{"id":4636,"date":"2017-10-17T14:45:07","date_gmt":"2017-10-17T14:45:07","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=4636"},"modified":"2023-05-11T10:31:47","modified_gmt":"2023-05-11T10:31:47","slug":"trump-dovrebbe-confermare-yellen","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2017\/10\/trump-dovrebbe-confermare-yellen\/","title":{"rendered":"Trump dovrebbe confermare Yellen. E poi: gli spread del credito contratti, Tesla, il tovagliolo di Laffer e altro ancora"},"content":{"rendered":"\n
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  1. La scelta per la presidenza della Fed dovrebbe essere ovvia per Trump: Yellen senza alcun dubbio. Non capisco per quale motivo dovrebbe scegliere Taylor.<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n

    Il presidente Trump dovrebbe annunciare la sua decisione sulla guida della Fed entro la fine del mese. La presidente attuale, Janet Yellen, pur essendo ancora in corsa sembra aver perso quota nelle ultime settimane. Ci sono tre buoni motivi (dal mio punto di vista) per cui Trump dovrebbe confermarle l’incarico.<\/p>\n\n\n\n

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    1. Squadra che vince non si cambia (occupazione robusta, bassa volatilit\u00e0, azioni ai massimi).<\/li>\n\n\n\n
    2. Yellen ha di gran lunga l’atteggiamento pi\u00f9 accomodante di tutti i candidati. Trump vuole che l’economia continui ad essere CALDA.<\/li>\n\n\n\n
    3. Yellen \u00e8 licenziabile. Non \u00e8 un’amica di famiglia (come Warsh), \u00e8 una Democratica e fa parte di quella palude di Washington contro la quale Trump non ha risparmiato strali durante la campagna elettorale. Per questo \u00e8 nella posizione ideale per prendersi tutta la colpa nel giorno in cui il mercato azionario croller\u00e0.<\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n

      Eppure nel weekend “persone addentro alla questione” hanno fatto trapelare che Trump si \u00e8 “profuso” in lodi per l’economista e professore di Stanford John Taylor, con cui ha avuto un colloquio la settimana precedente. Presumibilmente Trump \u00e8 consapevole del fatto che la famosa Regola di Taylor probabilmente si tradurrebbe in un innalzamento dei tassi da parte della Fed molto pi\u00f9 aggressivo di quanto si aspetti attualmente il mercato (considerando un tasso neutrale del 2%, quello sui Fed fund al momento potrebbe essere superiore al 3,5%. Molti credono che il tasso neutrale sia molto, ma molto pi\u00f9 basso al giorno d’oggi, ma anche in questo caso una Fed “improntata alle regole” appare pi\u00f9 inflessibile di quanto auspicato da un uomo d’affari come Trump).<\/p>\n\n\n\n

      Sebbene in ascesa, Taylor non ha ancora superato Powell nelle quote dei bookmaker. Ma a 10-1, Janet Yellen ormai \u00e8 tutto tranne che la favorita. Se fossi Trump, sarebbe lei la mia scelta.<\/p>\n\n\n\n

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      1. Gli spread del credito si stanno avvicinando ai minimi pre-Grande crisi finanziaria, a dispetto di ci\u00f2 che suggerisce lo spread complessivo.<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n

        Se date solo un’occhiata al livello di spread dell’universo investment grade globale nel suo complesso, troverete conforto nel fatto che nonostante il rimbalzo di prezzo dei titoli societari negli ultimi due anni (e soprattutto dopo la decisione della BCE di inserire il credito fra i titoli ammessi agli acquisti nell’ambito del QE), le valutazioni sono tornate alla media di lungo periodo.<\/p>\n\n\n\n

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        Purtroppo l’universo mondiale delle obbligazioni investment grade \u00e8 cambiato drasticamente dopo la crisi finanziaria, al punto che questa media di lungo periodo risulta quasi insignificante. La qualit\u00e0 del credito investment grade ha visto un forte deterioramento negli ultimi anni. Il fenomeno \u00e8 derivato in parte da un atto volontario, con le societ\u00e0 convinte che aumentare la leva in bilancio potesse migliorare la redditivit\u00e0 del capitale proprio (in aggiunta ai benefici del cosiddetto “scudo fiscale” della deducibilit\u00e0 degli interessi), ma riflette anche i declassamenti del credito su vasta scala subiti da banche e istituti finanziari durante e dopo la crisi del credito. Ad esempio, il rating Moody’s assegnato a Barclays Bank come emittente era di Aa2 nel 2007, mentre oggi \u00e8 Baa2. Guardando al mercato nel suo complesso, vediamo che nel 2000 il nascente mercato del credito dell’Eurozona conteneva meno del 10% di titoli BBB e quello statunitense ne aveva poco pi\u00f9 del 30%.<\/p>\n\n\n\n

