{"id":3540,"date":"2016-06-17T11:05:56","date_gmt":"2016-06-17T11:05:56","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=3540"},"modified":"2016-06-24T15:29:54","modified_gmt":"2016-06-24T15:29:54","slug":"un-problema-germanico","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2016\/06\/un-problema-germanico\/","title":{"rendered":"Un problema germanico"},"content":{"rendered":"<p>La settimana scorsa ho partecipato a una conferenza durante la quale gli attacchi alla BCE stavano arrivando a un punto critico.\u00a0 Il fulcro della questione era pi\u00f9 o meno il seguente:<\/p>\n<p><em>\u201cLa BCE ha completamente perso la bussola. La politica monetaria \u00e8 divenuta impotente. La BCE \u00e8 al limite minimo e la legge di rendimenti in calo porta unicamente a una ripartizione erronea di risorse, punendo i risparmiatori e premiando\u00a0 speculazioni, al contempo perdendo credibilit\u00e0 coi mercati e il pubblico pi\u00f9 ampio. Inoltre, il desiderio della BCE di placare i mercati serve unicamente ad attenuare la pressione su riforme strutturali fortemente necessarie.\u201d <\/em><\/p>\n<p>A mio avviso, potrebbe esserci qualche verit\u00e0 nella questione dei rendimenti in calo. Sembra che ciascun programma di allentamento quantitativo del FOMC abbia avuto un impatto minore rispetto a quello ad esso precedente sui rendimenti obbligazionari a lungo termine, un barometro chiave dei programmi di QE. Ma il mercato ha dovuto ammettere che il limite minimo per la politica monetaria non \u00e8 lo zero &#8211; i rendimenti a due anni in Germania, Francia, Italia, Spagna, Svezia, Paesi Bassi, Svizzera e Giappone sono tutti ben al di sotto. E la Banca centrale europea ha dimostrato che ha ulteriore capacit\u00e0 di espandere il suo bilancio intensificando le sue misure non -convenzionali. Non dimentichiamo che l\u2019istituto di credito europeo ha fatto comunque decisamente meno della Federal Reserve statunitense, della Banca del Giappone e della Banca dell\u2019Inghilterra. Ci\u00f2 potrebbe aiutare a spiegare perch\u00e9 l\u2019Eurozona sta recuperando terreno con un ritardo rispetto alle altre economie principali.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2016-06-germanic-IT.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3543\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2016-06-germanic-IT.png\" alt=\"2016-06-germanic-IT\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2016-06-germanic-IT.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2016-06-germanic-IT-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2016-06-germanic-IT-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Ritengo che la BCE avrebbe dovuto attuare maggiori stimoli monetari per sostenere l\u2019economia dell\u2019Eurozona e avrebbe dovuto farlo prima per poter raggiungere il suo unico obiettivo, ovvero quello di stabilit\u00e0 dei prezzi. La Banca centrale europea sperava che gli Stati poco competitivi\u00a0 a livello economico all\u2019interno dell\u2019Eurozona avrebbero perseguito riforme strutturali difficili per poter divenire pi\u00f9 competitivi sul mercato internazionale. Questa speranza \u00e8 stata mal riposta. Se da una parte le nazioni fortemente indebitate dell\u2019Eurozona avevano attuato alcune misure, \u00e8 ormai chiaro che gli elevati tassi di disoccupazione, l\u2019indebitamento crescente dei settori pubblico e privato, e una caduta dei consumi delle famiglie avrebbero dovuto essere la principale preoccupazione della BCE. L\u2019ironia \u00e8 che avrebbe avuto tutti gli strumenti monetari per assistere pi\u00f9 tempestivamente l\u2019economia dell\u2019Eurozona in difficolt\u00e0. A coloro di noi che non siedono nel consiglio governativo della BCE, sembra che la BCE abbia costantemente e intenzionalmente gestito una politica monetaria restrittiva al fine di evitare rischi morali nei mercati finanziari. Ci\u00f2 \u00e8 successo alle spese del supporto all\u2019economia reale e a scapito del raggiungimento del suo compito primario: un tasso di inflazione inferiore, ma prossimo, al 2%.