{"id":3435,"date":"2016-03-11T16:31:15","date_gmt":"2016-03-11T16:31:15","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=3435"},"modified":"2016-04-11T10:30:32","modified_gmt":"2016-04-11T10:30:32","slug":"la-bce-ha-raggiunto-i-limiti-della-politica-monetaria","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2016\/03\/la-bce-ha-raggiunto-i-limiti-della-politica-monetaria\/","title":{"rendered":"La BCE ha raggiunto i limiti della politica monetaria?"},"content":{"rendered":"<p>La risposta semplice \u00e8 no. Eric Lonergan con il suo contributo esterno su questo blog (si veda <strong><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/blog\/2021\/12\/20\/nowhere-near-zero-bound\/\" target=\"_blank\">qui<\/a><\/strong>) ha gi\u00e0 sfatato l\u2019idea che le banche centrali siano al limite zero. E da allora il mercato si \u00e8 convinto sempre pi\u00f9 che la BCE apporter\u00e0 un ulteriore taglio al tasso di deposito in territorio negativo alla riunione di domani. E ha i suoi validi motivi per farlo. L\u2019inflazione e la crescita saranno inferiori a quanto la Banca aveva previsto appena tre mesi fa, con le aspettative di inflazione altrettanto scarsamente accurate.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Has-the-ECB-reached-the-limits-of-monetary-policy_ITA.png\" rel=\"attachment wp-att-3443\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3443\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Has-the-ECB-reached-the-limits-of-monetary-policy_ITA.png\" alt=\"Has-the-ECB-reached-the-limits-of-monetary-policy_ITA\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Has-the-ECB-reached-the-limits-of-monetary-policy_ITA.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Has-the-ECB-reached-the-limits-of-monetary-policy_ITA-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Has-the-ECB-reached-the-limits-of-monetary-policy_ITA-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Ma questo non significa che non ci siano benefici, seppur sempre in misura minore, derivanti da ulteriori allentamenti della politica monetaria. In realt\u00e0 molti dei problemi che ostacolano l\u2019Eurozona sono di natura strutturale. E la BCE lo sa bene. Faccio fatica a ricordarmi di una conferenza stampa durante la quale Mario Draghi non abbia citato la necessit\u00e0 di affrontare tali problematiche. Ovvio, dato che l\u2019unico rappresentante dell\u2019Eurozona tra i primi venti nel sondaggio \u201cEase of Doing Business\u201d della Banca mondiale \u00e8 la Lituania. La Francia si colloca al 27esimo posto, la Spagna al 33esimo, l\u2019Italia al 45esimo e la Grecia al 60esimo, dati molto deludenti.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Has-the-ECB-reached-the-limits-of-monetary-policy_ITA2.png\" rel=\"attachment wp-att-3444\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3444\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Has-the-ECB-reached-the-limits-of-monetary-policy_ITA2.png\" alt=\"Has-the-ECB-reached-the-limits-of-monetary-policy_ITA2\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Has-the-ECB-reached-the-limits-of-monetary-policy_ITA2.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Has-the-ECB-reached-the-limits-of-monetary-policy_ITA2-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Has-the-ECB-reached-the-limits-of-monetary-policy_ITA2-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>La BCE \u00e8 fortemente consapevole del pericolo morale che crea nell\u2019affrontare i problemi dell\u2019Eurozona unicamente tramite il canale monetario. E tuttavia, con il mandato di toccare un target d\u2019inflazione prossimo ma al di sotto del 2%, si sta di nuovo ritrovando con il compito non invidiabile di dover fare il grosso del lavoro. \u00a0Gioved\u00ec assisteremo probabilmente a un taglio al tasso di deposito con una sorta di sistema a livelli, nel tentativo di rispondere ad alcune delle sfide cui il sistema bancario deve far fronte (si veda <strong><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2021\/12\/09\/la-bce-i-tassi-negativi-e-l-esperienza-della-svizzera\/\" target=\"_blank\">il blog di Mario<\/a><\/strong>), e a un\u2019estensione del Programma di acquisti del settore pubblico (programma di QE), sia in termini di dimensioni che di durata. Potrebbe anche esserci un\u2019accresciuta volont\u00e0 di acquistare alcuni titoli societari, anche se ci\u00f2 sarebbe probabilmente un passo troppo azzardato per la maggioranza del Consiglio Direttivo.