{"id":3735,"date":"2016-08-25T14:52:55","date_gmt":"2016-08-25T14:52:55","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=3735"},"modified":"2016-09-13T13:29:23","modified_gmt":"2016-09-13T13:29:23","slug":"la-banca-dinghilterra-e-la-bce-fanno-del-mercato-obbligazionario-statunitense-lunico-possibile","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2016\/08\/la-banca-dinghilterra-e-la-bce-fanno-del-mercato-obbligazionario-statunitense-lunico-possibile\/","title":{"rendered":"La Banca d\u2019Inghilterra e la BCE fanno del mercato obbligazionario statunitense l\u2019unico possibile"},"content":{"rendered":"<p>Ora che la Banca d\u2019Inghilterra ha iniziato a comprare gilt e si \u00e8 impegnata in un programma di riacquisto di obbligazioni societarie, in concomitanza con l\u2019adozione di misure simili da parte della BCE, vale la pena di fare un passo indietro e osservare le valutazioni dello spazio obbligazionario in sterline.<\/p>\n<p>Diamo un rapido sguardo a cosa \u00e8 successo finora nel 2016 nell\u2019ambito dei titoli di Stato. Il gilt convenzionale a lunghissima scadenza ha generato uno sbalorditivo 52% quest\u2019anno. Da quando il risultato del referendum \u00e8 divenuto lampante, il prezzo dell\u2019obbligazione \u00e8 aumentato del 20%, e nel giro di un paio di settimane da quando Mark Carney ha annunciato il pacchetto di stimoli della Banca d\u2019Inghilterra, esso ha guadagnato un ulteriore 13%.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/boe-ecb-render-the-us-bond-IT.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3740\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/boe-ecb-render-the-us-bond-IT.png\" alt=\"boe-ecb-render-the-us-bond-IT\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/boe-ecb-render-the-us-bond-IT.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/boe-ecb-render-the-us-bond-IT-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/boe-ecb-render-the-us-bond-IT-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>E non si tratta neppure del titolo di Stato con la performance migliore del 2016. Quel riconoscimento va piuttosto attribuito al gilt indicizzato con scadenza 2068, che ha visto un aumento di prezzo del 57% anno su anno, del 35% dal voto a favore dell\u2019uscita dall\u2019UE e del 18% dall\u2019annuncio dell\u2019allentamento quantitativo da parte della banca centrale. \u00c8 inoltre interessante notare come i movimenti di prezzo superiori dell\u2019obbligazione indicizzata siano avvenuti non come conseguenza di un\u2019inflazione o di aspettative di inflazione in aumento, ma al contrario, come essi abbiano avuto luogo nonostante le aspettative di inflazione decisamente in caduta finora quest\u2019anno. La sovraperformance \u00e8 stata unicamente determinata dalla duration molto pi\u00f9 lunga dell\u2019obbligazione indicizzata, 19 anni in pi\u00f9 del gilt nominale con stessa scadenza, in virt\u00f9 della sua cedola decisamente inferiore!<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/boe-ecb-render-the-us-bond-IT2.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3741\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/boe-ecb-render-the-us-bond-IT2.png\" alt=\"boe-ecb-render-the-us-bond-IT2\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/boe-ecb-render-the-us-bond-IT2.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/boe-ecb-render-the-us-bond-IT2-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/boe-ecb-render-the-us-bond-IT2-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Quando si acquista un\u2019obbligazione societaria non si acquista soltanto l\u2019esposizione ai rendimenti del titolo di Stato, ma anche l\u2019esposizione al rischio di credito, riflessa dallo spread di credito. Il settore investment grade denominato in sterline presenta una duration di quasi 10 anni, pertanto si sta assumendo esposizione al gilt decennale, che ha oggi un rendimento di circa lo 0,5%. Se dividiamo il rendimento per la duration dell\u2019obbligazione, otteniamo una cifra di rendimento di breakeven, ovvero un aumento di rendimento tollerabile da un investitore, al di sopra del quale egli trover\u00e0 maggiore convenienza nella liquidit\u00e0. Al momento, come descritto sopra, l\u2019aumento di rendimento tollerabile da un investitore in gilt decennali (con una duration di 9 anni) \u00e8 di circa 6 punti base (0,5%\/9 anni di duration). I rendimenti dei gilt sono ai minimi storici, e pertanto con essi anche l\u2019aumento di rendimento tollerabile al di sopra del quale diventa pi\u00f9 conveniente optare per la liquidit\u00e0.<\/p>\n<p>Possiamo effettuare la stessa analisi sugli spread di credito: se lo spread di credito medio per il segmento del credito investment grade in sterline \u00e8 di 200 punti base e la duration media del mercato di 10 anni, un investitore potr\u00e0 tollerare un ampliamento di spread di 20 bps prima di trovare pi\u00f9 convenienza nella liquidit\u00e0. Quando combiniamo entrambe queste cifre di breakeven, otteniamo un aumento di rendimento, in punti base, tollerabile da un investitore nel mercato obbligazionario corporate medio o indice e al di sopra del quale gli converr\u00e0 optare per la liquidit\u00e0.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/boe-ecb-render-the-us-bond-IT3.png\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3742\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/boe-ecb-render-the-us-bond-IT3.png\" alt=\"boe-ecb-render-the-us-bond-IT3\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/boe-ecb-render-the-us-bond-IT3.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/boe-ecb-render-the-us-bond-IT3-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/boe-ecb-render-the-us-bond-IT3-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Con rendimenti dei gilt molto bassi e spread di credito sostenuti dagli acquisti da parte delle banche centrali, politiche accomodanti e default contenuti, e un ambiente positivo per i consumi, non sorprende che i breakeven di rendimenti dei bond societari siano ai livelli pi\u00f9 bassi da noi registrati. \u00c8 per le stesse ragioni che la tipica caratteristica di copertura intrinseca di un\u2019obbligazione o di un fondo societari \u00e8 a livelli cos\u00ec bassi.\u00a0 Tradizionalmente, se l\u2019economia \u00e8 solida gli spread di credito si contraggono mentre i rendimenti dei titoli registrano vendite, come nel 2006 e nel 2007. E se l\u2019economia entra in recessione, gli spread di credito si ampliano e i rendimenti dei titoli di Stato privi di rischio balzano avanti, come nel 2008 e 2009.<\/p>\n<p>Dato che la Banca d\u2019Inghilterra sta acquistando gilt e presto anche obbligazioni societarie, con l\u2019intento di allentare le condizioni finanziarie e offrire stimoli all\u2019economia mentre muoviamo i prossimi passi nell\u2019incerto processo Brexit e verso il suo altrettanto incerto esito, dobbiamo aspettarci breakeven obbligazionari societari modesti. Ma con rendimenti dei Treasury a livelli estremamente elevati sui gilt, e con la Fed che non sta acquistando al momento titoli di Stato o titoli societari, mi sto decisamente concentrando sulle valutazioni relative allettanti del mercato obbligazionario societario USA.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Ora che la Banca d\u2019Inghilterra ha iniziato a comprare gilt e si \u00e8 impegnata in un programma di riacquisto di obbligazioni societarie, in concomitanza con l\u2019adozione di misure simili da parte della BCE, vale la pena di fare un passo indietro e osservare le valutazioni dello spazio obbligazionario in sterline. Diamo un rapido sguardo a cosa \u00e8 successo finora nel 2016 nell\u2019ambito dei titoli di Stato. Il gilt convenzionale a lunghissima scadenza ha generato uno sbalorditivo 52% quest\u2019anno. 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