{"id":3254,"date":"2015-12-23T16:43:47","date_gmt":"2015-12-23T16:43:47","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=3254"},"modified":"2016-01-07T15:22:15","modified_gmt":"2016-01-07T15:22:15","slug":"damsels-in-disssed-exchanges","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2015\/12\/damsels-in-disssed-exchanges\/","title":{"rendered":"Ragazze in pericolo: Chesapeake e gli scambi al ribasso"},"content":{"rendered":"

Fra il 2009 e il 2013 il mercato high yield statunitense ha vissuto anni favolosi. E il sottosettore dell’energia non ha fatto eccezione. Con risultati positivi del 51%, 13%, 9%, 12% e 6% in ciascuno di quegli anni, non sorprende che l’indice BofA Merrill Lynch US High Yield Energy sia praticamente triplicato per dimensioni. All’attivit\u00e0 frenetica di emissione, destinata in larga misura a finanziare lo sviluppo del gas di scisto, ha risposto una domanda altrettanto intensa sul fronte degli acquisti che immancabilmente ha portato con s\u00e9 clausole sempre meno vantaggiose.<\/p>\n

Ma dopo diversi anni d’oro, il mercato dell’energia ha cominciato a rotolare verso il basso nel 2014. Le aspettative di una domanda globale pi\u00f9 debole, soprattutto dall’Estremo Oriente, unite all’eccesso di offerta e al dollaro forte, hanno innescato una revisione radicale delle prospettive di prezzo.<\/p>\n

\u00c8 facile dimenticare che a met\u00e0 del 2014, solo 18 mesi fa, il WTI si vendeva a un prezzo di circa 88 dollari per i forward a 5 anni. Alla fine dello stesso anno, la cifra era scesa a 70 dollari e adesso dovrebbe chiudere il 2015 intorno a 51.<\/p>\n

\"Curva<\/a><\/p>\n

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Un cambiamento cos\u00ec rapido del valore futuro di petrolio e gas ha avuto conseguenze drastiche, soprattutto per i produttori pi\u00f9 indebitati.\u00a0 E con le speranze di vedere una ripresa significativa dei prezzi ridotte al lumicino, l’attenzione si \u00e8 spostata sulla liquidit\u00e0 e la relativa gestione tramite scambi al ribasso.<\/p>\n

Gli scambi al ribasso, definiti da Moody’s come un’offerta ai creditori di “debito nuovo o ristrutturato, o un nuovo pacchetto di titoli, liquidit\u00e0 o asset, che comporta un obbligo finanziario ridotto”, sono diventati un elemento caratterizzante del 2015. Ce ne sono stati almeno sette di entit\u00e0 rilevante nel corso dell’anno.<\/p>\n

L’ultimo in ordine di tempo e forse il pi\u00f9 significativo \u00e8 stato proposto da Chesapeake Energy. Il collasso dei prezzi del gas naturale e le scarse prospettive di attrarre capitali sui mercati azionari hanno spinto la societ\u00e0 sull’orlo di una crisi di liquidit\u00e0. Per tutta risposta, Chesapeake ha proposto all’inizio del mese di scambiare fino a 3 miliardi di dollari delle sue passivit\u00e0 non garantite con titoli di debito garantiti di secondo grado, chiedendo agli obbligazionisti di accettare una svalutazione dei loro crediti esistenti. Quindi, in due parole, la societ\u00e0 riduce l’onere debitorio offrendo in cambio una qualche garanzia sulla propria base patrimoniale.<\/p>\n

E questo fa scattare subito diverse domande. Che ci guadagna la societ\u00e0? Che significa questo per i soggetti coinvolti, in particolare gli investitori in obbligazioni della societ\u00e0? E infine, questo scambio basta a “ridimensionare” il bilancio aziendale?<\/p>\n

Dopo aver visto il rendimento sul debito a cinque anni schizzare verso il 50% durante la seconda met\u00e0 dell’anno (si veda il grafico sotto), Chesapeake ha poche speranze di rifinanziare gli oltre 1,5 miliardi di dollari di obbligazioni in scadenza nei prossimi diciotto mesi. La societ\u00e0 per\u00f2 ha ampio margine per emettere titoli di debito garantiti. Con il proposto scambio di scadenze a breve con debito a scadenza pi\u00f9 lontana, e la contestuale richiesta agli obbligazionisti di accettare una svalutazione dei crediti in essere, l’azienda riesce a ridurre le proprie passivit\u00e0 e a guadagnare tempo prezioso pregando per una ripresa dei prezzi del gas.<\/p>\n

\"Titolo<\/a><\/p>\n

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Il risultato per i soggetti coinvolti, soprattutto gli obbligazionisti, \u00e8 meno ovvio. Senza entrare nei dettagli tecnici dello scambio, \u00e8 difficile dire quale possa essere la linea d’azione migliore non avendo il senno del poi. Essenzialmente, e questo vale per la maggior parte degli scambi analoghi, gli obbligazionisti devono valutare le prospettive future dell’azienda rispetto alla variet\u00e0 di opzioni proposte dalla stessa e ai costi coinvolti. Dato che gli esiti possibili sono molteplici e incerti, il processo decisionale \u00e8 tutt’altro che lineare.<\/p>\n

In ultima analisi, solo il tempo dir\u00e0 se lo scambio proposto da Chesapeake e gli altri dieci circa che abbiamo visto quest’anno basteranno a riportare alle giuste dimensioni i bilanci delle societ\u00e0 coinvolte. L’unica cosa di cui possiamo essere certi \u00e8 che gli scambi al ribasso e l’ingegneria finanziaria saranno un fattore presente anche nel 2016.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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