{"id":4796,"date":"2018-01-03T09:51:52","date_gmt":"2018-01-03T09:51:52","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=4796"},"modified":"2018-03-08T14:07:09","modified_gmt":"2018-03-08T14:07:09","slug":"emerging-markets-debt-2017-post-mortem-and-2018-outlook","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2018\/01\/emerging-markets-debt-2017-post-mortem-and-2018-outlook\/","title":{"rendered":"Debito dei Paesi emergenti: analisi del 2017 e prospettive per il 2018"},"content":{"rendered":"

Il debito dei Paesi emergenti ha messo a segno solide performance nel 2017, sostenuto dalla stabilizzazione dei fondamentali e dalla ripresa economica mondiale e locale, oltre che da un modesto rimbalzo dei prezzi delle commodity e un ambiente geopolitico in cui i soliti sospetti (Trump, Corea del Nord e Cina) finora si sono comportati in modo pi\u00f9 ragionevole. \u00c8 stato difficile trovare asset che avessero generato rendimenti negativi e gli unici due che l’hanno fatto, i titoli obbligazionari locali di Venezuela e Turchia, sono stati influenzati da fattori specifici molto diversi.<\/p>\n

Di seguito proponiamo un riepilogo di ci\u00f2 che \u00e8 accaduto l’anno scorso e qualche idea per l’anno appena iniziato.<\/p>\n

    \n
  1. L’asset allocation \u00e8 stata un fattore guida della performance<\/strong><\/b><\/li>\n<\/ol>\n

    \"\"<\/a><\/p>\n

    \u00a0<\/em>Il dollaro statunitense ha raggiunto il punto di svolta massimo esattamente all’inizio dell’anno, spianando la strada al buon andamento delle valute locali emergenti. Anche quelle dei Paesi sviluppati, a partire dall’euro, hanno guadagnato molto terreno nei confronti del biglietto verde, con il mercato intento a valutare una Fed pi\u00f9 aggressiva e uno stimolo fiscale pi\u00f9 forte negli Stati Uniti, ma anche il prosieguo di una ripresa su base ampia nell’Eurozona. Tutto questo, accompagnato da un leggero rialzo dei prezzi delle commodity e dalla disinflazione in molti Paesi emergenti, ha permesso a quasi tutte le valute di riprendere quota contro il dollaro USA, anche se molte non hanno sovraperformato l’euro.<\/p>\n

    \"\"<\/a><\/p>\n

    Nel 2018 i mercati locali potrebbero continuare a sovraperformare il debito esterno, alla luce delle valutazioni relative, ma mi aspetto rendimenti inferiori quest’anno, dato che i prezzi degli asset EM scontano gi\u00e0 gran parte delle buone notizie. Il grafico in alto mostra che le sorprese nei dati economici relativi ai Paesi emergenti si stanno attenuando, pertanto l’accelerazione della crescita di cui parliamo da pi\u00f9 di un anno potrebbe essere ormai largamente incorporata nei prezzi. Peraltro la disinflazione rilevata in diverse economie della regione nel 2017 (Brasile, Russia, Colombia, ecc.) difficilmente continuer\u00e0 nel 2018, dato che gli effetti di base andranno scemando e anche la politica di riduzione dei tassi nei Paesi emergenti sembra ormai agli sgoccioli. Infine, l’eventualit\u00e0 che la Fed possa trovarsi dietro la curva (al momento nel 2018 sono previsti 2-3 ritocchi al rialzo) non \u00e8 ancora scontata e darebbe sostegno al dollaro USA.<\/p>\n

    I titoli corporate dei mercati emergenti hanno sottoperformato, in parte a causa della duration inferiore rispetto al debito sovrano della regione, ma anche per via della crescente componente investment grade, che di norma non tiene il passo con il mercato nelle fasi di rally. Il credito investment grade cinese ha continuato ad acquisire un’importanza sempre maggiore, in virt\u00f9 dell’offerta sostanziosa e della vigorosa domanda da parte degli investitori onshore.<\/p>\n

      \n
    1. Nel segmento in valuta forte, a sovraperformare sono stati i Paesi a beta pi\u00f9 alto<\/strong><\/b><\/li>\n<\/ol>\n

      I Paesi a beta pi\u00f9 elevato hanno sovraperformato e l’indice che ne riflette l’andamento (EM Frontier Index) ha segnato un progresso del 15,7%, sostanzialmente in linea con la performance delle obbligazioni del mercato locale. Fatta eccezione per i crediti in sofferenza (il Belize in positivo e il Venezuela in negativo), l’andamento \u00e8 stato spesso simile per i Paesi in cui i fondamentali sono in miglioramento (ad esempio, Egitto e Giamaica) e per quelli in cui si stanno deteriorando (come Tunisia e Costa Rica).<\/p>\n

      \"\"<\/a><\/p>\n

      Ci\u00f2 riflette una ricerca di rendimento e beta piuttosto indiscriminata, oltre all’esigenza di restare investiti, dato che gli afflussi nell’asset class sono continuati nel corso di tutto l’anno. Alcune elezioni (in Messico e soprattutto in Brasile) tracceranno la direzione di quei Paesi che si trovano a un bivio cruciale.<\/p>\n

      \"\"<\/a><\/p>\n

      Guardando avanti al 2018, questa situazione potrebbe persistere fintanto che gli afflussi restano costanti, ma mi aspetto di vedere una maggiore differenziazione dei rendimenti, dal momento che partiamo da valutazioni pi\u00f9 elevate. In altre parole, il beta sar\u00e0 ancora un tema importante nel 2018, ma l’alfa dovrebbe tornare ad avere una certa rilevanza, dopo un 2017 relativamente sottotono.<\/p>\n

      Sar\u00e0 difficile nel 2018 bissare le solide performance che abbiamo visto nel 2017. Tuttavia, se i rischi di coda (la politica economica USA e la Fed, la Cina, i rischi geopolitici e le elezioni nella regione EM, ecc.) restano in secondo piano e la volatilit\u00e0 rimane contenuta, il carry del 5,5-6,5% dei mercati emergenti non \u00e8 male, soprattutto considerando le alternative di investimento in altre aree del reddito fisso globale.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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