{"id":4169,"date":"2017-02-17T14:48:50","date_gmt":"2017-02-17T14:48:50","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=4169"},"modified":"2017-02-24T14:53:43","modified_gmt":"2017-02-24T14:53:43","slug":"tre-cose-da-osservare-in-attesa-che-la-banca-nazionale","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2017\/02\/tre-cose-da-osservare-in-attesa-che-la-banca-nazionale\/","title":{"rendered":"Tre cose da osservare in attesa che la Banca nazionale ceca abbandoni il tasso di cambio minimo nel corso di quest’anno"},"content":{"rendered":"

Per pi\u00f9 di tre anni, la Banca nazionale ceca (CNB) ha mantenuto il tasso di cambio della corona (CZK) intorno a quota 27 contro l’euro (EUR), usando essenzialmente la valuta, anzich\u00e9 i tassi d’interesse, come strumento per raggiungere il proprio obiettivo di inflazione. Tuttavia, all’inizio di questo mese, la CNB ha comunicato l’intenzione di abbandonare questa strategia “intorno alla met\u00e0 del 2017”. Nonostante l’ambiguit\u00e0 sui tempi (in precedenza, aveva dichiarato che il limite sarebbe stato rimosso “a met\u00e0 2017”), il messaggio \u00e8 chiaro: l’eliminazione del tasso di cambio minimo incombe e sar\u00e0 interessante vedere la risposta del mercato.<\/p>\n

La prima introduzione della “base minima” per il cambio EUR\/CZK risale a novembre 2013, dopo un breve periodo di apprezzamento della valuta ceca. Dal momento che quella della Repubblica Ceca \u00e8 un’economia imperniata sulle esportazioni, fortemente dipendente dagli scambi con i Paesi europei (in particolare la Germania), questa politica ha rappresentato un modo efficace di indebolire la valuta e garantire la competitivit\u00e0 nei confronti dei principali partner commerciali, allentando nel contempo le condizioni monetarie all’interno dei confini nazionali. Viene considerato un floor <\/em>(o livello minimo), essendo l’obiettivo asimmetrico: la CNB non consentir\u00e0 un apprezzamento significativo della valuta dal suddetto livello, e sar\u00e0 quindi costretta a intervenire sui mercati valutari (ad esempio, vendendo CZK e comprando EUR) per mantenere questa strategia. Ci\u00f2 detto, le riserve in EUR della CNB sono pi\u00f9 che raddoppiate nel periodo di durata del programma, con interventi di entit\u00e0 e frequenza sempre maggiori negli ultimi mesi, quando gli speculatori valutari si sono mossi sul mercato accentuando la pressione sul livello minimo gestito.<\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

Questo limite \u00e8 stato introdotto per allentare la politica monetaria e la relativa rimozione sar\u00e0 utilizzata per invertire la rotta su questo fronte.<\/p>\n

Rispetto all’obiettivo di inflazione del 2% (pi\u00f9 o meno l’1%), l’indice dei prezzi al consumo (IPC) si attesta al di fuori dell’intervallo fin dall’inizio del 2014. Tuttavia, la lettura di ottobre ha richiamato l’attenzione rivelando un calo all’interno della fascia di tolleranza della CNB, senza variazioni di rilievo per tutto novembre. L’aspetto particolarmente sorprendente \u00e8 che l’obiettivo del 2% era stato raggiunto a dicembre, sebbene la CNB non si aspettasse di arrivarci fino al terzo trimestre del 2017. Venerd\u00ec l’IPC ha di nuovo sorpreso al rialzo, raggiungendo questa volta il 2,2%. L’aumento \u00e8 imputabile principalmente al rincaro dei prodotti alimentari, oltre che agli effetti base generati dall’esaurita tendenza discendente anno su anno dei prezzi dei carburanti. \u00c8 incoraggiante notare che anche l’inflazione di fondo (che esclude il petrolio) \u00e8 risalita, mentre si prevede che i salari mantengano l’attuale traiettoria ascendente. L’inflazione pi\u00f9 alta riconducibile a fattori interni, insieme all’aspettativa di inflazione importata dall’esterno (lo sviluppo economico nell’Eurozona \u00e8 significativo, considerati i legami commerciali e quindi le potenziali ricadute della crescita sui prezzi alla produzione), d\u00e0 l’impressione che l’ostacolo alla rimozione del tasso di cambio minimo sia diventato superabile. Chiamata in scena per gli speculatori valutari.<\/p>\n

A causa del regime di cambio, \u00e8 probabile che il corso della corona ceca sia stato mantenuto artificialmente basso, inducendo molti a credere che l’eliminazione del limite determiner\u00e0 un sensibile apprezzamento della valuta. Gli speculatori dovrebbero comunque fare attenzione a tre elementi chiave.<\/p>\n

1.\u00a0Tassi negativi.<\/strong> I tassi d’interesse negativi nella Repubblica Ceca implicano un carry trade negativo, pertanto mantenere la posizione potrebbe rivelarsi decisamente penalizzante, soprattutto se la CNB decidesse di rinviare la data di eliminazione del floor<\/em>. Resta il fatto che i punti forward a 6 mesi si sono mossi in misura rilevante da gennaio, segno che il posizionamento in vista di un rialzo della CZK sta diventando sempre pi\u00f9 appetibile.<\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

2. La reazione della CNB.<\/strong> Questo aspetto sar\u00e0 estremamente interessante. Essendo la Repubblica Ceca un’economia dipendente dalle esportazioni, la CNB non avrebbe interesse a sacrificarne la competitivit\u00e0 e di sicuro adotterebbe misure per limitare un apprezzamento significativo della valuta. Al momento, la strategia dichiarata \u00e8 che la banca centrale non consentirebbe un rialzo della CZK oltre il livello al quale \u00e8 intervenuta (intorno a quota 25,7 contro l’EUR). Presumendo che questo approccio venga mantenuto dopo la rimozione del cambio minimo, come ritengo credibile, parliamo di un apprezzamento del 4,8% dalla soglia attuale di 27 CZK per 1 EUR, pertanto c’\u00e8 decisamente spazio per un rialzo.<\/p>\n

3. Gli speculatori potrebbero fiondarsi tutti verso l’uscita.<\/strong> L’ultimo punto mette in evidenza il potenziale apprezzamento in seguito alla rimozione del tasso di cambio minimo, ma cosa succede se tanti investitori sono posizionati in modo simile e si precipitano contemporaneamente verso l’uscita, per monetizzare i profitti? Quelli sovraesposti alla CZK vorranno vendere e comprare EUR per chiudere la posizione. Un numero elevato di operazioni dello stesso segno, per\u00f2, farebbe perdere quota alla valuta ceca erodendo di conseguenza i guadagni (insieme ai tassi negativi).<\/p>\n

I dati di inflazione di venerd\u00ec hanno superato le aspettative e potrebbero costituire un ulteriore incoraggiamento a comprare CZK, in vista della rimozione del limite di cambio. Tuttavia, ho faticato a trovare una previsione che indichi un apprezzamento ampiamente al di sopra del citato livello di 25,7 CZK\/EUR – il che probabilmente testimonia la credibilit\u00e0 della CNB. Che succeder\u00e0 quando il floor<\/em> verr\u00e0 eliminato? Ce lo dir\u00e0 il tempo.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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