{"id":4951,"date":"2018-03-12T11:02:07","date_gmt":"2018-03-12T11:02:07","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=4951"},"modified":"2024-11-12T11:04:58","modified_gmt":"2024-11-12T11:04:58","slug":"sovereign-bond-backed-securities-key-financial-stability-within-eurozone","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2018\/03\/sovereign-bond-backed-securities-key-financial-stability-within-eurozone\/","title":{"rendered":"La chiave della stabilit\u00e0 finanziaria nell’Eurozona sono i titoli garantiti da obbligazioni sovrane?"},"content":{"rendered":"

Creare un asset sicuro in tutta l’Eurozona e quindi diversificare il rischio sovrano all’interno dell’unione monetaria senza l’esigenza di mutualizzazione del debito sovrano: suona come avere la botte piena e la moglie ubriaca, giusto? Beh, secondo il Comitato europeo per il rischio sistemico (CERS), i titoli garantiti da obbligazioni sovrane (SBBS) potrebbero compiere la magia. Gli SBBS sono solo un’idea presa in esame nei documenti di lavoro<\/a><\/strong>, negli studi di fattibilit\u00e0\u00a0<\/a><\/strong>e nelle presentazioni dei seminari del CERS, ma un giorno potrebbero diventare realt\u00e0.<\/p>\n

Come funzionerebbero gli SBBS? <\/strong><\/p>\n

Proprio come i titoli garantiti da asset pi\u00f9 tradizionali, gli SBBS combinerebbero due caratteristiche principali: il raggruppamento di attivi e la ripartizione del rischio per tranche. L’entit\u00e0 emittente detiene in bilancio, fra le attivit\u00e0, un pool di titoli governativi come copertura. A fini di semplicit\u00e0 e trasparenza, potrebbe essere appropriato includere nel pool soltanto titoli governativi denominati in EUR di Stati membri dell’Eurozona centrale, usando la chiave capitale della BCE per stabilire le ponderazioni nel portafoglio. Si potrebbero comunque prevedere deviazioni minime, tenendo in considerazione gli Stati membri con modesti livelli di debito in essere o consentire l’inclusione di obbligazioni di Stati membri dell’UE estranei all’Eurozona, in modo da accentuare la diversificazione.<\/p>\n

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Il pool di copertura serve a garantire, sul fronte delle passivit\u00e0, l’emissione di SBBS, che sono diritti sul portafoglio di obbligazioni sovrane sottostanti. Attraverso l’uso dell’ingegneria finanziaria, si crea una struttura di gerarchia contrattuale costituita da tre tranche distinte: senior, mezzanine e junior. La priorit\u00e0 dei pagamenti \u00e8 definita a cascata, in modo che l’eventuale mancato pagamento sulle obbligazioni presenti nel pool di copertura penalizzi in prima istanza i detentori di SBBS junior. Solo dopo l’esaurimento della tranche junior le perdite ulteriori saranno a carico dei detentori di SBBS mezzanine e cos\u00ec via. Ne consegue che gli SBBS senior, anche noti come Obbligazioni sicure europee (ESB), sono protetti dalle propriet\u00e0 di assorbimento delle perdite delle tranche subordinate. Secondo lo studio di fattibilit\u00e0 del CERS, un SBBS senior al 70% presenterebbe un profilo di rischio almeno altrettanto robusto dei titoli di Stato pi\u00f9 sicuri dell’Eurozona. Un SBBS mezzanine al 20% si comporterebbe in modo simile ai titoli sovrani investment grade di livello inferiore, mentre un SBBS junior al 10% sarebbe molto pi\u00f9 rischioso e paragonabile ai titoli governativi dell’Eurozona meno affidabili.<\/p>\n

Va detto che l’entit\u00e0 emittente degli SBBS \u00e8 soltanto un veicolo intermedio, ossia i flussi di cassa che maturano dal pool di copertura vengono trasferiti direttamente agli investitori in SBBS. I diritti degli investitori sono limitati agli asset garantiti a loro favore. L’emittente in s\u00e9 non \u00e8 aggredibile in caso di inadempimento.<\/p>\n

Quali sarebbero i vantaggi degli SBBS? <\/strong><\/p>\n

L’adozione di SBBS senior come asset a basso rischio per tutta l’Eurozona avrebbe due vantaggi principali.<\/p>\n