{"id":499,"date":"2012-10-10T17:37:29","date_gmt":"2012-10-10T17:37:29","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=499"},"modified":"2012-10-10T17:38:10","modified_gmt":"2012-10-10T17:38:10","slug":"le-delizie-dei-fallen-angels-i-rendimenti-delle-societa-declassate-a-junk","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2012\/10\/le-delizie-dei-fallen-angels-i-rendimenti-delle-societa-declassate-a-junk\/","title":{"rendered":"Le delizie dei Fallen Angels \u2013 i rendimenti delle societ\u00e0 declassate a &#8220;junk&#8221;"},"content":{"rendered":"<p>Qualche mese fa Stefan ha scritto circa la possibilit\u00e0 che le revisioni al ribasso dei rating sovrani possano spingere importanti societ\u00e0 europee in <a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2021\/12\/10\/rischio-di-downgrade-di-massa-per-le-obbligazioni-corporate-di-italia-e-spagna\/?noredirect=it\" target=\"_blank\">territorio high yield<\/a> trasformandole in fallen angels, cio\u00e8 emittenti il cui rating \u00e8 stato declassato da investment grade a high yield. Un fenomeno di cui si \u00e8 occupato di recente anche il <a href=\"http:\/\/www.ft.com\/cms\/s\/0\/81d0e9ea-0801-11e2-9df2-00144feabdc0.html#axzz28F6p16Ne\" target=\"_blank\">Financial Times<\/a>. Il grafico seguente illustra quanto il rating sovrano medio europeo sia vicino al livello sub-investment grade.<\/p>\n<p>\u00a0<a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/FallenAngels.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-503\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/FallenAngels.png\" alt=\"\" width=\"1059\" height=\"784\" \/><\/a><\/p>\n<p>Le agenzie di rating applicano, con vari livelli di di flessibilit\u00e0, un \u201ctetto\u201d al merito di credito assegnabile agli emittenti corporate (il cosiddetto \u201csovereign ceiling&#8221;) che \u00e8 legato al rating sovrano dei rispettivi Paesi. Per esempio, S&amp;P non ha un limite rigido al numero di notch superiori al rispettivo rating sovrano, mentre Moody\u2019s prevede meno generosamente che il rating degli emittenti non finanziari possa superare al massimo di due notch (di un solo notch per gli emittenti finanziari) il livello di affidabilit\u00e0 creditizia del Paese in cui hanno sede. In effetti la qualit\u00e0 delle imprese emittenti tende a presentare una forte correlazione con quella dei rispettivi Paesi, dovuta all\u2019 esposizione della medesima azienda all\u2019economia nazionale ma anche alla capacit\u00e0 del governo di imporre imposte e tasse (o peggio), se necessario.<\/p>\n<p>Ci\u00f2 a cui il mercato non presta sufficientemente attenzione \u00e8 il ruolo degli attuali fallen angels, cio\u00e8 le societ\u00e0 che sono passate da un indice investment grade a un indice high yield nel periodo da inizio anno ad oggi. Da gennaio 2012 il loro peso nell\u2019Indice Bank of America Merrill Lynch European Currency High Yield \u00e8 aumentato del 15% circa al 43,66%, toccando il massimo da pi\u00f9 di due anni.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Ilpesodeifallenangels.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-504\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Ilpesodeifallenangels.png\" alt=\"\" width=\"1062\" height=\"781\" \/><\/a><\/p>\n<p>Un aspetto ancora pi\u00f9 interessante \u00e8 il loro contributo nel tempo al rendimento totale di settore.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/ilrendimentotaledeifallenangels1.png\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-506\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/ilrendimentotaledeifallenangels1.png\" alt=\"\" width=\"1061\" height=\"781\" \/><\/a><\/p>\n<p>Nel tempo i fallen angels hanno sovraperformato in misura significativa l&#8217;insieme delle componenti dell&#8217;indice originariamente emesse come high yield, generando un rendimento annualizzato superiore negli ultimi 3, 5, 7 e persino 10 anni (rispettivamente +2,59%, +3,70%, +2,87% e +3,24%).<\/p>\n<p>Molti futuri fallen angels potrebbero essere diversi dai loro predecessori dal punto di vista della qualit\u00e0 creditizia. In passato, i tagli dei rating che spingevano gli emittenti corporate e bancari in territorio high yield erano dovuti principalmente a fattori legati alle singole societ\u00e0, \u00a0come il deterioramento della situazione patrimoniale o prospettive deludenti sul fronte dei ricavi. Di conseguenza, in termini di rischio, i fallen angels non differivano dal resto dell\u2019universo high yield.<\/p>\n<p>Possiamo dire lo stesso oggi? Esaminando la lista delle 110 societ\u00e0 europee divenute fallen angels nel 2012, si rileva che in 41 casi il declassamento \u00e8 avvenuto in seguito al taglio dei rating sovrani (in particolare i rating di Paesi europei periferici come Spagna, Italia e Portogallo). Ci\u00f2 vale per il 37%, cio\u00e8 pi\u00f9 di un terzo, dei declassamenti totali. L&#8217;aumento del numero di societ\u00e0 divenute fallen angels a causa di \u201cfattori esterni\u201d (cio\u00e8 in seguito al taglio dei rating sovrani dovuto alla crisi del debito dell&#8217;Eurozona, pi\u00f9 che per un deterioramento intrinseco della performance aziendale) ha un impatto potenzialmente significativo sul segmento BB del mercato high yield. \u00c8 probabile che questo aumento della qualit\u00e0 sottostante del mercato, ipotizzando simili caratteristiche storiche di rischio\/rendimento, possa avere un impatto positivo sui rendimenti high yield nel loro complesso. D\u2019altra parte, considerando la migliore qualit\u00e0 di questi emittenti declassati (minore indebitamento, migliori flussi di cassa, presenza globale), \u00e8 probabile che al loro ingresso negli indici high yield i rendimenti siano ben interpretati dal mercato e quindi potenzialmente pi\u00f9 bassi e che la loro performance futura possa essere potenzialmente inferiore a quella delle &#8220;vere&#8221; emissioni.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Qualche mese fa Stefan ha scritto circa la possibilit\u00e0 che le revisioni al ribasso dei rating sovrani possano spingere importanti societ\u00e0 europee in territorio high yield trasformandole in fallen angels, cio\u00e8 emittenti il cui rating \u00e8 stato declassato da investment grade a high yield. Un fenomeno di cui si \u00e8 occupato di recente anche il Financial Times. 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