{"id":3165,"date":"2015-12-02T09:51:03","date_gmt":"2015-12-02T09:51:03","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=3165"},"modified":"2015-12-14T10:48:11","modified_gmt":"2015-12-14T10:48:11","slug":"perche-la-stagionalita-dei-prezzi-al-consumo-conta-per-i-mercati-obbligazionari","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2015\/12\/perche-la-stagionalita-dei-prezzi-al-consumo-conta-per-i-mercati-obbligazionari\/","title":{"rendered":"Perch\u00e9 la stagionalit\u00e0 dei prezzi al consumo conta per i mercati obbligazionari"},"content":{"rendered":"<p>Collaboratore esterno, Jean-Paul Jaegers CFA (Senior Investment Strategist, Prudential Portfolio Management Group)<\/p>\n<p>Un&#8217;asset class per la quale la stagionalit\u00e0 gioca un ruolo fondamentale \u00e8 quella del reddito fisso indicizzato all&#8217;inflazione. Ci\u00f2 ha senso, in quanto l&#8217;inflazione \u00e8 la variabile macroeconomica sottostante e per sua stessa natura \u00e8 fortemente stagionale. Ad esempio, le vendite dopo Halloween o i pacchetti vacanza tendono ad aver luogo in periodi regolari. Di conseguenza, la stagionalit\u00e0 diventa predittiva e offusca la tendenza sottostante. Pertanto, istituzioni quali gli uffici di statistica pubblicano serie adeguate stagionalmente per i prezzi al consumo (CPI).<\/p>\n<p>Quando paragoniamo serie CPI adeguate stagionalmente a quelle adeguate non stagionalmente pubblicate dal Bureau of Labour Statistics statunitense e guardiamo al fattore stagionale medio che hanno applicato negli ultimi 10 e 15 anni, notiamo uno schema, come illustrato nel grafico seguente. Nella prima met\u00e0 dell&#8217;anno i prezzi al consumo tendono a salire, mentre nella seconda met\u00e0 dell&#8217;anno essi tendono a calare. Si tratta di uno schema fortemente persistente.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/15.11.23-JP-blog_ITA1.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3176\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/15.11.23-JP-blog_ITA1.png\" alt=\"15.11.23 JP blog_ITA1\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/15.11.23-JP-blog_ITA1.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/15.11.23-JP-blog_ITA1-300x225.png 300w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>\u00c8 facile osservare uno schema nelle variabili macroeconomiche, ma l&#8217;elemento pi\u00f9 cruciale \u00e8 stabilire se esso abbia un impatto sui mercati finanziari. Gli investitori puramente razionali dovrebbero aspettarsi schemi stagionali e pertanto la stagionalit\u00e0 dovrebbe essere una strategia non redditizia. Per esempio, negli inflation swap la curva forward include fattori stagionali, pertanto aprire un inflation swap a dicembre e chiuderlo a giugno non si traduce in guadagni se l&#8217;inflazione segue il normale schema stagionale. Per prodotti a pronti ci\u00f2 diventa un po&#8217; pi\u00f9 difficile in quanto non c&#8217;\u00e8 una curva forward, ci sono flussi di cassa ritardati e c&#8217;\u00e8 bisogno di arbitraggio in quanto ci sono due asset coinvolti.<\/p>\n<p>Un modo di guardare ai prodotti a pronti consisterebbe nel guardare al tasso di breakeven implicito, ovvero il rendimento nominale di un titolo di Stato convenzionale meno il rendimento su un&#8217;obbligazione indicizzata all&#8217;inflazione della stessa scadenza, emessa dallo stesso governo. Il risultato \u00e8 la compensazione di inflazione e un premio di rischio di inflazione implicito nei bond nominali. Pertanto, guardando a questo differenziale tra obbligazioni nominali e obbligazioni indicizzate all&#8217;inflazione possiamo avere un&#8217;idea di come si comporti la componente di inflazione scontata per le obbligazioni nominali. Di seguito possiamo osservare che nel periodo durante il quale l&#8217;inflazione tende &#8220;stagionalmente&#8221; a crescere, i breakeven impliciti tendono in media a salire anch&#8217;essi. Vediamo che i breakeven impliciti in media tendono a scendere in agosto, settembre e novembre, mesi che coincidono anche con il periodo in cui l&#8217;inflazione tende &#8220;stagionalmente&#8221; ad essere debole. Come argomento a parte, negli ultimi anni la BCE e la Fed\u00a0 (<a href=\"http:\/\/www.federalreserve.gov\/econresdata\/notes\/feds-notes\/2014\/residual-seasonality-in-core-consumer-price-inflation-20141014.html\" target=\"_blank\">http:\/\/www.federalreserve.gov\/econresdata\/notes\/feds-notes\/2014\/residual-seasonality-in-core-consumer-price-inflation-20141014.html<\/a> ) hanno anch&#8217;esse osservato che la stagionalit\u00e0 dei prezzi al consumo \u00e8 divenuta pi\u00f9 forte, in parte per via delle variazioni a livello di metodologia\/misurazione.