p>\n<ol>\n<li>Composizione di settore: Le ponderazioni settoriali differiscono notevolmente tra fasce di rating, ovviamente con implicazioni per gli spread di qualit\u00e0. Ad esempio, l&#8217;universo dei titoli industriali A in euro mostra un&#8217;esposizione decisamente pi\u00f9 elevata al settore automobilistico (17,1%) rispetto agli industriali AA (3,1%) e BBB (7,8%) nella stessa valuta. Pertanto, a parit\u00e0 degli altri fattori, se l&#8217;economia cinese continuasse a perdere terreno e le vendite automobilistiche dei produttori europei calassero, lo spread di qualit\u00e0 AA\/A in EUR dovrebbe ampliarsi e quello A\/BBB in EUR contrarsi, e viceversa. Analogamente, \u00e8 importante essere consapevoli delle elevate esposizioni al settore salute negli industriali A in USD (17,3%) e all&#8217;energia negli industriali AA (33,6%) e BBB (22,1%) in dollari, nel considerare il futuro percorso degli spread di qualit\u00e0 in dollari statunitensi.<\/li>\n<li>Dinamiche tra Paesi principali\/periferici: Per quello che riguarda gli industriali in EUR, l&#8217;indice AA non contiene obbligazioni da emittenti periferici europei, mentre l&#8217;esposizione periferica aumenta a 5,4% (esclusivamente Italia) per titoli A in EUR e a 13,8% (8,0% Spagna, 1,3% Irlanda, 4,2% Italia e 0,3% Portogallo) per titoli industriali BBB in Eur. Pertanto, gli spread di qualit\u00e0 in EUR riflettono in parte il sentiment degli investitori nei confronti delle condizioni dell&#8217;Eurozona. A parit\u00e0 degli altri fattori, se la periferia dovesse in futuro subire pressioni, sia lo spread di qualit\u00e0 AA\/A che quello A\/BBB dovrebbero ampliarsi, e viceversa.<\/li>\n<\/ol>\n<p>In conclusione, individuiamo buon valore relativo per gli spread di credito IG al momento. A livello di fasce di rating di credito, anche se ovviamente si tratta sempre di una decisione che varia da caso a caso, crediamo che in generale il premio di rischio di qualit\u00e0 AA\/A sia relativamente pi\u00f9 appetibile in EUR, mentre il premio di rischio di qualit\u00e0 A\/BBB sia al momento decisamente pi\u00f9 allettante in USD.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Nel corso dello scorso anno abbiamo scritto\u00a0numerosi articoli relativi agli spread di credito investment grade (IG). 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