{"id":4768,"date":"2017-12-21T09:09:11","date_gmt":"2017-12-21T09:09:11","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=4768"},"modified":"2018-01-02T16:01:45","modified_gmt":"2018-01-02T16:01:45","slug":"golaccio-inter-milan-issues-european-junk-bond","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2017\/12\/golaccio-inter-milan-issues-european-junk-bond\/","title":{"rendered":"Golasso! L\u2019Internazionale emette un junk bond europeo"},"content":{"rendered":"

Ieri la societ\u00e0 di calcio Inter ha emesso la prima obbligazione high yield<\/em> da quando il Manchester United avevo fatto ricorso al mercato, nel gennaio 2010. Mettendo da parte la viscerale parzialit\u00e0 di due dei miei stimati colleghi (entrambi italiani, entrambi tifosi sfegatati del Milan), abbiamo deciso di NON investire in questa emissione da 300 milioni di euro al 4,875% con scadenza 2022.<\/p>\n

A livello di fondamentali, diritti legali e valore relativo, l\u2019obbligazione se la cava abbastanza bene. L\u2019Inter \u00e8 un club affermato, con una tifoseria solida ed attualmente occupa le prime posizioni della classifica di Serie A. Il club \u00e8 pertanto in una buona posizione per generare ricavi sostenibili dai diritti televisivi e monetizzare il marchio tramite accordi di sponsorizzazione. I rischi per i ricavi derivanti da scarse prestazioni sul campo, almeno in questa fase, appaiono irrisori. Questo punto \u00e8 rilevante perch\u00e9 l\u2019obbligazione \u00e8 strutturata in modo tale che gli obbligazionisti prestino effettivamente il loro denaro a fronte del cash flow generato dai contratti con i media<\/em> e gli sponsor, non di quello prodotto dal club in generale. Questo aspetto \u00e8 decisivo in quanto elimina un fattore potenzialmente negativo: l\u2019inflazione da costi generata da ogni richiesta di aumento dell\u2019ingaggio da parte dei giocatori.<\/p>\n

Inoltre, con un tasso del 4,875% per un\u2019obbligazione con rating BB-, la cedola sembra buona, se paragonata al resto del mercato high yield<\/em> europeo, che presenta tassi medi per le obbligazioni societarie classificate BB all\u20191,8% e per il mercato in generale al 2,5%.<\/p>\n

E allora, dove sta il problema? A nostro parere, la questione fondamentale \u00e8 lo sfasamento tra il profilo di scadenza dell\u2019obbligazione e il cash flow potenziale. Il piano di ammortamento del prestito obbligazionario \u00e8 il seguente:<\/p>\n

Piano di ammortamento obbligatorio e data di rimborso della quota capitale Importo rata<\/strong><\/p>\n

31 dicembre 2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . \u20ac 3,100,000<\/p>\n

30 giugno 2019 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . \u20ac 3,150,000<\/p>\n

31 dicembre 2019 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . \u20ac 3,250,000<\/p>\n

30 giugno 2020 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . \u20ac 3,300,000<\/p>\n

31 dicembre 2020 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . \u20ac 3,400,000<\/p>\n

30 giugno 2021 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .\u00a0 . . \u20ac 3,500,000<\/p>\n

31 dicembre 2021 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .\u00a0 . . \u20ac 3,550,000<\/p>\n

30 giugno 2022 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . \u20ac 3,650,000<\/p>\n

31 dicembre 2022 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . \u20ac273,100,000<\/p>\n

In questo caso, ben venga l\u2019ammortamento, ma gli importi obbligatoriamente rimborsabili sembrano insignificanti rispetto alla notevole consistenza del debito residuo. Una rata finale di oltre 270 milioni di euro su un importo di emissione di 300 milioni \u00e8 di fatto un rimborso in un\u2019unica soluzione alla scadenza. Allo stesso tempo, se la societ\u00e0 superer\u00e0 alcuni test finanziari, l\u2019eventuale cash flow in eccesso generato dai diritti di trasmissione e comunicazione potr\u00e0 essere poi distribuito ad altre societ\u00e0, sulle quali gli obbligazionisti non potranno rivalersi. Questo potrebbe significare, nel caso estremo, un re-indebitamento durante la vita dell\u2019obbligazione con un maggior rischio di credito e di rifinanziamento, anche se la squadra si comporta bene e monetizza questo successo.<\/p>\n

Dunque, sebbene l\u2019Inter sia indiscutibilmente la miglior squadra di calcio di Milano al momento, la nostra considerazione sull\u2019emissione obbligazionaria d\u2019esordio del club \u00e8 che \u201cil diavolo si nasconde nei dettagli\u201d.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Ieri la societ\u00e0 di calcio Inter ha emesso la prima obbligazione high yield da quando il Manchester United avevo fatto ricorso al mercato, nel gennaio 2010. Mettendo da parte la viscerale parzialit\u00e0 di due dei miei stimati colleghi (entrambi italiani, entrambi tifosi sfegatati del Milan), abbiamo deciso di NON investire in questa emissione da 300 milioni di euro al 4,875% con scadenza 2022. A livello di fondamentali, diritti legali e valore relativo, l\u2019obbligazione se la cava abbastanza bene. L\u2019Inter \u00e8 un club affermato, con una…<\/p>\n","protected":false},"author":62,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"footnotes":""},"categories":[16],"tags":[97],"class_list":["post-4768","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-categorie-obbligazionarie","tag-mercato-europeo-high-yield"],"acf":[],"yoast_head":"\nGolasso! 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