{"id":3058,"date":"2015-10-26T10:36:33","date_gmt":"2015-10-26T10:36:33","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=3058"},"modified":"2015-10-29T10:25:34","modified_gmt":"2015-10-29T10:25:34","slug":"labc-del-debito-latinoamericano-resoconto-del-viaggio-in-argentina","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2015\/10\/labc-del-debito-latinoamericano-resoconto-del-viaggio-in-argentina\/","title":{"rendered":"L&#8217;ABC del debito latinoamericano: resoconto del viaggio in Argentina"},"content":{"rendered":"<p>Ho viaggiato per due settimane in America Latina prima e dopo <strong><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2021\/12\/23\/fmibanca-mondiale-appunti-sulle-riunioni-autunnali\/\">le riunioni dell&#8217;FMI a Lima<\/a><\/strong>. La regione \u00e8 alle prese con diversi shock: prezzi delle commodity pi\u00f9 bassi, deterioramento dei bilanci e della crescita, depauperamento fiscale, un urgente bisogno di riforme strutturali e cambiamenti politici significativi. C&#8217;\u00e8 molto da riferire, quindi nei prossimi giorni pubblicher\u00f2 una serie di post dedicati all&#8217;ABC del debito latinoamericano: Argentina, Brasile e Colombia.<\/p>\n<p>Prima fermata, Argentina. Segue un riassunto del mio viaggio, in cui indico fra l&#8217;altro quelli che considero i principali problemi del Paese e la mia impressione al riguardo.<\/p>\n<p>Dopo un volo insonne di 13 ore da Londra, ho deciso di prendermela comoda per il primo giorno e fare un giro turistico istruttivo. Ho pensato che visitare il Congresso argentino e il Museo del debito estero, entrambi collegati agli sviluppi di mercato, fosse una buona idea come riscaldamento per il mio viaggio da investitore.<\/p>\n<p>Tornando ufficialmente allo scopo principale della mia visita, le elezioni generali in programma questa domenica sono state fra i primi argomenti a saltare fuori nelle conversazioni. Sembra esserci consenso generale sul fatto che la prossima amministrazione sar\u00e0 migliore di quella attuale, il che ha aiutato il debito argentino in valuta forte a piazzarsi al quarto posto della classifica dei titoli sovrani, in termini di performance da inizio anno. Anche se le elezioni sono molto vicine, esiste la possibilit\u00e0 che al primo turno vinca Daniel Scioli, il candidato pi\u00f9 vicino al governo in carica. In caso contrario, al ballottaggio di novembre dovr\u00e0 vedersela con uno dei due candidati pro-mercato, Sergio Massa e Mauricio Macri (quest&#8217;ultimo al momento \u00e8 in vantaggio nei sondaggi). Personalmente credo che Scioli vincer\u00e0 al primo turno.<\/p>\n<p>Non ci sono dubbi su quali siano i problemi del Paese e le misure da adottare. Meno chiaro \u00e8 quanto sar\u00e0 graduale Scioli nell&#8217;affrontare queste sfide e quanto durer\u00e0 la sua luna di miele con i mercati.\u00a0 Mi aspetto che gli concedano da 3 a 6 mesi prima di cominciare a spazientirsi e a mettere in discussione il suo stile a piccoli passi e la tendenza a evitare conflitti.<\/p>\n<p>Per l&#8217;Argentina si prospettano due criticit\u00e0.<\/p>\n<p>Primo, le riserve internazionali nette hanno raggiunto livelli molto bassi. L&#8217;accesso dell&#8217;Argentina ai mercati dei capitali \u00e8 stato pesantemente limitato per via della disputa aperta con i cosiddetti holdout (ossia i creditori che non hanno accettato la rinegoziazione dei titoli di debito all&#8217;epoca del default). Finch\u00e9 questo problema non sar\u00e0 risolto, i controlli sui capitali (&#8220;cepo&#8221;) resteranno in vigore, ostacolando gli investimenti diretti esteri e mantenendo gli spread a livelli elevati, mentre il cuscinetto di liquidit\u00e0 del Paese si assottiglia. Un accordo, almeno con gli holdout principali, \u00e8 condizione necessaria anche se non sufficiente per stabilizzare le incerte prospettive macroeconomiche del Paese. Ci\u00f2 consentirebbe all&#8217;Argentina di eliminare gradualmente i controlli sui capitali, permettendo almeno in parte la ripresa degli investimenti diretti esteri e l&#8217;emissione di nuovo debito estero per ricostituire le riserve. L&#8217;accordo dovr\u00e0 comunque essere ratificato dal Congresso argentino, cosa che dovrebbe accadere anche se nessun candidato avr\u00e0 ottenuto la maggioranza assoluta. Il diavolo \u00e8 nei dettagli.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2015-10-blog-CC-Argentina_IT.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone wp-image-3073 size-full\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2015-10-blog-CC-Argentina_IT.png\" alt=\"L'ABC del debito latinoamericano: resoconto del viaggio in Argentina\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2015-10-blog-CC-Argentina_IT.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2015-10-blog-CC-Argentina_IT-300x225.png 300w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Secondo, in aggiunta all&#8217;accordo con gli holdout, l&#8217;Argentina deve cercare di raggiungere un equilibrio in tre aree:<\/p>\n<p style=\"padding-left: 30px\">a) il tasso di cambio ufficiale \u00e8 chiaramente sopravvalutato e probabilmente scender\u00e0 pi\u00f9 o meno a met\u00e0 strada fra il livello ufficiale attuale (9,50) e quello del mercato parallelo (16,00), con la possibilit\u00e0 alternativa di un regime di cambio duale;<\/p>\n<p style=\"padding-left: 30px\">b) i tassi d&#8217;interesse reali (Badlar) restano in territorio negativo e dovranno risalire perch\u00e9 la svalutazione abbia un qualche ancoraggio;<\/p>\n<p style=\"padding-left: 30px\">c) la situazione fiscale (da -6 a -7% del PIL) \u00e8 insostenibile nel medio termine, a meno di un rimbalzo vigoroso della crescita. Tuttavia, nella migliore delle ipotesi, vedremo un adeguamento dell&#8217;1-2% con tagli alla spesa e una riduzione dei sussidi energetici, verso la fine del primo trimestre 2016.<\/p>\n<p>In conclusione, mi aspetto che il debito argentino continui ad essere scambiato intorno ai livelli attuali nei prossimi mesi, presumendo una vittoria di Scioli (e un rally se dovesse vincere l&#8217;opposizione, ipotesi al momento non scontata). Vedo anche uno scenario binario dopo il secondo trimestre 2016, con una correzione fino a rendimenti del 12-13%, se i problemi citati in precedenza non saranno affrontati adeguatamente, oppure, in caso contrario, un rimbalzo a rendimenti inferiori all&#8217;8%.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Ho viaggiato per due settimane in America Latina prima e dopo le riunioni dell&#8217;FMI a Lima. 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