{"id":3677,"date":"2016-08-04T14:52:15","date_gmt":"2016-08-04T14:52:15","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=3677"},"modified":"2023-02-14T16:48:08","modified_gmt":"2023-02-14T16:48:08","slug":"il-qe-e-indubbiamente-di-supporto-agli-asset-di-rischio-non-credo","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2016\/08\/il-qe-e-indubbiamente-di-supporto-agli-asset-di-rischio-non-credo\/","title":{"rendered":"IL QE \u00e8 indubbiamente di supporto agli asset di rischio? Non credo."},"content":{"rendered":"<p>Negli ultimi anni abbiamo spesso parlato di allentamento quantitativo (QE), eppure ci sono altri elementi da aggiungere: il grande esperimento QE non \u00e8 ancora terminato. Dato il risultato del referendum UE, si moltiplicano le ipotesi su eventuali ulteriori allentamenti quantitativi della Banca d\u2019Inghilterra per stimolare l\u2019economia britannica, probabilmente facendo di questo il momento giusto per discutere l\u2019efficacia di strategie simili.<\/p>\n<p>Si pu\u00f2 affermare con certezza che l\u2019aspetto pi\u00f9 sorprendente del QE sia stato la mancanza di inflazione, ma le banche centrali che hanno attuato, o stanno ancora attuando, l\u2019allentamento affermano che abbia funzionato impedendo la deflazione tramite il <strong><a href=\"https:\/\/www.bankofengland.co.uk\/-\/media\/boe\/files\/quarterly-bulletin\/2011\/the-uks-quantitative-easing-policy-design-operation-and-impact.pdf\" target=\"_blank\" rel=\"noopener noreferrer\">ribilanciamento di portafoglio<\/a>.<\/strong> <strong>\u00a0<\/strong>Lo spostamento dei fondi su asset pi\u00f9 rischiosi ha determinato mercati azionari pi\u00f9 elevati. La mia considerazione a riguardo? Le banche centrali stanno esagerando con le loro affermazioni nel migliore dei casi, o arrampicandosi sugli specchi nel peggiore.<\/p>\n<p>Prendiamo come esempio l\u2019esperienza del modello statunitense. Concordo sul fatto che il bilancio della Fed e l\u2019indice S&amp;P 500 siano stati positivamente correlati dal 2009, ma direi che il rapporto \u00e8 casuale, e non causale. La Fed ha annunciato il suo programma di QE solo dopo il crollo a livelli convenienti dei mercati azionari statunitensi, e lo ha concluso dopo il recupero di questi mercati. Pertanto, \u00e8 come se la Fed abbia usato l\u2019indice S&amp;P come termometro dell\u2019economia (\u201dil corso azionario del Paese\u201d per cos\u00ec dire), piuttosto che l\u2019apprezzamento dell\u2019indice come risultato diretto dell\u2019attivit\u00e0 di allentamento intrapresa. IL QE \u00e8 iniziato quando i titoli erano a buon mercato e terminato quando hanno raggiunto un valore equo.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/is-qe-supportive-IT.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3695\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/is-qe-supportive-IT.png\" alt=\"is-qe-supportive-IT\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/is-qe-supportive-IT.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/is-qe-supportive-IT-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/is-qe-supportive-IT-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Non vi ho ancora convinto? Il grafico precedente dimostra un rapporto casuale, ma per quello che riguarda le altre economie? L\u2019esperimento QE in Europa \u00e8 stato avviato nel marzo del 2015, in un momento in cui il mercato azionario dello Stoxx 600 era molto pi\u00f9 incoraggiante e non scambiava a livelli di valutazione in sofferenza. Sembra assurdo affermare che ci sia un legame causale in atto in Europa. Ci\u00f2 \u00e8 illustrato nel grafico seguente.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/is-qe-supportive-IT2.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3696\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/is-qe-supportive-IT2.png\" alt=\"is-qe-supportive-IT2\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/is-qe-supportive-IT2.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/is-qe-supportive-IT2-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/is-qe-supportive-IT2-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Cosa abbiamo imparato dunque? Il QE \u00e8 sembrato positivo per gli asset di rischio quando le valutazioni erano depresse negli Stati Uniti, ma ha avuto scarso impatto quando le azioni erano a livelli equi in Europa.\u00a0Dato che i tassi di interesse sono in larga misura gi\u00e0 scesi (pertanto abbassando il tasso di sconto utilizzato dagli investitori azionari), gli investitori non saranno in grado di dare impulso al valore attuale dei flussi di cassa futuri. Ci\u00f2 significa che \u00e8 difficile che le valutazioni dei mercati azionari aumentino allo stesso modo di quando in passato i rendimenti erano crollati. Date le fiacche prospettive economiche e i tassi di interesse potenzialmente pi\u00f9 elevati negli Stati Uniti, \u00e8 anche difficile sostenere che i profitti in futuro siano molto pi\u00f9 elevati.<\/p>\n<p>Sicuramente l\u2019allentamento quantitativo ha alcuni effetti economici. \u00c8 solo (e non mi vergogno di dirlo) ancora difficile stabilire quali essi siano. Non ci sono ancora stati effetti inflazionistici (anche se i principi base del QE suggeriscono che aumentare la fornitura di denaro dovrebbe ridurne il valore) e credo che il legame con il vigore del mercato azionario sia in un certo modo illusorio.\u00a0 \u00a0Probabilmente l\u2019effetto principale dell\u2019allentamento \u00e8 stato la riduzione dei rendimenti obbligazionari su tutta la curva e non un ribilanciamento di portafoglio in asset pi\u00f9 rischiosi. \u00a0In teoria, l\u2019effetto del ribilanciamento di portafoglio ha pi\u00f9 effetto quando gli investitori vedono le azioni come un\u2019alternativa alle obbligazioni. Data la differenza delle caratteristiche di volatilit\u00e0 di entrambe le asset class, \u00e8 improbabile che ci\u00f2 succeda (alcuni investitori scelgono ancora di acquistare titoli a reddito fisso con rendimenti negativi, ad esempio). Se la Banca d\u2019Inghilterra spera che che il QE sostenga l\u2019economia britannica e l\u2019inflazione tramite un legame causale, gli attuali dati economici a sostegno di questa teoria sono misti nella migliore delle ipotesi.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Negli ultimi anni abbiamo spesso parlato di allentamento quantitativo (QE), eppure ci sono altri elementi da aggiungere: il grande esperimento QE non \u00e8 ancora terminato. Dato il risultato del referendum UE, si moltiplicano le ipotesi su eventuali ulteriori allentamenti quantitativi della Banca d\u2019Inghilterra per stimolare l\u2019economia britannica, probabilmente facendo di questo il momento giusto per discutere l\u2019efficacia di strategie simili. 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