{"id":3870,"date":"2016-11-01T14:34:16","date_gmt":"2016-11-01T14:34:16","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=3870"},"modified":"2016-11-11T09:53:58","modified_gmt":"2016-11-11T09:53:58","slug":"tre-motivi-per-cui-ci-piacciono-i-titoli-garantiti-da-mutui-residenziali-rmbs-britannici","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2016\/11\/tre-motivi-per-cui-ci-piacciono-i-titoli-garantiti-da-mutui-residenziali-rmbs-britannici\/","title":{"rendered":"Tre motivi per cui ci piacciono i titoli garantiti da mutui residenziali (RMBS) britannici"},"content":{"rendered":"<p>Il mercato dei titoli garantiti da mutui residenziali (RMBS) sta ultimamente attraversando una fase positiva. Dunque, il settore \u00e8 ancora conveniente e c\u2019\u00e8 possibilit\u00e0 di ulteriore rialzo?<\/p>\n<p>La risposta breve:\u00a0 Si.<\/p>\n<p>La risposta lunga: Ci sono diversi fattori che potrebbero rivelarsi vantaggiosi per il mercato RMBS in futuro, alcuni dei quali discuter\u00f2 di seguito.<\/p>\n<ol>\n<li><strong>Struttura<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n<p>Il film <a href=\"https:\/\/it.wikipedia.org\/wiki\/La_grande_scommessa\" target=\"_blank\"><strong>La Grande Scommessa<\/strong><\/a> \u00e8 disponibile su Netflix da ormai un paio di mesi, pertanto dar\u00f2 per scontato che i lettori sappiano gi\u00e0 a grandi linee cosa siano i titoli garantiti\u00a0 da mutui ipotecari. Tuttavia il film non \u00e8 riuscito a spiegare che questi strumenti sono tipicamente asset a tasso variabile e che rappresentano pertanto una copertura naturale dagli aumenti dei tassi di interesse, in quanto le cedole fanno riferimento ai benchmark LIBOR. Un\u2019altra caratteristica \u00e8 che tipicamente vanno ammortizzandosi: ogni mese il valore liquido delle obbligazioni in essere cade, in quanto i mutui ipotecari a garanzia delle obbligazioni si stanno estinguendo\u00a0 (il capitale \u00e8 rimborsato assieme all\u2019interesse). Ci\u00f2 significa che le dimensioni dell\u2019universo si riducono naturalmente e che agli investitori viene restituita la liquidit\u00e0 che hanno necessit\u00e0 di investire. Questa dinamica di offerta e domanda pu\u00f2 essere vantaggiosa per l\u2019asset class, ma ritorner\u00f2 su questo punto.<\/p>\n<ol start=\"2\">\n<li><strong>Pricing relativo<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n<p>Quando si parla di livelli di spread, il settore RMBS continua ad essere allettante rispetto a quello dei societari. In cima al mercato, le obbligazioni con rating AAA garantite da mutui ipotecari prime britannici (prestiti standard offerti dalle banche principali) offrono un premio di circa 30 bp rispetto a covered bond con scadenze analoghe, anche se questi ultimi titoli sono garantiti praticamente dallo stesso collaterale.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/uk-residential-it.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3876\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/uk-residential-it.png\" alt=\"uk-residential-it\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/uk-residential-it.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/uk-residential-it-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/uk-residential-it-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>I settori \u201cnon-conforming e buy-to-let (NC e BTL)\u201d sono pi\u00f9 rischiosi per via del profilo dei beneficiari dei prestiti sottostanti, e offrono pertanto uno spread di credito superiore. Anche dopo il recente rally dei RMBS, gli spread sulle obbligazioni NC e BTL con rating AAA continuano a scambiare a livelli pi\u00f9 vicini agli spread corporate BBB che a quelli di obbligazioni con rating simili (abbiamo utilizzato rating AA nel grafico seguente per via del numero esiguo di obbligazioni societarie AAA).<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/uk-residential-it2.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3877\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/uk-residential-it2.png\" alt=\"uk-residential-it2\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/uk-residential-it2.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/uk-residential-it2-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/uk-residential-it2-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Siamo consapevoli del fatto che in parte questo spread aggiuntivo possa essere attribuito a un premio di relativa illiquidit\u00e0 (non sarebbe corretto omettere che queste obbligazioni RMBS possono essere meno liquide rispetto a obbligazioni societarie comparabili), ma sono comunque tutt\u2019altro che difficilmente collocabili. Tuttavia la liquidit\u00e0 va tenuta sotto controllo, in particolar modo data l\u2019attesa emissione netta in calo in futuro, che ci conduce al terzo punto.<\/p>\n<ol start=\"3\">\n<li><strong>Dinamiche di offerta e domanda<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n<p>C\u2019\u00e8 stato un decisivo calo nell\u2019offerta di RMBS britannici dal lancio del piano di sostegno al credito (meglio noto come Term Funding Scheme, TFS) della Banca d\u2019Inghilterra, che permette alle banche di prendere in prestito denaro a tassi prossimi a quello di base dello 0,25% per finanziare prestiti all\u2019economia reale. Un emittente di lunga data ha esplicitamente annunciato che non emetter\u00e0 pi\u00f9 RMBS in quanto per il loro istituto ci\u00f2 ha meno senso a livello economico. L\u2019emittente preferisce piuttosto utilizzare il TFS per le sue esigenze di finanziamento. Nell\u2019Eurozona sta succedendo qualcosa di simile con il TLTRO della Bce che sta riducendo un gruppo paragonabile di asset europei.<\/p>\n<p>Dal punto di vista della domanda, la Bce sta avendo influenza sul mercato acquistando RMBS come parte del suo programma QE. Ci\u00f2 ha determinato una contrazione degli spread sia delle obbligazioni che stanno acquistando che di quelle che non stanno acquistando, in quanto gli investitori si stanno spostando su altre aree del mercato. Per ora, la Banca d\u2019Inghilterra non sta acquistando l\u2019asset class come parte del suo stesso programma QE, ma sta attualmente acquistando titoli corporate. Pertanto non ci vuole moltissimo a immaginare che la lista di asset idonei della BoE possa ampliarsi e arrivare a includere RMBS, qualora fossero ritenute necessarie ulteriori misure di allentamento monetario. Un\u2019ulteriore fonte di domanda di RMBS britannici proviene da investitori istituzionali di dimensioni importanti entrati nel mercato di recente, presumibilmente per trarre vantaggio dagli spread relativamente pi\u00f9 ampi e dalla solida qualit\u00e0 del credito.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Il mercato dei titoli garantiti da mutui residenziali (RMBS) sta ultimamente attraversando una fase positiva. Dunque, il settore \u00e8 ancora conveniente e c\u2019\u00e8 possibilit\u00e0 di ulteriore rialzo? La risposta breve:\u00a0 Si. La risposta lunga: Ci sono diversi fattori che potrebbero rivelarsi vantaggiosi per il mercato RMBS in futuro, alcuni dei quali discuter\u00f2 di seguito. 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