{"id":487,"date":"2012-10-08T15:42:15","date_gmt":"2012-10-08T15:42:15","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=487"},"modified":"2023-09-22T12:26:22","modified_gmt":"2023-09-22T12:26:22","slug":"francia-un-cocktail-tossico-di-crescita-debole-scarsa-competitivita-e-inasprimento-fiscale","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2012\/10\/francia-un-cocktail-tossico-di-crescita-debole-scarsa-competitivita-e-inasprimento-fiscale\/","title":{"rendered":"Francia: un cocktail tossico di crescita debole, scarsa competitivit\u00e0 e inasprimento fiscale."},"content":{"rendered":"\n

Dall\u2019inizio del 2011, la crescita economica francese \u00e8 stata molto deludente, scendendo da un tasso annuo del 2,5% scarso allo 0,3% nel secondo trimestre del 2012. Naturalmente, l\u2019intera eurozona ha vissuto una fase di debolezza, ma la crescita francese \u00e8 rimasta al di sotto di quella dei Paesi \u201cforti\u201d dell\u2019Unione Europea. Nello stesso periodo il PIL tedesco \u00e8 aumentato almeno del 2% in ogni trimestre salvo negli ultimi due nei quali si \u00e8 attestato all\u20191%. L\u2019indice PMI per Settembre mostra ancor pi\u00f9 ampia divergenza, con una flessione pi\u00f9 accentuata della Francia sia nell\u2019attivit\u00e0 manifatturiera che nei servizi, contro un rafforzamento della Germania.<\/p>\n\n\n

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Certo, potrebbe anche andare peggio: Grecia, Portogallo, Spagna e Irlanda presentano una crescita molto pi\u00f9 limitata e forse, fattore ancora pi\u00f9 preoccupante, tassi di disoccupazione pi\u00f9 elevati. \u00a0\u00a0In Spagna, la disoccupazione \u00e8 salita nel complesso dall\u20198% del 2007 al 25% di oggi, con quella giovanile che supera addirittura il 50%.\u00a0 La disoccupazione totale francese invece si attesta invece \u201csolo\u201d\u00a0 al 10,3%.\u00a0 L\u2019altra grande differenza \u00e8 che i mercati obbligazionari considerano la Francia parte dei paesi forti dell\u2019Euro, non di quelli periferici.\u00a0 Se si osservano i tassi dei CDS a 5 anni (il costo in punti base per assicurare il debito sovrano contro il rischio di default), la Francia \u00e8 scambiata a 110 bps\/anno, rispetto all\u2019 Irlanda a 300 bps, l\u2019Italia a 325 bps e la Spagna a 370 bps.\u00a0 E sebbene vi sia ancora una notevole differenza con i CDS tedeschi a 54 bps, da maggio lo spread fra il debito sovrano tedesco e quello francese si \u00e8 significativamente ridotto, passando da oltre l\u20191,4% allo 0,75%.\u00a0 Tale contrazione riflette in parte la percezione di un minore rischio di default\/frattura dell\u2019Eurozona a seguito della dichiarazione del Presidente Draghi, che ha affermato la BCE avrebbe adottato qualunque misura necessaria per salvare l\u2019Euro, anche l\u2019acquisto di titoli sovrani a breve scadenza dei Paesi in difficolt\u00e0. Tuttavia questo relativo miglioramento ha coinciso con l\u2019elezione a maggio di Fran\u00e7ois Hollande, primo Presidente francese di sinistra in due decenni.<\/p>\n\n\n

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Hollande \u00e8 stato eletto sulla base di un inasprimento fiscale per i piu\u2019 ricchi, \u00a0\u00a0e un impegno a mettere un tetto al deficit di bilancio della Francia. \u00a0\u00a0Pertanto, il Disegno di Legge Finanziaria (PLF) per il 2013 varato la settimana scorsa non ha sorpreso il popolo: esso prevede infatti un giro di vite costituito per un terzo dalle imposte sui redditi delle famiglie, un terzo da un incremento dell\u2019imposizione fiscale sulle societ\u00e0 e un terzo da tagli alla spesa pubblica.\u00a0 Goldman Sachs stima che il prelievo fiscale salir\u00e0 dal 44,9% al 46,3% del PIL.\u00a0 Ma anche questa stretta relativamente \u00a0energica della politica fiscale (e le proiezioni si basano su una crescita del PIL pi\u00f9 elevata di quanto molti ritengano possibile, specialmente alla luce dello stesso inasprimento fiscale \u00a0e del clima di austerit\u00e0) non impedisce un aumento del rapporto debito\/PIL \u00a0a oltre il 90% nel 2013.\u00a0 Occorre notare che il 90% \u00e8 il livello che, secondo Rogoff e Reinhart, pregiudica la capacit\u00e0 di crescita di un\u2019economia.\u00a0 Tuttavia, se l\u2019austerit\u00e0 fiscale \u201cfunzionera\u2019\u201d, la Francia dovrebbe avviarsi al pareggio di bilancio entro 3 o 4 anni.<\/p>\n\n\n\n

