{"id":4410,"date":"2017-06-26T15:32:01","date_gmt":"2017-06-26T15:32:01","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=4410"},"modified":"2023-09-18T13:18:28","modified_gmt":"2023-09-18T13:18:28","slug":"century-bond-argentino-molto-rumore-per-nulla","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2017\/06\/century-bond-argentino-molto-rumore-per-nulla\/","title":{"rendered":"Century bond argentino: molto rumore per nulla"},"content":{"rendered":"\n

I tempi e la scadenza della recente emissione di century bond da parte del governo argentino hanno colto di sorpresa i mercati. Le obbligazioni centenarie nei mercati emergenti sono rare (la tabella seguente \u00e8 piuttosto esaustiva) e tendono quindi a conquistare le prima pagine dei giornali, soprattutto quando ad emetterle \u00e8 un paese che ha fatto default molte (molte) volte, come l\u2019Argentina.<\/p>\n\n\n

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\"\"<\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n

I century bond sono molto pi\u00f9 rischiosi? <\/strong><\/p>\n\n\n\n

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  1. Duration: Come abbiamo scritto<\/a><\/strong>, la duration dei century bond non \u00e8 molto pi\u00f9 lunga della duration delle obbligazioni a 30 anni, che sono piuttosto diffuse tra i mercati emergenti, Argentina compresa.<\/li>\n<\/ol>\n\n\n
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    \"\"<\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n
      \n
    1. Probabilit\u00e0 implicita di default.<\/strong> Un altro modo per misurare il rischio di questa obbligazione \u00e8 calcolarne la probabilit\u00e0 implicita di default. Utilizzando un modello ISDA standard, abbiamo assegnato un valore di recupero del 30% (simile a quello dell\u2019ultimo default dell\u2019Argentina nel 2001) e il premio di lungo termine dei century bond di recente emissione (T+ 515 pb) per estrapolare la curva degli spread. Con questi presupposti (ignorando ogni CDS-bond basis<\/em>), la probabilit\u00e0 di default \u00e8 la seguente:<\/li>\n<\/ol>\n\n\n
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      \"\"<\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n

      Vista la scadenza insolita dell\u2019obbligazione, il modello si \u00e8 bloccato dopo i 50 anni. Tuttavia, notiamo che la probabilit\u00e0 implicita di default alla luce di questi presupposti si attesta gi\u00e0 al 97% per una obbligazione con scadenza tra 50 anni. Di conseguenza, un century bond non dovrebbe essere considerato molto pi\u00f9 rischioso. In altri termini, il livello corrente degli spread argentini presenta un equilibrio instabile: o i fondamentali continueranno a migliorare e gli spread del credito continueranno a diminuire nei prossimi decenni oppure la storia si ripeter\u00e0, i fondamentali non miglioreranno e l\u2019Argentina dichiarer\u00e0 nuovamente insolvenza sul debito. In quest\u2019ultimo scenario, non fa quasi alcuna differenza che si possegga una obbligazione a 50 anni oppure un century bond.<\/p>\n\n\n\n

      \u2018Nel lungo termine siamo tutti morti\u2019 John Maynard Keynes<\/em><\/p>\n\n\n\n

      In conclusione, la duration di un\u2019obbligazione argentina a 30 anni pari a 11,8 anni \u00e8 poco diversa da quella di un century bond (12,7 anni), e quindi il rischio di spread non \u00e8 nettamente superiore. Vista la valutazione attuale del rischio argentino di lungo termine, il rischio di default di un\u2019obbligazione a 30 anni \u00e8 prossimo al 100% \u2013 quindi quanto pu\u00f2 peggiorare nel caso di un\u2019obbligazione a 100 anni?<\/p>\n\n\n\n

      Quali sono le prospettive per l\u2019economia argentina?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

      In termini di fondamentali, la nuova amministrazione argentina sta tentando di affrontare i problemi ereditati dal governo precedente. Vi sono stati rapidi progressi nella liberalizzazione dei controlli sui capitali, e il mercato valutario \u00e8 stato unificato con un nuovo regime di tassi di cambio fluttuanti. I rapporti con gli investitori hanno registrato un miglioramento significativo, come dimostra l\u2019emissione di questa obbligazione. Sul fronte interno, tuttavia, i miglioramenti sono stati pi\u00f9 graduali. L\u2019inflazione (misurata dell\u2019IPC della Citt\u00e0 di Buenos Aires) sta diminuendo con il venire meno degli effetti del deprezzamento del Peso, ma continua ad aggirarsi oltre il 20%.<\/p>\n\n\n\n

      La crescita \u00e8 in accelerazione, trainata dagli investimenti, un fattore che sar\u00e0 essenziale per affrontare due dei rischi dell\u2019Argentina nel medio termine:<\/p>\n\n\n\n

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      1. La posizione fiscale resta molto debole, con un deficit superiore al 6% del PIL. Questo significa che l\u2019Argentina dipende ancora in modo significativo dal finanziamento di questi deficit da parte dei mercati esteri, dal momento che il mercato interno non \u00e8 sufficiente. Livelli di crescita superiori e sostenuti saranno necessari per migliorare la dinamica fiscale attraverso un aumento del gettito, e per offrire margini di manovra politica per continuare a ridurre alcune spese rigide, compresi i sussidi su tariffe e trasporti.<\/li>\n\n\n\n
      2. Il rischio principale \u00e8 la sostenibilit\u00e0 delle politiche economiche ortodosse e favorevoli al mercato di Macri.<\/strong> Il primo test sar\u00e0 il risultato delle elezioni di met\u00e0 mandato a ottobre, ma la cartina di tornasole saranno le elezioni presidenziali del 2019. In assenza di miglioramenti economici, di un aumento della crescita, di un calo dell\u2019inflazione e di un incremento dei salari reali, non si pu\u00f2 escludere il ritorno a politiche populiste qualora il partito peronista dovesse iniziare a recuperare il terreno perduto e vincere le elezioni del 2019. Questa ipotesi sarebbe piuttosto negativa per i corsi degli asset finanziari argentini.<\/li>\n<\/ol>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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