{"id":3173,"date":"2015-12-04T10:00:31","date_gmt":"2015-12-04T10:00:31","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=3173"},"modified":"2025-10-06T11:56:24","modified_gmt":"2025-10-06T11:56:24","slug":"la-bce-potrebbe-ridurre-i-tassi-ma-la-svizzera-non-dovrebbe-fare-altrettanto","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2015\/12\/la-bce-potrebbe-ridurre-i-tassi-ma-la-svizzera-non-dovrebbe-fare-altrettanto\/","title":{"rendered":"La BCE potrebbe ridurre i tassi, ma la Svizzera non dovrebbe fare altrettanto"},"content":{"rendered":"<p>Ci sono forti aspettative che il presidente della Banca Centrale Europea (BCE) Mario Draghi annunci ulteriori misure di espansione durante la prossima riunione sulla politica monetaria, che si terr\u00e0 gioved\u00ec di questa settimana. Se la BCE decider\u00e0 di adottare nuove misure di stimolo tramite un allentamento quantitativo esteso (o allargato) e\/o di ridurre ulteriormente il suo tasso di deposito negativo, la Banca Nazionale Svizzera (BNS) avr\u00e0 qualche considerazione da fare. Probabilmente non sono l&#8217;unico svizzero preoccupato dal fatto che il suo Paese debba far fronte a una deflazione di -1,4% e che stia faticando a mantenere il suo tasso di cambio a un livello competitivo. Da quando la BNS ha posto fine all&#8217;ancoraggio di 1,20 del franco svizzero all&#8217;euro, a gennaio di quest&#8217;anno, il brusco apprezzamento della valuta &#8220;rifugio&#8221; \u00e8 stato inevitabile. Il tasso di cambio EUR\/CHF \u00e8 ora un po&#8217; inferiore a 1,10, ancora elevato per il franco se si considera una parit\u00e0 di potere di acquisto di circa 1,25 EUR\/CHF. Le conseguenze di questa realt\u00e0 sono messe in luce dalla stampa svizzera locale, con la pubblicazione di un&#8217;altra impresa tradizionale appena andata a gambe all&#8217;aria a causa del franco forte. Non si tratta di un caso isolato e non sorprende, visto che l&#8217;Europa \u00e8 il primo partner commerciale della Svizzera con circa met\u00e0 delle esportazioni svizzere verso l&#8217;Eurozona. Con una simile dipendenza, se la BCE riduce il suo tasso di deposito, ci si aspetta ovviamente che la BNS faccia altrettanto e che tagli ulteriormente il suo tasso gi\u00e0 negativo di 0,75% sui bilanci dei conti deposito a vista per banche e altri attori dei mercati finanziari. A mio avviso, tuttavia, dobbiamo prendere in considerazione i seguenti punti in quanto rendono una mossa da parte della BNS molto meno probabile:<\/p>\n<p><strong>Ricordiamoci la crisi bancaria<\/strong><\/p>\n<p>In passato la Svizzera ha avuto problemi per via di fasi eccessivamente prolungate di standard di prestito troppo accomodanti. L&#8217;ultimo scenario che torna alla mente \u00e8 quello della crisi bancaria degli anni novanta, periodo in cui il prestito creditizio aument\u00f2 in modo significativo per gli standard storici, specialmente se paragonato all&#8217;attivit\u00e0 finanziaria. Una crisi bancaria \u00e8 sentita in modo molto pi\u00f9 acuto in Svizzera rispetto ad altri Paesi per via delle dimensioni del suo settore bancario. Circa 275 banche hanno status giuridico in Svizzera e il settore contribuisce con circa il 6% al PIL svizzero (includendo il settore assicurativo questa percentuale sale a oltre il 10%). \u00c8 importante notare che le banche regionali in particolare poggiano fortemente sulla loro attivit\u00e0 di margine di interesse. La BNS ha comunicato pi\u00f9 di una volta nel suo rapporto di stabilit\u00e0 finanziaria che le banche con un focus sul proprio mercato interno potrebbero presentare una diversificazione troppo ridotta e di un rischio di interesse troppo elevato sui loro bilanci. L&#8217;ultimo di questi rapporti indica che il rischio tasso di interesse diretto nei portafogli bancari incentrati sul mercato interno \u00e8 a un livello elevato, per via di uno sfasamento tra le scadenze di attivit\u00e0 e passivit\u00e0. I tassi di deposito meno elevati rendono anche pi\u00f9 allettante per le banche elargire prestiti di riserve in eccesso a spread relativamente accomodanti piuttosto che detenerle con la BNS a tassi negativi. Sulla base del rapporto della BNS menzionato in precedenza, nel 2014, per 