<\/p>\n<p>Ma la realt\u00e0 \u00e8 che maggiori produttivit\u00e0 e innovazione sono fortemente necessari per guidare l\u2019Eurozona. I regimi antiquati relativi alla bancarotta devono essere radicalmente riformati, la burocrazia va rimossa e il sistema bancario deve riconoscere perdite sui prestiti di cui non ha ancora tenuto conto. Si tratta di cambiamenti non facilmente attuabili,\u00a0 in quanto richiedono quel tipo di sacrifici a breve termine che i politici sono raramente incentivati ad attuare nel lungo termine.<\/p>\n<p>Consideriamo il caso dell\u2019Italia. Dall\u2019inizio della crisi finanziaria globale il mercato dell\u2019edilizia residenziale in questo Paese ha perso circa il 19% del suo valore dal picco. Questo fattore, assieme alle recessioni che hanno ridotto il PIL italiano del 10% rispetto al 2008 e aumentato la disoccupazione, portandola a circa il 12%, ha contribuito a creare una quantit\u00e0 significativa di prestiti in sofferenza pari a circa 200 miliardi di euro in Italia, man mano che famiglie e imprese hanno incontrato difficolt\u00e0 a rimborsare i propri debiti.<\/p>\n<p>A differenza di altri Paesi periferici dell\u2019Eurozona, come Portogallo e Spagna, l\u2019Italia ha ristrutturato le sue banche a rilento e affrontando il problema con molti debiti in sofferenza ancora presenti sui bilanci delle banche. Il sistema bancario italiano \u00e8 pertanto considerato debole e c\u2019\u00e8 stata di recente un\u2019ondata di crolli di banche dal profilo elevato, con conseguenti \u201cbail-in\u201d. Partendo da questo presupposto, le autorit\u00e0 italiane hanno appena avviato uno schema volto a creare Imprese di asset management che dovranno cercare di cartolarizzare tali prestiti in sofferenza, in teoria riducendo il bilancio di una banca e dando loro maggiori possibilit\u00e0 dielargire prestiti all\u2019economia pi\u00f9 ampia. Dato che lo schema \u00e8 ancora in fasce, dovremo aspettare per vedere se otterr\u00e0 l\u2019effetto auspicato.<\/p>\n<p>In assenza di ulteriori cambiamenti strutturali, sono convinto che l\u2019Eurozona dovr\u00e0 combattere con una crescita potenziale inferiore e per incoraggiare gli investimenti, data la necessit\u00e0 di guadagnare un livello allettante di redditivit\u00e0 di capitale. Si, \u00e8 vero che la BCE pu\u00f2 probabilmente abbassare ulteriormente i tassi privi di rischio. Si, \u00e8 vero che pu\u00f2 deprezzare l\u2019euro.\u00a0 E si, \u00e8 vero che pu\u00f2 apportare ancora pi\u00f9 liquidit\u00e0 al sistema bancario. Tutti questi strumenti saranno di aiuto nel breve termine. Ma senza riforme reali il mercato sar\u00e0 sempre pi\u00f9 preoccupato di aver raggiunto i limiti della politica monetaria. E a un certo punto, se il mercato non pu\u00f2 esser convinto altrimenti, le conseguenze saranno importanti.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>La risposta semplice \u00e8 no. Eric Lonergan con il suo contributo esterno su questo blog (si veda qui) ha gi\u00e0 sfatato l\u2019idea che le banche centrali siano al limite zero. E da allora il mercato si \u00e8 convinto sempre pi\u00f9 che la BCE apporter\u00e0 un ulteriore taglio al tasso di deposito in territorio negativo alla riunione di domani. E ha i suoi validi motivi per farlo. 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