<\/p>\n<p>Ovviamente, la BCE \u00e8 stata svantaggiata fin dall\u2019inizio. Un\u2019unione valutaria di economie diverse, un\u2019unione fiscale assente, \u00e8 un\u2019unione fragile nel migliore dei casi. Alla base della fragilit\u00e0 dell\u2019Eurozona si trova il surplus delle partite correnti della Germania, costantemente in crescita e spesso trascurato. Tale surplus \u00e8 attualmente pari a circa 9% del PIL. Ci\u00f2 \u00e8 in violazione della procedura per gli squilibri macroeconomici della Commissione europea, che limita i surplus al +6% del PIL. Martin Wolf del Financial Times ha etichettato la Germania come \u201c<a href=\"http:\/\/www.ft.com\/cms\/s\/0\/7fcb38e8-15f5-11e6-9d98-00386a18e39d.html\" target=\"_blank\"><strong>il problema pi\u00f9 grande dell\u2019Eurozona<\/strong>.<\/a>\u201d La Germania ha ora la capacit\u00e0 di prendere prestiti a rendimenti negativi o prossimi allo zero, tuttavia l\u2019investimento pubblico in Germania \u00e8 il secondo pi\u00f9 basso dell\u2019OCSE (1,5% del PIL), mentre l\u2019investimento pubblico netto \u00e8 negativo dal 2003.<strong> \u00a0<\/strong>Come abbiamo fatto notare in passato, <strong><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2021\/12\/28\/leuropa-ha-bisogno-di-un-pacchetto-di-stimolo-fiscale-tedesco-ma-non-lo-avra\/?noredirect=it_IT\" target=\"_blank\">l\u2019Europa ha bisogno di un pacchetto tedesco di stimoli fiscali ma non lo avr\u00e0<\/a>.<\/strong><\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2016-06-germanic-IT2.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3544\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2016-06-germanic-IT2.png\" alt=\"2016-06-germanic-IT2\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2016-06-germanic-IT2.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2016-06-germanic-IT2-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2016-06-germanic-IT2-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Come principale economia e creditore dell\u2019Eurozona, la Germania \u00e8 stata tra i principali fautori di un surplus di bilancio per l\u2019Eurozona. Per poter ottenere fondial allo scopo di rimborsare livelli di debito elevati, Paesi come la Grecia, il Portogallo, la Spagna e l\u2019Irlanda hanno dovuto provare a portare i loro bilanci fiscali da posizioni di deficit a posizioni di avanzo. Per raggiungere tale obiettivo, i governi hanno dovuto attuare aspre misure di austerit\u00e0, incoraggiando risparmi piuttosto che investimenti. Di conseguenza, mentre la Germania vanta bassi tassi di disoccupazione, salari in aumento, prezzi delle abitazioni in crescita e una valuta a buon mercato, le economie dell\u2019Europa meridionale sono impantanate in stagnazione, recessione e depressione dell\u2019economia.<\/p>\n<p>Affrontare tali fragilit\u00e0 fondamentali costituisce il punto centrale della problematica per l\u2019Eurozona. In ultima analisi, ci\u00f2 richieder\u00e0 <a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/blog\/2021\/12\/26\/germany-doesnt-like-its-own-fiscal-union-so-why-would-it-ever-agree-upon-a-european-one\/\" target=\"_blank\"><strong>ingenti trasferimenti fiscali<\/strong><\/a> da nord a sud, un\u2019inflazione decisamente pi\u00f9 elevata in Germania o molti anni di disoccupazione di massa nelle economie pi\u00f9 deboli d\u2019Europa.<\/p>\n<p>A quasi dieci anni dall\u2019inizio della crisi finanziaria del 2008, non sembra di essere pi\u00f9 prossimi a una vera soluzione. Fino a quando i politici non saranno disposti, o pi\u00f9 probabilmente costretti, a prendere alcune decisioni molto difficili, la BCE dovr\u00e0 continuare a farsi carico del fardello e agire di fatto come agente fiscale per l\u2019Eurozona. Le critiche alle sue azioni continueranno.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>La settimana scorsa ho partecipato a una conferenza durante la quale gli attacchi alla BCE stavano arrivando a un punto critico.\u00a0 Il fulcro della questione era pi\u00f9 o meno il seguente: \u201cLa BCE ha completamente perso la bussola. La politica monetaria \u00e8 divenuta impotente. La BCE \u00e8 al limite minimo e la legge di rendimenti in calo porta unicamente a una ripartizione erronea di risorse, punendo i risparmiatori e premiando\u00a0 speculazioni, al contempo perdendo credibilit\u00e0 coi mercati e il pubblico pi\u00f9 ampio. 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