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/15.11.23-JP-blog_ITA2.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3177\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/15.11.23-JP-blog_ITA2.png\" alt=\"15.11.23 JP blog_ITA2\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/15.11.23-JP-blog_ITA2.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/15.11.23-JP-blog_ITA2-300x225.png 300w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Perch\u00e9 questo fenomeno ha importanza?<\/p>\n<p>Nel grafico seguente possiamo vedere che la compensazione dell&#8217;inflazione scontata (ovvero i breakeven impliciti) \u00e8 al momento molto modesta, in quanto il consenso fatica a individuare un fattore catalizzante per l&#8217;inflazione, e date le dinamiche di offerta\/domanda nel settore energetico, l&#8217;energia dovrebbe rimanere a livelli contenuti. Tuttavia, dobbiamo ricordare che il breakeven implicito include un premio di rischio per l&#8217;inflazione. Questo ovviamente varia nel tempo ed \u00e8 estremamente difficile da misurare, ma gli accademici lo stimano tra i 40 e i 70 punti base. Pertanto, quando osserviamo 1,5% per i prossimi 10 anni, \u00e8 probabilmente pi\u00f9 prossimo a prezzare una compensazione di inflazione per un investitore pari a circa l&#8217;1% per i prossimi 10 anni. Inoltre, l&#8217;inflazione \u00e8 un concetto di tasso di variazione, pertanto gli effetti base sono importanti ed emergono dopo un periodo di 12 mesi (ad esempio, affinch\u00e9 l&#8217;inflazione resti costante, i prezzi devono continuare a scendere\/salire allo stesso ritmo nei 12 mesi precedenti). Dunque, con l&#8217;impatto favorevole di alcuni fattori stagionali nella prima met\u00e0 dell&#8217;anno, in combinazione con l&#8217;emergere dell&#8217;effetto base dell&#8217;energia, potrebbe esserci la possibilit\u00e0 di un aumento dei breakeven.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/15.11.23-JP-blog_ITA3.png\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3178\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/15.11.23-JP-blog_ITA3.png\" alt=\"15.11.23 JP blog_ITA3\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/15.11.23-JP-blog_ITA3.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/15.11.23-JP-blog_ITA3-300x225.png 300w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>La repressione finanziaria da parte delle banche centrali ha spinto al ribasso i rendimenti reali (preferibilmente in territorio negativo per essere il pi\u00f9 possibile efficace), ma con la normalizzazione dell&#8217;economia USA \u00e8 molto probabile che i rendimenti reali possano restare agli attuali livelli o addirittura crescere leggermente a un passo misurato (altrimenti le condizioni diventerebbero troppo tese). Qui abbiamo visto un certo recupero dal fondo del 2012.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/15.11.23-JP-blog_ITA4.png\" data-rel=\"lightbox-image-3\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3179\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/15.11.23-JP-blog_ITA4.png\" alt=\"15.11.23 JP blog_ITA4\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/15.11.23-JP-blog_ITA4.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/15.11.23-JP-blog_ITA4-300x225.png 300w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Se la Federal Reserve aumenter\u00e0 i tassi a dicembre, proprio quando gli effetti base dell&#8217;energia comincerebbero a non incidere pi\u00f9 sulle cifre di inflazione (si paragoni l&#8217;inflazione complessiva allo 0,2% con l&#8217;inflazione di fondo all&#8217;1,9%), assieme al fatto che i breakeven impliciti tendono in media a salire nei primi mesi dell&#8217;anno per via degli aumenti stagionalmente pi\u00f9 forti dei prezzi al consumo, ci\u00f2 potrebbe potenzialmente rappresentare un elemento a sfavore per i Treasury nei prossimi sei mesi.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Collaboratore esterno, Jean-Paul Jaegers CFA (Senior Investment Strategist, Prudential Portfolio Management Group) Un&#8217;asset class per la quale la stagionalit\u00e0 gioca un ruolo fondamentale \u00e8 quella del reddito fisso indicizzato all&#8217;inflazione. 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