        Oggi i mercati del credito globali sono esposti agli emittenti BBB per quasi il 45% e la quota tende ad aumentare. Peraltro vale la pena di ricordare che i rating del credito non sono lineari ma esponenziali: man mano che ci si avvicina al confine con l’high yield, il rischio di default cresce in misura rilevante. Oggi il mercato mondiale del credito ha un profilo di rischio molto pi\u00f9 alto rispetto a dieci anni fa.<\/p>\n\n\n\n

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        Basta osservare lo spread sull’indice globale del credito BBB: \u00e8 chiaro che a 134 punti base, siamo ormai vicini allo spread minimo di 120 visto nel 2007, l’anno di picco della bolla prima della Grande crisi finanziaria, e molto al di sotto della media di 200 pb che gli asset classificati BBB hanno offerto fin dal 2002.<\/p>\n\n\n\n

        \"\"<\/a><\/figure>\n\n\n\n

        Il credito globale quindi non \u00e8 tanto al valore “equo” ma piuttosto in territorio di sopravvalutazione. E non mancano i buoni motivi, inclusi i gi\u00e0 citati acquisti di credito nell’ambito del QE della BCE, il fatto che i tassi di default restano molto bassi (per tutto il credito, incluso il segmento high yield, il tasso di default potrebbe essere pari all’1,5% nel 2017, a fronte di un livello superiore al 2% nel 2016) e la domanda tuttora robusta da parte degli investitori statunitensi, in particolare per quanto riguarda gli asset che generano reddito (guardate ai flussi ETF nei fondi IG in dollari USA). Ma \u00e8 un dato di fatto che si tratta di un mercato in cui la qualit\u00e0 del credito si \u00e8 deteriorata e le remunerazioni per l’assunzione di rischio sono molto pi\u00f9 basse che in passato.<\/p>\n\n\n\n

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        1. La Banca del Giappone \u00e8 ottimista sulla crescita, ma tutto dipende dalla mentalit\u00e0 deflazionistica sui prezzi.<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n

          I vice governatore della Banca del Giappone, Hiroshi Nakaso, \u00e8 intervenuto a Londra qualche settimana fa con una valutazione entusiasta della crescita potenziale dell’economia nipponica. La sua relazione \u00e8 disponibile qui<\/strong><\/a>. Riguardo alle “3 frecce” di Abe (politica fiscale, politica monetaria e riforme strutturali), sensatamente ha suggerito che solo l’ultima avrebbe effettivamente un impatto sulle prospettive di espansione del Giappone. In particolare, Nakaso ha manifestato entusiasmo sulle prospettive di crescita della forza lavoro legate ai lavoratori anziani e non giapponesi (il tasso di partecipazione femminile in Giappone supera ora quello rilevato in Regno Unito e negli Stati Uniti). Ma sul fronte della politica monetaria, mi \u00e8 sembrata interessante la slide riportata in basso. Mostra una scomposizione della curva di Philips giapponese, effettuata dalla Banca del Giappone, rispetto ad altre nazioni. Prima di tutto si nota che la curva di Philips del Giappone \u00e8 MOLTO pi\u00f9 piatta di quella statunitense e di altri Paesi (grafico di destra). Il tasso di disoccupazione \u00e8 sceso dal 5,5% al 2,9%, praticamente senza alcuna crescita dei salari. Poi, per\u00f2, dovremmo preoccuparci del grafico di sinistra. L’ “inerzia” mostra che la bassa inflazione in Giappone \u00e8 dovuta in larga misura al fatto che \u00e8 rimasta bassa nei periodi passati. In altre parole, l’elemento delle aspettative nella curva di Philips incide molto di pi\u00f9 in Giappone che non negli Stati Uniti o altrove, e riflette quanto \u00e8 importante che a) il Giappone esca dallo stato mentale dei prezzi stagnanti (attraverso interventi sulle retribuzioni? Innalzando i tassi d’interesse per mostrare che l’economia \u00e8 guarita?) e b) che le banche centrali occidentali non permettano lo sviluppo di una mentalit\u00e0 deflazionistica anche in questa parte del mondo.<\/p>\n\n\n\n

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          1. Il primo ciber-attacco? Nel mercato dei titoli di Stato francesi (nel 1834).<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n

            Ho apprezzato davvero molto questo articolo<\/strong><\/a> di Tom Standage sulla rivista 1843, nata da una costola dell’Economist. I fratelli Blanc, banchieri di Bordeaux, riuscirono a corrompere gli operatori di un sistema di torri telegrafiche meccaniche per introdurre deliberatamente degli errori nei messaggi inviati attraverso la rete, che riportavano i movimenti del mercato obbligazionario del giorno precedente. In questo modo, potevano negoziare le obbligazioni prima che le notizie arrivassero tramite altri canali, probabilmente a distanza di giorni. La truffa funzion\u00f2 per un paio d’anni, prima che i fratelli fossero scoperti. Vennero processati, ma non condannati dato che “non esistevano leggi contro l’uso improprio delle reti di dati”. Vale la pena di leggerlo.<\/p>\n\n\n\n

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            1. Tesla e i “beni danneggiati”.<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n

