{"id":4505,"date":"2017-08-09T14:10:34","date_gmt":"2017-08-09T14:10:34","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=4505"},"modified":"2017-08-30T14:33:25","modified_gmt":"2017-08-30T14:33:25","slug":"i-mercati-del-debito-e-le-agenzie-di-rating-stanno-dando-troppo-credito-alle-fusioni-e-acquisizioni","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2017\/08\/i-mercati-del-debito-e-le-agenzie-di-rating-stanno-dando-troppo-credito-alle-fusioni-e-acquisizioni\/","title":{"rendered":"I mercati del debito e le agenzie di rating stanno dando troppo credito alle fusioni e acquisizioni?"},"content":{"rendered":"

Ospitiamo un contributo di Simon Duff (analista nel team di Analisi del credito di M&G)<\/em><\/p>\n

La settimana scorsa la rete televisiva internazionale Discovery Communications ha annunciato l’acquisizione di Scripps Networks per 15 miliardi di dollari USA. Scripps possiede canali dedicati alla cucina, alla casa e ai viaggi, pertanto si inserisce nella tipologia di canali fattuali, o “non finzionali”, che costituiscono il nucleo dell’offerta Discovery (Discovery, TLC, Animal Planet). Per Discovery, \u00e8 anche un’occasione per diversificare ulteriormente l’audience, finora in prevalenza maschile, supportando nel contempo, attraverso la propria presenza globale, l’impegno di Scripps per approdare ai mercati internazionali. Quindi cosa c’\u00e8 che non va in questo accordo? A quanto pare, molte cose, se siete azionisti di Discovery, visto che subito dopo l’annuncio il titolo \u00e8 crollato del 9%, in scia a una flessione di oltre il 40% registrata da gennaio del 2014.<\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

Il declino del corso azionario \u00e8 imputabile ai dubbi sull’opportunit\u00e0 di una transazione che ripropone il modello di business delle reti a pagamento con servizi integrati. La causa \u00e8 la crescente pressione strutturale dovuta al cambiamento delle abitudini di visione dei consumatori, a favore dei pacchetti “snelli” pi\u00f9 economici che escludono le reti meno seguite, i servizi on demand cosiddetti “over the top” (OTT) e la visione di contenuti brevi su dispositivi mobili tramite piattaforme come Snapchat e Facebook. A riprova di questo, lo stesso giorno in cui \u00e8 stato annunciato l’accordo, Discovery ha rivelato che il declino degli abbonamenti ai suoi canali principali negli Stati Uniti ha accelerato il ritmo al 4% nel secondo trimestre del 2017, rispetto al 3% nella prima frazione dell’anno e al 2% nel 2016. Da parte sua, Scripps ha dichiarato un calo continuato degli abbonamenti e ridotto le previsioni di ricavi e profitti per il 2017 alla luce degli indici di ascolto pi\u00f9 fiacchi. I timori degli azionisti sono stati ulteriormente accentuati dalla consapevolezza che non avrebbero potuto realisticamente bloccare l’operazione, a causa della posizione dominante degli azionisti di controllo, John Malone e la famiglia Advance-Newhouse.<\/p>\n

Quello che mi ha sorpreso di pi\u00f9 \u00e8 stata la reazione dei mercati del credito. La transazione \u00e8 strutturata in modo favorevole agli azionisti, in quanto le azioni Scripps sono state acquisite in contanti per il 70% (con un aumento del debito di Discovery) e solo per il 30% con emissione di azioni Discovery. Considerando anche il debito di Scripps pari a circa 3 miliardi di dollari che confluir\u00e0 nel bilancio di Discovery, la leva pro-forma di quest’ultima passer\u00e0 da 3,3 a 4,8 volte. L’indebitamento di Discovery salir\u00e0 cos\u00ec a pi\u00f9 del doppio, con l’aggiunta di altri 11 miliardi di dollari circa. Certo, Discovery punta a sinergie di costi per 350 milioni di dollari e alla sospensione del programma di riacquisto di azioni per favorire la riduzione del debito post-acquisizione, con l’obiettivo di riportare la leva intorno a 3,0-3,5x. Tutto questo non \u00e8 comunque di grande conforto, in un mercato afflitto dalle pressioni strutturali di cui si parlava prima, con un emittente di facili entusiasmi sul fronte delle fusioni e acquisizioni. Dunque, come creditori, c’\u00e8 qualcosa che non dovreste temere? A quanto pare, non molto, secondo le agenzie di rating: sia S&P che Moody’s assegnano a Discovery un merito di credito investment grade fiacco, nei bassi ranghi BBB. La situazione non cambia molto per gli obbligazionisti, che hanno visto movimenti impercettibili degli spread di rischio in scia all’annuncio.<\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

Ma allora, quale reazione riflette meglio la notizia dell’acquisizione di Scripps da parte di Discovery? A nostro avviso, la cautela giudiziosa del mercato azionario \u00e8 in netto contrasto con l’indifferenza del mercato del credito e delle agenzie di rating. Per le societ\u00e0 la lezione \u00e8 chiara: acquisite asset e crescita sfruttando il credito facile in un ambiente affamato di rendimenti, in cui le agenzie di rating non hanno nulla da obiettare sulle transazioni a leva. Per chi investe nel credito, il messaggio \u00e8 altrettanto chiaro: attenzione alle fusioni e acquisizioni che aumentano la leva con un premio di spread incrementale limitato sulla nuova emissione, a fronte di un profilo di rischio pi\u00f9 alto, e al conforto potenzialmente ingannevole del mancato ampliamento del differenziale rispetto alle obbligazioni esistenti nel vostro portafoglio.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Ospitiamo un contributo di Simon Duff (analista nel team di Analisi del credito di M&G) La settimana scorsa la rete televisiva internazionale Discovery Communications ha annunciato l’acquisizione di Scripps Networks per 15 miliardi di dollari USA. Scripps possiede canali dedicati alla cucina, alla casa e ai viaggi, pertanto si inserisce nella tipologia di canali fattuali, o “non finzionali”, che costituiscono il nucleo dell’offerta Discovery (Discovery, TLC, Animal Planet). 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