{"id":3754,"date":"2016-09-08T14:47:37","date_gmt":"2016-09-08T14:47:37","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=3754"},"modified":"2016-09-30T15:15:31","modified_gmt":"2016-09-30T15:15:31","slug":"attenzione-al-divario-cosa-significano-tassi-di-recupero","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2016\/09\/attenzione-al-divario-cosa-significano-tassi-di-recupero\/","title":{"rendered":"Attenzione al divario: cosa significano tassi di recupero ai minimi record per gli investitori high yield"},"content":{"rendered":"<p>Per poter stabilire il valore dei mercati del credito, gli investitori in obbligazioni avanzano normalmente alcune ipotesi circa il percorso futuro dei tassi di default societari. Quest\u2019ipotesi deriva generalmente da previsioni macroeconomiche (crescita forte\/debole = tassi di default modesti\/elevati) o da eventi specifici al settore (come i movimenti dei prezzi petroliferi). In base a questi elementi, \u00e8 possibile stabilire in modo indicativo se gli investitori siano remunerati in eccesso o in difetto per l\u2019investimento in obbligazioni societarie, valutando il livello degli spread di credito.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/mind-the-gap-IT.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3761\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/mind-the-gap-IT.png\" alt=\"mind-the-gap-IT\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/mind-the-gap-IT.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/mind-the-gap-IT-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/mind-the-gap-IT-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Potrebbe apparirvi ome un approccio semplicistico, perch\u00e9 lo \u00e8. I tassi di default non dipingono l\u2019intero quadro. \u00c8 importante aggiungere altre informazioni al contesto delle valutazioni. Nello specifico, in caso di un default quanto denaro riusciranno a recuperare gli investitori? Questo \u00e8 un tassello sempre pi\u00f9 rilevante in un mondo nel quale tassi di interesse modesti e politiche monetarie non convenzionali hanno contribuito a riportare i prezzi dei bond corporate high yield ai massimi livelli nonostante i rischi di ciclo avanzato. A volte, pu\u00f2 essere conveniente acquistare un candidato al default se il livello di recupero compensa il costo di entrata e risparmia grattacapi.<\/p>\n<p>Negli ultimi 18 mesi, i tassi di recupero dell\u2019high yield USA sono crollati dal 61% di dicembre 2014\u00a0 alla minima record di appena 23%. Visto il calo dei tassi di recupero, la differenza tra il prezzo di mercato dell\u2019high yield USA e i tassi di recupero \u00e8 di un\u2019ampiezza record. Gli investitori in high yield USA che posseggono un\u2019obbligazione quando questa va in default stanno ora perdendo in media pi\u00f9 denaro che mai.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/mind-the-gap-IT2.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3762\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/mind-the-gap-IT2.png\" alt=\"mind-the-gap-IT2\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/mind-the-gap-IT2.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/mind-the-gap-IT2-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/mind-the-gap-IT2-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Crediamo ci siano un paio di ragioni legate alla caduta dei tassi di recupero. In primo luogo, i mercati tendono a lasciare che gli investitori si allineino ai prezzi stabiliti per paura di mancare i guadagni di cui stanno godendo altri attori di mercato. Nel loro tentativo di \u201crimanere investiti\u201d, gli obbligazionisti rinunceranno tipicamente a clausole di protezione aventi eventualmente un impatto sui recuperi. Uno degli strumenti cui prestiamo attenzione, data la forte correlazione con gli standard di emissione nel mercato high yield, \u00e8 la quota di emissioni \u201ccovenant-lite\u201d (ovvero con clausole restrittive limitate rispetto alle capacit\u00e0 di rimborso) nel mercato dei prestiti a leva. Il periodo compreso tra il 2012 e il 2015 ha registrato un aumento massiccio di emissioni di questo tipo. Ci\u00f2 significa che i creditori dispongono di protezioni molto pi\u00f9 deboli sotto forma di clausole di insorgenza piuttosto che di \u201cmaintenance test\u201d. Il mercato energetico high yield negli Stati Uniti \u00e8 un esempio calzante. Basandosi sul prezzo del petrolio a 100 dollari, gli investitori high yield hanno prestato troppo poca attenzione ai documenti relativi alle obbligazioni, lasciando ai nuovi creditori una priorit\u00e0 pi\u00f9 elevata sui crediti rispetto ai creditori esistenti.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/mind-the-gap-IT3.png\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3763\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/mind-the-gap-IT3.png\" alt=\"mind-the-gap-IT3\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/mind-the-gap-IT3.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/mind-the-gap-IT3-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/mind-the-gap-IT3-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>In secondo luogo, una conseguenza auspicata delle politiche di allentamento quantitativo consiste nell\u2019effetto riequilibrante sul portafoglio, per il quale gli investitori continuano a guardare ad asset sempre pi\u00f9 rischiosi al fine di generare performance positive. Una delle conseguenze indesiderate consiste nella risultante ripartizione erronea del capitale. Le imprese operanti in un regime economico di quantitative easing impiegano molto pi\u00f9 tempo a fallire, come evidenziato dai tassi di default molto modesti dell\u2019ultimo decennio (eccezion fatta per il periodo della crisi finanziaria del 2008). In questo contesto, le imprese sono incentivate ad emettere debito a rendimenti particolarmente bassi, e incoraggiate a permettere che la liquidit\u00e0 fuoriesca dal business sotto forma di distribuzioni agli azionisti e pagamenti cedolari ai creditori. Quando per\u00f2 giunge il malaugurato momento di sciogliere l\u2019impresa, i creditori scoprono che ci sono meno liquidit\u00e0 e maggiori indebitamenti, e conseguentemente i bassi tassi di recupero cui assistiamo oggi.<\/p>\n<p>Con tassi di recupero in calo e tassi di default che dovrebbero aumentare dagli attuali livelli modesti, coloro che desiderano avere accesso ai mercati high yield dovranno prestare \u201cattenzione al divario\u201d creatosi tra i tassi di recupero e di default. In un ambiente privo di rendimenti l\u2019attrattiva di andare a caccia di reddito \u00e8 fin troppo comprensibile. Tuttavia i rischi sono fin troppo apparenti e gli investitori nell\u2019high yield dovrebbero considerare i\u00a0 rischi di ribasso oltre che i potenziali di rialzo.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Per poter stabilire il valore dei mercati del credito, gli investitori in obbligazioni avanzano normalmente alcune ipotesi circa il percorso futuro dei tassi di default societari. Quest\u2019ipotesi deriva generalmente da previsioni macroeconomiche (crescita forte\/debole = tassi di default modesti\/elevati) o da eventi specifici al settore (come i movimenti dei prezzi petroliferi). In base a questi elementi, \u00e8 possibile stabilire in modo indicativo se gli investitori siano remunerati in eccesso o in difetto per l\u2019investimento in obbligazioni societarie, valutando il livello degli spread di credito. 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