Il Regno Unito ha scelto di uscire dall’UE.\u00a0 Stiamo osservando movimenti significativi degli asset a reddito fisso nelle prime ore di stamattina, dato che i mercati finanziari avevano scontato in larga misura un risultato “Bremain”, in linea con gli ultimi sondaggi di opinione e in particolare con il settore delle scommesse, che aveva indicato come nettamente favorito un esito pro-permanenza.\u00a0 I movimenti pi\u00f9 rilevanti, comunque, si sono visti sui mercati dei cambi, dove la sterlina \u00e8 scesa da quasi 1,50 a 1,36 contro il dollaro, mai cos\u00ec in basso dal 1985.\u00a0 L’indice del dollaro USA \u00e8 rimbalzato di quasi il 3% e il vincitore assoluto, in questo scenario di avversione al rischio, \u00e8 stato lo yen giapponese, a sua volta in rialzo del 3,6% sul biglietto verde.\u00a0 L’euro sta andando male, mentre si tenta di digerire le implicazioni economiche e politiche della scelta compiuta dal Regno Unito: la crescita europea ne risentir\u00e0, si prospettano referendum in altri Stati dell’UE, che ne sar\u00e0 della periferia e del settore bancario?\u00a0 L’euro cede oltre il 3% contro il dollaro.\u00a0 In una mattina all’insegna del “niente rischio”, le altre valute particolarmente penalizzate sono quelle dei mercati emergenti.\u00a0 Ad esempio, il peso messicano si \u00e8 indebolito del 6%.<\/p>\n
Nell’ambito dei mercati obbligazionari, nella notte il Treasury a 10 anni \u00e8 rimbalzato di 25 bps (pi\u00f9 di due punti), mentre il bund di pari durata \u00e8 tornato improvvisamente sotto lo zero raggiungendo un nuovo minimo a -15 bps.\u00a0 Questo dopo la correzione scattata gioved\u00ec sui titoli governativi in vista di una vittoria del no all’uscita.\u00a0 Anche per i mercati dei gilt si prospetta un rally quando apriranno alle 8, mentre gli occhi sono tutti puntati sulla Banca d’Inghilterra, che si \u00e8 impegnata a tenere alto il livello di liquidit\u00e0 nel settore bancario.\u00a0 Non escluderei un taglio dei tassi da parte della BoE nel corso della mattinata, forse allo 0% dall’attuale 0,5% (anche se questo probabilmente provocherebbe un’altra ondata di vendite sulla sterlina).\u00a0 Nell’eventualit\u00e0 di un’uscita dall’UE, era stato indicato come probabile un declassamento del debito britannico, ma i mercati in genere non hanno punito l’abbassamento del rating su titoli sovrani di alta qualit\u00e0 (ad esempio, quando gli USA hanno perso la tripla A).\u00a0 Non esiste un rischio di default rilevante per una nazione che pu\u00f2 stampare valuta.<\/p>\n
I “perdenti” sui mercati obbligazionari sono gli asset a reddito fisso pi\u00f9 rischiosi.\u00a0 Con il moltiplicarsi dei timori di disgregazione dell’UE, i titoli governativi italiani e di altri Paesi periferici stanno sottoperformando.\u00a0 I rendimenti sulle emissioni italiane e spagnole a 10 anni sono aumentati di 30 bps finora stamattina.\u00a0 Gli spread delle obbligazioni finanziarie periferiche sono forse a +60 bps per il segmento senior e a +130 bps per i subordinati.\u00a0 In generale anche le banche, persino nei Paesi “core”, mostrano performance negative rispetto alle obbligazioni societarie tradizionali.\u00a0 L’aumento \u00e8 stato di 50 punti base per il debito bancario senior e di 100 bps per quello subordinato.\u00a0 Per i titoli societari l’ampliamento varia da 20 a 80 bps.\u00a0 Si \u00e8 parlato di acquisti istituzionali a questi livelli pi\u00f9 bassi, anche se dubitiamo che finora oggi ci siano state molte contrattazioni.\u00a0 Le obbligazioni dei mercati emergenti registrano tutte forti cali:\u00a0 il debito turco in dollari USA perde 2 punti, quello sudafricano 3 e l’ungherese 6.\u00a0 Il mercato high yield ha iniziato la giornata molto debole, con l’indice Crossover a un certo punto a +120 bps,\u00a0 prima di recuperare in parte le perdite riducendo l’ampliamento a “soli” 80 punti base.<\/p>\n
Fondamentalmente la correzione sugli asset di rischio presenta alcune opportunit\u00e0 per gli investitori a lungo termine.\u00a0 I mercati del credito stavano gi\u00e0 scontando un livello di default molto pi\u00f9 alto di quello che ritenevano probabile e i movimenti di oggi aumentano l’iper-remunerazione del rischio di default.\u00a0 Tuttavia, con la liquidit\u00e0 destinata probabilmente ad essere bassa oggi (e potenzialmente anche nei prossimi giorni, mentre le implicazioni del voto di ieri diventano pi\u00f9 chiare), le probabilit\u00e0 di riuscire a cogliere qualche buona occasione potrebbero essere limitate.<\/p>\n
E l’economia?\u00a0 Il 90% degli economisti ha previsto ripercussioni negative di un voto pro-Brexit sulla crescita britannica.\u00a0 Alcuni dicono che anche l’incertezza nel periodo precedente al voto ha sottratto 50 punti base alla crescita del PIL.\u00a0 Di certo le imprese rimanderanno le intenzioni di investimento e anche le famiglie potrebbero diventare pi\u00f9 prudenti.\u00a0 Non si pu\u00f2 escludere una recessione.\u00a0 Con le prospettive di crescita globale ora probabilmente pi\u00f9 fiacche, ci aspettiamo che la Federal Reserve statunitense mantenga i tassi invariati:\u00a0 niente rialzi nel futuro immediato.\u00a0 L’inflazione in Regno Unito \u00e8 una storia diversa.\u00a0 Un calo di questa portata per la sterlina determiner\u00e0 prezzi all’importazione pi\u00f9 elevati.\u00a0 Dopo anni di inflazione inferiore al livello obiettivo, \u00e8 possibile un superamento della soglia del 2%.\u00a0 Tuttavia, nell’interesse della crescita e della stabilit\u00e0 finanziaria, \u00e8 improbabile che la Banca d’Inghilterra reagisca a questo sviluppo: come gi\u00e0 accennato prima, inizialmente \u00e8 pi\u00f9 probabile un taglio dei tassi.<\/p>\n
Infine, ho trovato seccante che non ci fosse nessun bar aperto dove comprare un po’ di caffeina su Cannon Street alle 6 di stamattina.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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