Ma torniamo alla capacit\u00e0 della paese di crescere e uscire dal buco fiscale.  La competitivit\u00e0 resta preoccupante.  La Francia registra ancora un forte disavanzo delle partite correnti, assomigliando pi\u00f9 alla Spagna o all\u2019Italia che a Paesi chiave come la Germania o l\u2019Olanda (anche se il deficit non \u00e8 cos\u00ec grave come quello del Regno Unito, pari al 5,4%, il motivo principale per cui riteniamo molto sopravvalutata la sterlina).<\/p>\n\n\n

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In un modello economico classico, un Paese con un deficit delle partite correnti come questo svaluterebbe la valuta per stimolare le esportazioni.\u00a0 La moneta unica dell\u2019Eurozona per\u00f2 non permette di farlo, cos\u00ec si dovr\u00e0 procedere invece ad una svalutazione interna.\u00a0 \u00a0Fin dalla creazione della moneta unica, l\u2019economia tedesca ha sempre battuto il mercato grazie alle esportazioni. \u00a0\u00a0E non \u00e8 un caso: dopo il crollo della Cortina di Ferro, le aziende tedesche\u00a0 si sono accordate con i sindacati (una sorta di neo-corporativismo nel quale governo, imprese e lavoratori sono partner sociali di un medesimo contesto capitalista) sull\u2019adozione di limitazioni salariali che hanno permesso alle industrie manifatturiere di non cercare manodopera pi\u00f9 a buon mercato a est. \u00a0\u00a0Ci\u00f2 significa che nei 12 anni dalla creazione della moneta unica, in Germania il costo del lavoro \u00e8 cresciuto in misura inferiore al 25%.\u00a0 In Grecia \u00e8 invece aumentato del 65%, in Spagna del 55% e in Francia del 40%.\u00a0 I costi della manodopera in Francia sono quindi aumentati pi\u00f9 del 15% rispetto a quelli tedeschi, implicando una significativa erosione della competitivit\u00e0 relativa nel cuore dell’Europa.<\/p>\n\n\n

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\u00c8 chiaro che la \u201csvalutazione interna\u201d si sta verificando in Grecia e in Spagna, dove il costo del lavoro \u00e8 sceso drasticamente e la disoccupazione \u00e8 salita alle stelle. \u00a0\u00a0Non dico che ci\u00f2 sia positivo: mentre nel medio periodo tale svalutazione stimolera\u2019 le esportazioni perch\u00e9 le aziende delocalizzano nelle regioni a minor costo, nel breve termine questa strategia potrebbe fermare la crescita di Spagna e Grecia tanto da rivelarsi una medicina che uccide il paziente. \u00a0\u00a0Tuttavia, se esistono capitali da investire in impianti, macchinari e risorse umane in Europa, una volta svanite le incertezze, questi capitali andranno in Francia o in una Spagna dall\u2019economia ristrutturata in cui i costi sono pi\u00f9 bassi?<\/p>\n\n\n\n

Una politica di forte austerit\u00e0 gridata ai quattro venti non sembra in grado di generare grandi risultati \u2013 basti guardare il Regno Unito dove sono stati portati a termine meno del 10% dei tagli alla spesa pubblica programmati dalla coalizione di governo, eppure l\u2019impatto psicologico sull\u2019economia si \u00e8 rivelato pesante, tanto che da quando \u00e8 cominciata la crisi del credito il Regno Unito ha sottoperformato non solo gli USA (che hanno portato avanti una politica di stimolo fiscale nel buon vecchio stile keynesiano) ma anche l\u2019Eurozona, da molti considerata un\u2019area disastrata dal punto di vista economico, sebbene nel periodo considerato abbia sovraperformato il medesimo Regno Unito del 2% circa del PIL (e presenti altres\u00ec un pi\u00f9 basso rapporto debito\/PIL ,  tenendo conto del dato regionale complessivo).<\/p>\n\n\n\n

Le prospettive della Francia sotto il profilo fiscale sono fosche: crescere (o andare in default) \u00e8 sempre stato il metodo pi\u00f9 sicuro per ridurre l\u2019indebitamento dello stato, e perfino un tasso di crescita reale annuo del 2% (ottimisticamente previsto dal governo a partire dal 2014) non determina una significativa riduzione del rapporto debito\/PIL; certamente un livello del 40% – 50% di norma associato a un economia  a tripla A sembra molto lontano.  Forse, la forte riduzione dei rendimenti dei titoli di stato francesi rispetto a quelli tedeschi, che godono (per il momento) del rating AAA, si \u00e8 ormai esaurita.  Per la Francia, si profilano ancora all\u2019orizzonte numerosi rischi economici e sociali: non dimentichiamo che anche il premier spagnolo Rajoy \u00e8 stato eletto in base a un programma di consolidamento fiscale, ma ci \u00e8 voluto meno di un anno perch\u00e9 gli elettori cambiassero idea in proposito.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Dall\u2019inizio del 2011, la crescita economica francese \u00e8 stata molto deludente, scendendo da un tasso annuo del 2,5% scarso allo 0,3% nel secondo trimestre del 2012. Naturalmente, l\u2019intera eurozona ha vissuto una fase di debolezza, ma la crescita francese \u00e8 rimasta al di sotto di quella dei Paesi \u201cforti\u201d dell\u2019Unione Europea. Nello stesso periodo il PIL tedesco \u00e8 aumentato almeno del 2% in ogni trimestre salvo negli ultimi due nei quali si \u00e8 attestato all\u20191%. 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