Abbiamo scritto in diverse occasioni dei legami finora inscindibili fra banche e Stati sovrani e dei vantaggi della svalutazione dei bond in termini di creazione di capitale (si veda The New Era for Bank Bonds: Send In The Clowns? e Equitisation of bank capital bonds). Nel 2007 i mercati globali si sono resi conto che il mercato dei mutui subprime statunitensi stava crollando, e nel 2008 hanno compreso che, a causa della cartolarizzazione e dell\u2019ingegneria finanziaria, all\u2019epoca assurdamente definite \u201cminimizzazione e disseminazione del rischio\u201d, il sistema bancario mondiale aveva gravi problemi di solvibilit\u00e0, con forti perdite di valore di vaste quantit\u00e0 di investimenti. In un tale contesto, i mercati finanziari hanno smesso di investire nelle banche e il mercato interbancario si \u00e8 bloccato, conducendo a una crisi di liquidit\u00e0.<\/p>\n\n\n\n
La crisi in cui ci troviamo oggi \u00e8 la stessa di cinque anni fa. I governi sono stati costretti a intervenire per garantire i sistemi bancari nazionali, in modo da consentire il rifinanziamento dei prestiti e favorire il ritorno della fiducia. La priorit\u00e0, nell\u2019immediato, era fornire liquidit\u00e0: sono servite a questo le emissioni di titoli garantiti dai governi e le operazioni di rifinanziamento coperte da garanzia lanciate dalle banche centrali nel Regno Unito, negli Stati Uniti e, pi\u00f9 recentemente, in Europa. In seguito, il diffondersi della percezione che la crisi di liquidit\u00e0 era causata da una crisi di solvibilit\u00e0 ha costretto i governi ad acquistare enormi quantit\u00e0 di asset illiquidi dalle banche (Stati Uniti), o a iniettare capitali a supporto della solvibilit\u00e0 del sistema bancario (Stati Uniti e Regno Unito).<\/p>\n\n\n\n
Col procedere della crisi, l\u2019inevitabile legame fra banche e Stati sovrani si \u00e8 fatto ancora pi\u00f9 stretto e profondo. Si potrebbe pensare che la Grande Recessione abbia subito una metamorfosi, trasformandosi da crisi bancaria a crisi del debito sovrano, ma non \u00e8 cos\u00ec: i governi si sono accollati altre passivit\u00e0 per proteggere i sistemi bancari nazionali, e ora sono gli Stati sovrani a occupare il centro della scena. I riflettori si sono spostati, ma la crisi \u00e8 la stessa.<\/p>\n\n\n\n
Tuttavia, molte banche europee rimangono sostanzialmente sottocapitalizzate. Di conseguenza, il sistema continua a dipendere fortemente dalle banche centrali per ottenere liquidit\u00e0 a costi accessibili, mentre i governi che forniscono liquidit\u00e0 appaiono sempre pi\u00f9 legati allo stato di salute del sistema bancario e alla qualit\u00e0 degli asset forniti dalle banche come collaterale.<\/p>\n\n\n\n
\u00c8 il momento di porre fine a questo ciclo? La recisione del legame fra banche e Stato potrebbe essere l\u2019inizio della fine della crisi del debito sovrano? Molte banche europee, gravate dal peso di un enorme passivo che frena gli impieghi e soffoca i nuovi investimenti, sono state tenute artificialmente in vita nel corso di questa crisi pluriennale di fiducia che frena i finanziamenti alle banche e gli investimenti nel settore bancario.<\/p>\n\n\n\n
E allora come fare? La mia opinione \u00e8 che in questo momento ci sia abbondanza di liquidit\u00e0, dopo le varie aste di finanziamento, linee di credito fra banche centrali, prestiti garantiti e nuove emissioni di covered bond. Il problema riguarda soprattutto la solvibilit\u00e0 e l\u2019adeguatezza patrimoniale in Europa, dove la crisi del sistema bancario rimane profonda. Se i governi decidessero di fornire alle banche le risorse per la necessaria ricapitalizzazione tramite una nazionalizzazione indiscriminata, la crisi del debito sovrano potrebbe solo peggiorare, perch\u00e9 occorrerebbe rastrellare altro denaro pubblico. Un approccio che non pu\u00f2 funzionare. E siamo sicuri che sia auspicabile dal punto di vista dei contribuenti?<\/p>\n\n\n\n