42% di nuovi mutui garantiti da banche incentrate sul mercato interno, i costi imputati supererebbero il limite generale di un terzo del salario lordo o del reddito pensionistico. Ci\u00f2, assieme a una proporzione molto elevata di prestiti che risentirebbero nel breve o medio termine di un eventuale aumento dei tassi, indica la presenza di un rischio di sostenibilit\u00e0 nel mercato ipotecario svizzero. Un tasso di deposito troppo basso potrebbe incoraggiare un indebitamento del settore privato sempre pi\u00f9 elevato e incrementare la possibilit\u00e0 di un&#8217;altra crisi bancaria, una considerazione di cui la BNS \u00e8 ben consapevole.<\/p>\n<p><strong>Le banche stanno iniziando a trasmettere l&#8217;interesse negativo<\/strong><\/p>\n<p>Se da una parte le grandi banche svizzere hanno gi\u00e0 introdotto una commissione di deposito individuale per bilanci di conto ingenti detenuti da clienti societari e istituzionali in reazione ai tassi di deposito negativi della BNS, le banche sono state finora restie a trasmettere i tassi negativi direttamente ai correntisti. Ci\u00f2 potrebbe riflettere il timore di perdere clienti in un panorama competitivo. Tuttavia, questa tendenza potrebbe aver fine in quanto il contesto per le attivit\u00e0 di margine di interesse si sta facendo sempre pi\u00f9 complesso dato che i margini si sono decisamente ridotti. Di fatto, la Alternative Bank Schweiz \u00e8 appena divenuta la prima banca svizzera ad annunciare tassi di interesse negativi di -0,125% sui suoi conti correnti per clienti individuali, a decorrere dal 1 gennaio 2016. Per risparmi superiori a 100.000 franchi svizzeri, la banca trasmetter\u00e0 il tasso di interesse negativo totale di -0,75%. Ridurre i tassi di deposito ulteriormente potrebbe incentivare altre banche a fare lo stesso, il che potrebbe incoraggiare le persone a custodire il proprio denaro in una cassetta di sicurezza o altrove. Voi sareste felici di pagare commissioni mensili per un conto bancario che vi sta gi\u00e0 imputando un tasso di interesse negativo allo stesso tempo? <strong><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2021\/12\/12\/il-dibattito-sullo-zero-bound-tassi-negativi-equivalgono-una-contrazione-della-politica\/\">Come Richard ha scritto qui<\/a><\/strong>, custodire liquidit\u00e0 \u00e8 rischioso per gli individui (il denaro non \u00e8 assicurato e pu\u00f2 essere rubato) e costoso per l&#8217;economia in quanto il denaro custodito sotto al materasso non pu\u00f2 essere prestato. Neanche la grossa banconota svizzera da 1000 franchi svizzeri aiuta e anzi, rende ancora pi\u00f9 facile custodire franchi svizzeri.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/15.11.30-ME-blog_ITA1.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone wp-image-3188 size-full\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/15.11.30-ME-blog_ITA1.png\" alt=\"La BCE potrebbe ridurre i tassi, ma la Svizzera non dovrebbe fare altrettanto\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/15.11.30-ME-blog_ITA1.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/15.11.30-ME-blog_ITA1-300x225.png 300w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p><strong>L&#8217;euro \u00e8 importante, ma&#8230;<\/strong><\/p>\n<p>&#8230;ci sono altre valute principali sui la BNS pu\u00f2 concentrarsi. \u00c8 vero che buona parte delle esportazioni svizzere \u00e8 diretta verso l&#8217;Eurozona, ma un volume ancora pi\u00f9 elevato \u00e8 importato ogni anno dall&#8217;Europa. Se consideriamo le esportazioni nette (esportazioni-importazioni) i Paesi pi\u00f9 importanti sono Cina, India e Stati Uniti. In seguito al tono aggressivo della Federal Reserve statunitense a ottobre, e al verbale recentemente pubblicato del FOMC, a conferma di questa posizione, le aspettative di mercato circa un aumento dei tassi USA a dicembre sono state sostenute da una spinta considerevole. Inoltre, il dollaro USA ha registrato un rally di oltre 7% rispetto al franco svizzero da met\u00e0 ottobre, rendendo i prodotti svizzeri pi\u00f9 economici per gli Stati Uniti. Come mostra il grafico, il biglietto verde \u00e8 ora tornato al livello di quando la BNS ha abbandonato il suo ancoraggio valutario. Dato che il renminbi cinese \u00e8 fortemente legato al dollaro statunitense, oscillazioni simili hanno generato un tasso di cambio CNY\/CHF solo marginalmente inferiore rispetto a inizio anno, quando l&#8217;ancoraggio valutario svizzero era ancora vigente. Questa diminuzione considerevole del tasso di cambio CHF rispetto ai suoi partner commerciali principali sar\u00e0 accolta con favore dalla BNS in quanto riduce la necessit\u00e0 di ulteriori stimoli.