{"id":3012,"date":"2015-10-12T07:03:00","date_gmt":"2015-10-12T07:03:00","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=3012"},"modified":"2015-10-21T08:50:06","modified_gmt":"2015-10-21T08:50:06","slug":"arrivano-gli-yankee-la-corsa-delle-societa-statunitensi-al-mercato-delle-obbligazioni-societarie-in-euro","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2015\/10\/arrivano-gli-yankee-la-corsa-delle-societa-statunitensi-al-mercato-delle-obbligazioni-societarie-in-euro\/","title":{"rendered":"Arrivano gli yankee: la corsa delle societ\u00e0 statunitensi al mercato delle obbligazioni societarie in euro"},"content":{"rendered":"

I cosiddetti “reverse yankee”, ossia i titoli obbligazionari emessi da soggetti statunitensi in valute diverse dal dollaro USA, sono diventati parte integrante dell’universo globale delle obbligazioni societarie investment grade (IG), in particolare nello spazio IG europeo. Per i tesorieri delle aziende USA, l’emissione di reverse yankee denominati in euro offre diversi vantaggi.<\/p>\n

    \n
  1. Nel caso di societ\u00e0 che dichiarano i risultati in dollari USA, ma hanno attivit\u00e0 operative all’interno dell’Eurozona e quindi introiti in euro, le obbligazioni denominate nella moneta unica offrono una copertura valutaria naturale. A parit\u00e0 di altri fattori, se l’euro perde terreno contro il dollaro, il rendiconto finanziario della societ\u00e0 mostrer\u00e0 ricavi in calo, ma anche spese per interessi in calo, oltre a livelli di debito notevoli, e viceversa.<\/li>\n<\/ol>\n
      \n
    1. Al di l\u00e0 delle sovrapposizioni, la base di investitori, privati come istituzionali, che operano in dollari USA e sui mercati delle obbligazioni societarie in euro non \u00e8 la stessa. Di conseguenza, emettendo obbligazioni in euro oltre che in dollari, le societ\u00e0 statunitensi hanno accesso a un ventaglio pi\u00f9 ampio e diversificato di investitori\/prestatori.<\/li>\n<\/ol>\n
        \n
      1. I tassi d’interesse di fondo in Europa sono inferiori a quelli statunitensi e anche gli spread del credito sono in media meno ampi in EUR che non in USD, al momento. Di conseguenza, le aziende americane spesso se la cavano con cedole pi\u00f9 basse, quando emettono obbligazioni in euro invece che in dollari, beneficiando di una riduzione delle spese per interessi.<\/li>\n<\/ol>\n

        L’attrattiva dei reverse yankee denominati in euro dal punto di vista dell’emittente ha determinato volumi eccezionali di nuove emissioni quest’anno, come illustrato nel grafico sotto. Sui 193 miliardi di euro di titoli societari non finanziari con rating IG denominati in euro emessi da inizio anno, oltre un quarto (50 mld EUR) proviene da societ\u00e0 statunitensi. Questo livello supera i volumi dei nuovi titoli emessi da societ\u00e0 tedesche (27 mld EUR, 14%) e francesi (28 mld EUR, 15%), in entrambi i casi di oltre 20 miliardi di euro. In termini assoluti, finora marzo \u00e8 stato il mese record di quest’anno per l’emissione di reverse yankee, con quasi 20 miliardi di euro. In percentuale, in testa alla classifica figurano maggio e luglio, quando i reverse yankee hanno rappresentato circa il 50% delle emissioni non finanziarie IG in euro su base mensile.<\/p>\n

        \"Obbligazioni<\/a><\/p>\n

        Ma come sono andati i reverse yankee rispetto ai titoli confrontabili degli emittenti societari dell’Eurozona? Il grafico seguente mostra l’evoluzione degli spread (asset swap spread) di obbligazioni societarie con rating BBB denominate in euro nel segmento di scadenze a 5-10 anni, emesse da aziende industriali statunitensi e dell’Eurozona.<\/p>\n

