{"id":3498,"date":"2016-05-05T10:37:49","date_gmt":"2016-05-05T10:37:49","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=3498"},"modified":"2016-05-23T15:24:57","modified_gmt":"2016-05-23T15:24:57","slug":"qual-e-la-gravita-dell-attuale-ciclo-di-default-del-settore-energetico","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2016\/05\/qual-e-la-gravita-dell-attuale-ciclo-di-default-del-settore-energetico\/","title":{"rendered":"Qual \u00e8 la gravit\u00e0 dell\u2019attuale ciclo di default del settore energetico?"},"content":{"rendered":"<p>Ad oggi, i default visti nel mercato high yield statunitense sono principalmente stati registrati nei settori energetico\/delle materie prime. Per capire se questa tendenza potrebbe perdurare, ho paragonato l\u2019attuale ciclo di default con quello del settore delle telecomunicazioni negli Stati Uniti nei primi anni duemila (si veda anche il <strong><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2021\/12\/12\/timori-di-deflazione-default-in-aumento-mercati-insidiosi\/\" target=\"_blank\">recente blog di James<\/a><\/strong>\u00a0per le analogie tra il mercato high yield di oggi e quello del 2001).<\/p>\n<p>Il collasso telco \u00e8 avvenuto leggermente pi\u00f9 tardi ed \u00e8 stato circa dieci volte pi\u00f9 ampio di quello delle dotcom, rimasto tuttavia pi\u00f9 impresso nei ricordi degli attori di mercato. In seguito alla liberalizzazione dell\u2019industria negli anni novanta le imprese del settore avevano accumulato circa 1 trilione di dollari di debito. Questo debito era stato usato per finanziare la costruzione di enormi reti per le quali, a quanto pare, non esisteva abbastanza domanda. I default hanno cominciato a crescere a inizio 2001 per culminare circa 12 mesi dopo, con oltre il 35% delle telco high yield in default, come si pu\u00f2 vedere nel grafico seguente.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/16.04.29-MR-1.png\" rel=\"attachment wp-att-3507\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone wp-image-3507 size-full\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/16.04.29-MR-1.png\" alt=\"Qual \u00e8 la gravit\u00e0 dell\u2019attuale ciclo di default del settore energetico?\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/16.04.29-MR-1.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/16.04.29-MR-1-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/16.04.29-MR-1-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/16.04.29-MR-2.png\" rel=\"attachment wp-att-3508\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3508\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/16.04.29-MR-2.png\" alt=\"Qual \u00e8 la gravit\u00e0 dell\u2019attuale ciclo di default del settore energetico?\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/16.04.29-MR-2.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/16.04.29-MR-2-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/16.04.29-MR-2-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Il ciclo di default nel settore energetico USA \u00e8 iniziato circa un anno fa e a fine marzo la proporzione di imprese energetiche high yield USA inadempienti si attestava a 15,2%, secondo Bank of America Merrill Lynch. Ci sono stati 52 default nel corso dell\u2019ultimo anno nel mercato high yield statunitense, di cui 26 nel settore energetico. Ci\u00f2 rappresenta una porzione molto pi\u00f9 ampia di default HY totali (50%) rispetto al settore telco al suo culmine nel 2002 (al di sotto del 30%).<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/16.04.29-MR-3.png\" rel=\"attachment wp-att-3509\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3509\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/16.04.29-MR-3.png\" alt=\"Qual \u00e8 la gravit\u00e0 dell\u2019attuale ciclo di default del settore energetico?\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/16.04.29-MR-3.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/16.04.29-MR-3-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/16.04.29-MR-3-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Attualmente il ciclo di default HY nel mercato energetico \u00e8 meno grave e molto pi\u00f9 concentrato di quanto non fosse nelle telco al volgere del millennio. Questo non significa che non ci saranno ulteriori problemi, ma l\u2019istinto mi dice che qualsiasi aumento di default sar\u00e0 probabilmente limitato ai settori energetico e delle materie prime.<\/p>\n<p>Il grafico di seguito, spudoratamente preso in prestito dalla sempre illuminante ricerca annuale di default di Deutsche Bank, pubblicata a inizio di questo mese, prevede un aumento dei default per via del recente inasprimento degli standard di prestito.\u00a0 Storicamente, standard di prestito pi\u00f9 severi (inclusi tassi di interesse pi\u00f9 elevati) hanno determinato un aumento del tasso di default HY circa un anno dopo e due trimestri consecutivi di inasprimento (come quello che abbiamo appena visto) hanno sempre condotto a un aumento decisivo dei default.\u00a0 Anche se gli standard di prestito sono di recente divenuti pi\u00f9 duri, vorrei fare alcune osservazioni. Gli standard si stanno inasprendo dopo una serie di anni in cui sono stati estremamente morbidi e a partire da tassi di interesse ai minimi record. Pertanto stiamo uscendo da una basse piuttosto bassa. Inoltre, dato il ritardo tra standard pi\u00f9 severi e tassi di inadempienza pi\u00f9 elevati, un aumento notevole dei tassi di default potrebbe ancora essere piuttosto lontano.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/16.04.29-MR-4.png\" rel=\"attachment wp-att-3510\" data-rel=\"lightbox-image-3\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3510\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/16.04.29-MR-4.png\" alt=\"Qual \u00e8 la gravit\u00e0 dell\u2019attuale ciclo di default del settore energetico?\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/16.04.29-MR-4.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/16.04.29-MR-4-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/16.04.29-MR-4-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Infine, la ragione principale per la quale non credo che le difficolt\u00e0 nei settori energetico e delle commodity si possano tradurre in default pi\u00f9 diffusi \u00e8 che la tensione in questi settori \u00e8 stata provocata da prezzi bassi di petrolio e commodity, elemento che dovrebbe essere positivo per altri settori del mercato high yield. \u00c8 certamente possibile che i default nel settore energetico possano incidere sulla fiducia e riversarsi sul mercato high yield pi\u00f9 ampio, che potrebbe essere uno dei motivi per cui stiamo assistendo a standard di prestito pi\u00f9 rigorosi, ma nel complesso faccio fatica a prevedere uno scenario in cui il costo decrescente di un fattore di produzione possa danneggiare i business. In che modo prezzi di produzione inferiori possono non aiutare i margini di profitti e i flussi di cassa nell\u2019economia pi\u00f9 ampia? Il prezzo del petrolio inferiore dovrebbe anche tradursi in redditi disponibili pi\u00f9 elevati per il principale motore alla base dell\u2019economia USA, ovvero il consumatore.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Ad oggi, i default visti nel mercato high yield statunitense sono principalmente stati registrati nei settori energetico\/delle materie prime. Per capire se questa tendenza potrebbe perdurare, ho paragonato l\u2019attuale ciclo di default con quello del settore delle telecomunicazioni negli Stati Uniti nei primi anni duemila (si veda anche il recente blog di James\u00a0per le analogie tra il mercato high yield di oggi e quello del 2001). 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