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/15.11.30-ME-blog_ITA2.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3189\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/15.11.30-ME-blog_ITA2.png\" alt=\"La BCE potrebbe ridurre i tassi, ma la Svizzera non dovrebbe fare altrettanto\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/15.11.30-ME-blog_ITA2.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/15.11.30-ME-blog_ITA2-300x225.png 300w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p><strong>Ulteriori interventi di mercato pi\u00f9 probabili di un taglio dei tassi<\/strong><\/p>\n<p>Guardando avanti e cercando di prevedere le prossime mosse della BNS, \u00e8 opportuno notare che nonostante le avversit\u00e0, l&#8217;economia svizzera ha dato prova di sorprendente resilienza con una crescita annuale ancora positiva. Credo che la crescita globale aiuter\u00e0 la Svizzera a superare questa fase difficile in quanto essa riduce l&#8217;impatto di un franco svizzero sopravvalutato. I recenti declini del franco rispetto al dollaro statunitense e al renminbi cinese danno inoltre alle autorit\u00e0 svizzere pi\u00f9 tempo e allentano parte delle pressioni sulla valutazione della divisa svizzera. Le dimensioni del bilancio della BNS sono spaventose dato l&#8217;intervento di mercato, con riserve estere che rappresentano oltre l&#8217;80% del PIL svizzero (per contestualizzare questo punto, le riserve estere del Regno Unito rappresentano circa il 6% del PIL britannico). Tuttavia, piuttosto che le dimensioni stesse, la diversificazione resta chiave in quanto la BNS non pu\u00f2 coprire il rischio di cambio rispetto al franco svizzero senza neutralizzare l&#8217;impatto della sua politica monetaria. A mio avviso, la BNS ha fatto un buon lavoro negli ultimi difficili anni, riuscendo a diversificare la sua esposizione valutaria all&#8217;euro ripartendola su tutte le altre valute.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/15.11.30-ME-blog_ITA3.png\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3190\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/15.11.30-ME-blog_ITA3.png\" alt=\"La BCE potrebbe ridurre i tassi, ma la Svizzera non dovrebbe fare altrettanto\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/15.11.30-ME-blog_ITA3.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/15.11.30-ME-blog_ITA3-300x225.png 300w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Detto ci\u00f2, credo che la BNS possa intervenire e interverr\u00e0 nel mercato se necessario, ma lo far\u00e0 tramite un ulteriore acquisto di euro piuttosto che spingendo ulteriormente in territorio negativo il suo tasso di deposito. La seconda opzione esporrebbe in misura maggiore l&#8217;economia svizzera allo strumento di politica monetaria non consolidato e non convenzionale dei tassi di interesse negativi. Inoltre, non credo che un taglio ai tassi di deposito da parte della BCE a dicembre sia scontato. Ricordiamoci che la riunione di dicembre della BCE avr\u00e0 luogo due settimane prima della decisione della Fed, e immagino che Mario Draghi voglia essere pronto ad agire nel caso in cui l&#8217;euro si apprezzasse rispetto al dollaro qualora la Fed decidesse, contrariamente alle aspettative di mercato, di mantenere invariati i tassi. Nel complesso, la fine dell&#8217;anno si preannuncia intensa per i banchieri centrali.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Ci sono forti aspettative che il presidente della Banca Centrale Europea (BCE) Mario Draghi annunci ulteriori misure di espansione durante la prossima riunione sulla politica monetaria, che si terr\u00e0 gioved\u00ec di questa settimana. 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