              Gi\u00e0 che stiamo parlando di tecnologia, la casa automobilistica preferita da tutti (finora quest’anno il titolo si \u00e8 apprezzato di circa il 66%) \u00e8 assurta agli onori della cronaca durante l’uragano Irma con “un’inattesa lezione sull’elettronica di consumo moderna” (articolo del Guardian qui<\/strong><\/a>). Con un upgrade del software, l’azienda ha aumentato di 30 miglia la distanza percorribile con i modelli Tesla pi\u00f9 economici, per aiutare gli automobilisti ad allontanarsi dalla traiettoria di Irma e raggiungere un posto sicuro. Queste auto hanno esattamente la stessa batteria dei modelli pi\u00f9 costosi, ma il software limita il raggio di percorrenza all’80%.<\/p>\n\n\n\n

              “Damaged Goods”<\/strong><\/a> (beni danneggiati) \u00e8 il titolo di un lavoro pubblicato nel 1996 dal MIT, che dimostrava come le aziende tecnologiche potrebbero “danneggiare intenzionalmente una parte dei rispettivi prodotti ai fini della discriminazione di prezzo”. In alcuni casi, ad esempio, potrebbero inserire una tecnologia aggiuntiva in una stampante per rallentarne il funzionamento rispetto a quello delle versioni pi\u00f9 care, anche se in questo modo diventa pi\u00f9 costoso produrre il modello base che quello pi\u00f9 avanzato. Il gesto di Tesla \u00e8 stato certamente una buona cosa, ma ha riportato all’attenzione generale il concetto dei “beni danneggiati”.<\/p>\n\n\n\n

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              1. La posizione netta di investimenti internazionali del Regno Unito \u00e8 giusto un po’ meno buona di quanto si pensasse finora…<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n

                Luned\u00ec scorso il Daily Telegraph ha pubblicato questo articolo<\/a><\/strong> secondo cui il Regno Unito \u00e8 quasi mezzo trilione di sterline “pi\u00f9 povero di quanto ritenuto in precedenza”. Grazie alle revisioni dei dati dell’Ufficio nazionale di statistica (ONS), la posizione ampiamente positiva in termini di asset netti detenuti dal Regno Unito all’estero si \u00e8 trasformata in un deficit di 21 miliardi di sterline. In altre parole, il valore totale degli investimenti britannici all’estero \u00e8 inferiore a quello degli investimenti esteri in Regno Unito. Il grafico che segue, fornito da RBC, mostra l’entit\u00e0 di questa revisione, ma anche il balzo compiuto nell’ultimo anno circa dagli investimenti del Regno Unito al di fuori dei confini nazionali. Questa impennata \u00e8 dovuta al crollo post-Brexit della valuta britannica, che espande il valore degli attivi del Regno Unito all’estero in termini di sterline. Come ha detto Peter Schaffrik, di RBC, “la revisione per il 2016 non crea un problema nuovo, ma serve a ricordarci la necessit\u00e0 di riportare l’attenzione su un problema esistente”. Avendo un deficit sulla posizione di investimenti internazionali, diventa difficile generare un reddito estero netto sufficiente a ridurre l’entit\u00e0 dell’ampio disavanzo corrente britannico. Serve un altro deprezzamento della sterlina?<\/p>\n\n\n\n

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                1. Il tovagliolo di Laffer.<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n

                  Art Laffer, l’economista cui viene attribuita l’idea che tagliare le imposte si tradurrebbe in un aumento delle entrare fiscali e quindi in un calo del prestito governativo, man mano che la crescita economica pi\u00f9 robusta fa aumentare le dimensioni della torta, sta facendo di nuovo notizia. Anche se la sua teoria non ha propriamente resistito alla prova dei fatti (all’epoca della Reaganomics, il rapporto debito\/PIL aument\u00f2 moltissimo dopo il taglio delle tasse deciso dal presidente), l’attuale presidente USA ha twittato parole di approvazione luned\u00ec nei confronti di Laffer, confermando la volont\u00e0 di vedere una drastica riduzione delle imposte negli Stati Uniti al pi\u00f9 presto possibile.<\/p>\n\n\n\n

                  Ma Laffer fa parlare di s\u00e9 per un altro motivo, come la nostra collega Anjulie Rusius ha scoperto a Washington DC nel fine settimana, alle riunioni di FMI e Banca Mondiale. Stanca di Washington, come pu\u00f2 capitare di sentirsi dopo aver passato qualche ora in questa citt\u00e0, si \u00e8 diretta allo Smithsonian Museum per soddisfare il desiderio da sempre coltivato di vedere il famoso tovagliolo su cui Laffer abbozz\u00f2 la sua “curva” durante una cena, tanto tempo fa. Ma proprio mentre cercava informazioni su Google andando verso il museo, sul New York Times \u00e8 uscita una storia<\/strong><\/a> in cui si sostiene che il tovagliolo dello Smithsonian sarebbe una copia, ricreata anni dopo. Lei per\u00f2 \u00e8 andata comunque – che altro c’\u00e8 da fare a DC, se hai gi\u00e0 visitato il museo aerospaziale?<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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