{"id":4764,"date":"2017-12-15T15:07:01","date_gmt":"2017-12-15T15:07:01","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=4764"},"modified":"2018-01-02T16:19:30","modified_gmt":"2018-01-02T16:19:30","slug":"che-aspetto-hanno-gli-indici-dei-titoli-governativi-mondiali-in-un-mondo-che-tiene-conto-del-qe","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2017\/12\/che-aspetto-hanno-gli-indici-dei-titoli-governativi-mondiali-in-un-mondo-che-tiene-conto-del-qe\/","title":{"rendered":"Che aspetto hanno gli indici dei titoli governativi mondiali in un mondo che tiene conto del QE?"},"content":{"rendered":"

Poco tempo fa, Richard ha scritto<\/strong><\/a> un post sull’opportunit\u00e0 di correggere gli indici dei titoli di Stato in base agli acquisti di asset nell’ambito del QE, affinch\u00e9 riflettano meglio la disponibilit\u00e0 effettiva di titoli sul mercato. Uno dei motivi principali, a suo avviso, \u00e8 che senza questo adeguamento, gli indici governativi europei sono erroneamente sbilanciati verso i titoli sovrani di qualit\u00e0 migliore, anche se quelli emessi non sono liberamente acquistabili.<\/p>\n

Ho approfondito questo lavoro per valutare l’idea su scala globale, usando l’indice ICE Bank of America Merrill Lynch Global Government Bond (ossia, riponderando l’indice in modo da tenere conto del QE intrapreso in Europa, Stati Uniti, Regno Unito e Giappone). Anche se la premessa resta la stessa, ovvero che gli indici obbligazionari dovrebbero avere un aspetto diverso quando si considera il QE, l’impatto a livello globale \u00e8 diverso dall’analisi europea sotto due aspetti cruciali.<\/p>\n

    \n
  1. La rettifica in base a programmi di QE di ampia portata non implica necessariamente una riduzione di peso del Paese coinvolto nell’indice obbligazionario<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n

    In linea generale, avevo previsto che il peso dei Paesi coinvolti dal QE si sarebbe ridotto e quello degli altri (non interessati da misure di questo tipo) sarebbe aumentato. Se osserviamo la tabella che segue, in effetti \u00e8 andata cos\u00ec per i Paesi dove un QE su vasta scala \u00e8 ancora in corso (come Giappone, Germania e Svezia) o \u00e8 stato implementato in precedenza (ad esempio, il Regno Unito, in tempi recenti dopo il referendum sull’UE), ma non mi aspettavo il cambiamento in testa alla tabella, dove il peso degli Stati Uniti \u00e8 aumentato del 3,33%.<\/p>\n

    Anche negli USA c’\u00e8 stato un QE con acquisti di titoli governativi per 2500 miliardi di dollari, ma questa cifra appare poca cosa in confronto al programma ancora in corso della Banca del Giappone, il cui valore \u00e8 gi\u00e0 di 4000 miliardi di yen (circa 3500 miliardi di dollari al 20 ottobre). Correggendo l’indice per il flottante libero di titoli di Stato, in Giappone, secondo Paese per ponderazione nell’indice, ma con il programma di QE pi\u00f9 ampio, l’universo di investimento effettivamente disponibile si riduce drasticamente e la quota giapponese dell’\u00ecndice scende dal 27% al 20%. D’altro canto, nonostante la contrazione dell’universo di investimento, negli Stati Uniti il volume delle emissioni in essere resta consistente, pertanto il Paese riesce a mantenere la prima posizione in termini di quota dell’indice, aumentando il peso dal 36% al 39%.<\/p>\n

    \"\"<\/a><\/p>\n

      \n
    1. La correzione per il QE su scala globale migliorerebbe la qualit\u00e0 creditizia dell’indice<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n

      Nel post precedente relativo all’Europa, abbiamo mostrato che l’adeguamento per il QE implica una perdita di peso nell’indice dei Paesi con rating pi\u00f9 elevati, come la Germania, a favore di nazioni con merito creditizio inferiore, come l’Italia e la Francia. Questa tendenza resta anche a livello globale, ma la gi\u00e0 citata riduzione delle posizioni giapponesi ha un impatto secondario rilevante. Dato che le obbligazioni governative nipponiche sono di categoria A, la ridistribuzione del peso da questo Paese verso altri come Stati Uniti, Australia e Canada, che hanno un merito di credito pi\u00f9 elevato, implica nel complesso una qualit\u00e0 creditizia migliore per l’indice (67% di titoli AAA o AA, contro il 62% precedente). Al contrario, per l’indice europeo la qualit\u00e0 del credito peggiora.<\/p>\n

      \"\"<\/a><\/p>\n

      Questa analisi ha implicazioni pratiche interessanti. Abbiamo sostenuto in precedenza che i fondi tracker, che replicano indici europei non corretti per il QE, stanno potenzialmente spingendo verso l’alto i prezzi dei titoli governativi europei (nella misura in cui sono acquirenti forzati in un ambiente con volumi ridotti di flottante libero). Per quanto si possa dire lo stesso per i titoli di Stato giapponesi, i Treasury USA sono senza dubbio sottoquotati.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

      Poco tempo fa, Richard ha scritto un post sull’opportunit\u00e0 di correggere gli indici dei titoli di Stato in base agli acquisti di asset nell’ambito del QE, affinch\u00e9 riflettano meglio la disponibilit\u00e0 effettiva di titoli sul mercato. Uno dei motivi principali, a suo avviso, \u00e8 che senza questo adeguamento, gli indici governativi europei sono erroneamente sbilanciati verso i titoli sovrani di qualit\u00e0 migliore, anche se quelli emessi non sono liberamente acquistabili. 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