        \"Spread<\/a><\/p>\n

        Negli ultimi due anni, i reverse yankee in EUR hanno sottoperformato le obbligazioni degli emittenti dell’Eurozona. A ottobre 2013, gli investitori potevano guadagnare quasi 50 punti base passando da un reverse yankee a un BBB dell’Eurozona. Questo divario di spread ora \u00e8 sparito. La convergenza dei differenziali si spiega almeno in parte con i miglioramenti nella periferia europea che determinano una contrazione delle medie di spread nell’Eurozona. Gli investitori in possesso di reverse yankee, per\u00f2, non sono riusciti a raccogliere i benefici della rivalutazione del rischio periferico, in quanto gli spread degli industriali USA sono rimasti relativamente piatti fino all’inizio del 2015. Da allora, gli industriali sia statunitensi che dell’Eurozona hanno visto un ampliamento degli spread, legato soprattutto al clima di avversione al rischio e ai consistenti volumi di nuove emissioni nel mercato delle obbligazioni societarie IG in euro.<\/p>\n

        Quest’ultimo aspetto probabilmente rappresenta il rischio pi\u00f9 rilevante, in prospettiva, per i reverse yankee. La divaricazione fra i cicli dei tassi d’interesse negli Stati Uniti e nell’Eurozona sta continuando, dato che la Federal Reserve probabilmente aumenter\u00e0 i tassi nel prossimo futuro, mentre la Bce manterr\u00e0 in essere il programma di allentamento quantitativo (QE) almeno fino a settembre 2016. Queste politiche delle banche centrali divergenti potrebbero rendere ancora pi\u00f9 interessante per le societ\u00e0 americane emettere una parte consistente del rispettivo debito sul mercato obbligazionario in EUR, scelta che eserciterebbe un’ulteriore pressione al rialzo sugli spread del credito dei titoli reverse yankee in essere. Inoltre, \u00e8 ipotizzabile che la Bce decida in futuro di estendere il raggio d’azione del QE aggiungendo alla sua “lista della spesa” sempre pi\u00f9 tipologie di obbligazioni societarie europee. I reverse yankee finirebbero cos\u00ec abbandonati a s\u00e9 stessi, con il risultato di un’ulteriore sottoperformance relativa.<\/p>\n

        Questo vuol dire che dovremmo evitare i reverse yankee a tutti i costi? Certo che no. Nonostante questi rischi specifici, i reverse yankee sono titoli interessanti, dal punto di vista di un investitore. Prima di tutto, consentono di assumere un’esposizione al rischio di credito di una societ\u00e0 statunitense senza dover acquistare titoli denominati in dollari USA. Gli investitori obbligazionari europei che non hanno la possibilit\u00e0 o l’intenzione di acquistare emissioni in USD possono usare i reverse yankee per incrementare la base di crediti accessibili e diversificare il portafoglio. Inoltre, come abbiamo gi\u00e0 visto, le valutazioni dei reverse yankee sono diventate pi\u00f9 appetibili, rispetto a quelle di titoli analoghi emessi da societ\u00e0 europee. I livelli di spread possono esercitare una particolare attrattiva quando l’emittente americano \u00e8 poco noto alla maggioranza degli investitori obbligazionari europei. In questi casi, l’emittente spesso riterr\u00e0 necessario pagare uno spread generoso per riuscire a riempire il portafoglio ordini. Questa “conoscenza carente” \u00e8 un’inefficienza di mercato da cui scaturiscono buone opportunit\u00e0 per gli investitori che hanno maggiore familiarit\u00e0 con l’universo degli emittenti di titoli societari statunitensi.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

        I cosiddetti “reverse yankee”, ossia i titoli obbligazionari emessi da soggetti statunitensi in valute diverse dal dollaro USA, sono diventati parte integrante dell’universo globale delle obbligazioni societarie investment grade (IG), in particolare nello spazio IG europeo. Per i tesorieri delle aziende USA, l’emissione di reverse yankee denominati in euro offre diversi vantaggi. 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