Mentre Donald Trump pronuncia il discorso della vittoria e si avvia a diventare il 45\u00b0 presidente americano, vi proponiamo un rapido aggiornamento di quanto stiamo vedendo sui mercati obbligazionari e valutari da quando siete andati a dormire.\u00a0 Per le obbligazioni, l’impatto finora \u00e8 stato relativamente modesto; sui mercati azionari invece i movimenti sono stati pi\u00f9 evidenti (il Nikkei perde il 5%).\u00a0 La notte scorsa il peso messicano \u00e8 stato il termometro del possibile risultato, facendo registrare un rimbalzo per poi ripiegare rapidamente.\u00a0 Al momento perde il 10% contro il dollaro USA, a sua volta indebolito dalle aspettative di un numero inferiore di rialzi dei tassi da parte della Fed.\u00a0 L’indice del dollaro USA DXY \u00e8 sceso dello 0,8% nel corso della notte, con lo yen – tradizionale vincitore negli episodi di avversione al rischio – in rialzo di due punti percentuali.<\/p>\n
Con l’avanzata delle prospettive di vittoria di Trump durante la notte, il mercato dei Treasury ha registrato un forte rimbalzo.\u00a0 Pu\u00f2 sembrare un fenomeno perverso, considerando che Trump ha parlato apertamente di “haircut” per i detentori di Treasury, ma \u00e8 una risposta di fuga verso la qualit\u00e0.\u00a0 Si dava per scontato un rialzo di 25 pb da parte della Fed in dicembre, ma l’impatto di incertezza legato alla vittoria di Trump rende molto meno probabile questa ipotesi (e Janet Yellen rester\u00e0 alla guida della Fed con Trump alla Casa Bianca?).\u00a0 La probabilit\u00e0 implicita di un incremento dei tassi \u00e8 scesa da oltre l’80% al 50%.\u00a0 Anche le aspettative sui tassi sono crollate per il 2017:\u00a0 i rendimenti sui Treasury a 10 anni si sono contratti di 14 pb dall’1,88% all’1,74% man mano che l’esito elettorale \u00e8 diventato pi\u00f9 chiaro, ma sono poi risaliti all’1,81%,\u00a0 pertanto nel complesso il declino risulta relativamente modesto a -5 pb.<\/p>\n
C’\u00e8 stato invece un impatto pi\u00f9 evidente sulla forma della curva dei rendimenti USA.\u00a0 I titoli di Stato americani a scadenza pi\u00f9 lunga hanno subito un’ondata di vendite, con il rendimento a 30 anni in rialzo di 5 punti base.\u00a0 Sappiamo molto poco delle politiche economiche di Trump, ma si prospetta uno stimolo fiscale attraverso tagli alle imposte e spesa infrastrutturale (potremmo confrontare le sue politiche probabili con quelle di Ronald Reagan al primo mandato).\u00a0 Il debito pubblico \u00e8 destinato ad aumentare nel medio termine e questo spesso provoca un’inclinazione della curva dei rendimenti.\u00a0 Dovremmo anche ricordare che il mercato obbligazionario statunitense vede una forte presenza di investitori esteri, inclusi Stati come la Cina nei cui confronti Trump ha pronunciato frasi tutt’altro che amichevoli.\u00a0 Il 50% del mercato dei Treasury \u00e8 in mano a stranieri (la Cina ne possiede il 19%, il Giappone il 18%), come pure il 30% del mercato delle obbligazioni societarie americane.\u00a0 E gli stranieri, con la Cina al primo posto, sono gi\u00e0 diventati in massa venditori netti di Treasury USA negli ultimi sei mesi.\u00a0 Anche i bund hanno segnato un rally di 5 pb.<\/p>\n
Sempre in ambito obbligazionario, abbiamo visto una risposta quasi nulla sui mercati del credito rispetto a quelli azionari.\u00a0 C’\u00e8 stato un iniziale ampliamento sull’indice CDX del credito IG in USD, compreso fra 5 e 80 pb, mentre l’indice europeo iTraxx high yield ha visto un incremento di 17 punti base,\u00a0 ma si tratta di movimenti molto modesti, anche se prevedibilmente per ora gli scambi sui mercati del credito fisici sono stati limitati e la liquidit\u00e0 oggi sar\u00e0 scarsa.\u00a0 Abbiamo visto un prezzo su Cemex, il cementificio messicano di categoria high yield, inferiore a quello di ieri di circa 1 punto.\u00a0 Non sembra una variazione particolarmente rilevante e chiss\u00e0 se si riuscirebbe a vendere i titoli a tale livello.\u00a0 Alcuni titoli bancari statunitensi mostrano un ampliamento dello spread di circa 12 punti base, a fronte del +20 pb registrato da quelli delle banche europee periferiche.\u00a0 I CoCo sono in calo di 2-3 punti.<\/p>\n
L’implicazione di maggior rilievo di quanto \u00e8 accaduto la scorsa notte per gli investitori \u00e8 questa: in assenza di un aumento del reddito per quasi tutte le popolazioni delle economie del mondo sviluppato dai tempi della Grande crisi finanziaria (fatta eccezione per l’1%), i partiti e i candidati vecchio stampo subiscono pesanti sconfitte alla prova delle urne.\u00a0 E non \u00e8 finita qui: il mese prossimo ci sar\u00e0 un referendum costituzionale in Italia e nel 2017 sono in programma tornate elettorali in molti altri Paesi europei (Marine Le Pen pu\u00f2 diventare la prossima Presidente francese?).\u00a0\u00a0 Stamattina ho visto statistiche secondo cui nel G7 il 65% dei genitori ritiene che i propri figli si troveranno in una situazione pi\u00f9 difficile della loro.\u00a0 Avendo visto i movimenti elettorali nel Regno Unito con la Brexit e ora negli Stati Uniti, i partiti politici tradizionali reagiranno promettendo un’espansione significativa dei bilanci pubblici?\u00a0 Possibile che il voto della notte scorsa provochi la fine dell’austerit\u00e0 globale?<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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