La soluzione? Abbiamo bisogno di nuovo capitale, in abbondanza e rapidamente. Probabilmente \u00e8 giunto il momento di recidere una parte significativa del legame fra gli Stati e le loro banche. \u00c8 ora di svalutare alcuni bond bancari non garantiti dell\u2019Europa periferica, dove i governi sono gi\u00e0 in difficolt\u00e0 a causa dei costi elevati del debito pubblico e la fornitura di garanzie e fondi al sistema bancario \u00e8 molto onerosa. I default riguarderebbero sia i bond subordinati sia il debito senior non garantito, in alcuni casi con tassi di recupero pari a zero. Cos\u00ec facendo, si genererebbero vaste quantit\u00e0 di capitale (la sola svalutazione del debito subordinato non sarebbe sufficiente) e i governi che sono gi\u00e0 in difficolt\u00e0 non sarebbero costretti a emettere altro debito pubblico facendo lievitare il rapporto debito\/PIL. Una soluzione indubbiamente dolorosa per gli investitori e i risparmiatori che hanno assunto dei rischi e sono esposti ai bond bancari tramite i fondi pensione, che subiranno le perdite. Ma se si svaluta si genera capitale, l\u2019indebitamento del sistema si riduce rapidamente e in misura sostanziale (finalmente!), e la recisione di questa parte del legame Stato-banche (i sistemi di garanzia dei depositi devono essere mantenuti) potrebbe impedire che le banche trascinino gli Stati sovrani nella loro caduta.<\/p>\n\n\n\n
\u00c8 importante che i politici siano consapevoli (e ipotizzo che lo siano gi\u00e0) dei vantaggi di questo primo passo verso una pulizia dell\u2019intero sistema. Se questa soluzione non dovesse funzionare, non rester\u00e0 che la nazionalizzazione, e il contribuente dovr\u00e0 intervenire un\u2019ultima volta. Ma l\u2019attuale situazione di nazionalizzazione strisciante, in cui le banche sono tenute artificialmente in vita con un susseguirsi di interventi di emergenza che comportano forti aumenti delle imposte e un prolungato deterioramento della qualit\u00e0 di vita dei cittadini, appare sbagliata, soprattutto se si considera che chi si \u00e8 assunto dei rischi non ha ancora subito perdite. \u00c8 forse giunto il momento che i detentori di bond bancari affrontino i default, quando necessari? Ci sono Paesi, ma anche singole banche all\u2019interno di sistemi bancari in difficolt\u00e0, per i quali non occorrono soluzioni cos\u00ec drastiche. Il processo, anche se doloroso per coloro che hanno assunto dei rischi (investitori e risparmiatori), potrebbe generare il capitale di cui il sistema ha estremo bisogno per ripristinare la fiducia nelle banche, e i governi potrebbero trarre vantaggio dalla rottura del legame con le istituzioni finanziarie che non sono banche di deposito. Dovranno essere i politici a decidere se questo nuovo approccio rappresenti una soluzione migliore per l\u2019intera societ\u00e0, e potrebbero anche giungere alla conclusione che l\u2019attuale situazione in cui i contribuenti sono in posizione subordinata rispetto ai detentori di bond bancari, e non viceversa, esprime un sistema moralmente ripugnante.<\/p>\n\n\n\n
Alcuni di noi subiranno delle perdite se cambieremo politica e adotteremo questo approccio, ma se non lo facciamo perderemo tutti.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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