{"id":5143,"date":"2018-07-26T14:20:42","date_gmt":"2018-07-26T14:20:42","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=5143"},"modified":"2018-08-22T13:58:09","modified_gmt":"2018-08-22T13:58:09","slug":"panoramic-weekly-japan-sneezes-markets-get-a-cold","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2018\/07\/panoramic-weekly-japan-sneezes-markets-get-a-cold\/","title":{"rendered":"Panoramic Weekly: Quando il Giappone starnutisce, i mercati prendono il raffreddore"},"content":{"rendered":"<p>Le voci secondo cui il Giappone, tradizionale bastione della stabilit\u00e0 dei mercati obbligazionari, potrebbe allontanarsi dalla politica monetaria ultra-espansiva ha spinto verso l&#8217;alto i rendimenti dei titoli governativi in quasi tutti i mercati sviluppati, nei cinque giorni di contrattazione fino al 26 luglio: i tassi pi\u00f9 alti in Giappone potrebbero infatti ridurre la domanda di asset globali, con il rientro in patria dei miliardi di yen usciti dal Paese due anni fa a causa dei rendimenti negativi. La smentita della banca centrale non \u00e8 bastata a bloccare la reazione, che ha spinto lo yen a +1,6% contro il dollaro statunitense e trasformato i Treasury USA a 30 anni nell&#8217;asset class pi\u00f9 deludente fra le 34 monitorate da Panoramic Weekly.<\/p>\n<p>Sui mercati obbligazionari hanno pesato anche le persistenti tensioni commerciali tra USA e Cina, ma anche tra USA ed Europa, con la conseguente flessione del biglietto verde e dello yuan: la valuta cinese ha sfiorato quota 6,8 per dollaro, il livello pi\u00f9 basso da pi\u00f9 di un anno. Nonostante la debolezza generale del dollaro, nella maggior parte dei casi gli indici dei mercati emergenti (EM) non hanno sfruttato l&#8217;apprezzamento delle valute locali nel clima ancora dominato dai timori di guerre commerciali. Gli afflussi netti nei fondi quotati (ETF) risultano negativi in America Latina, ma restano positivi nell&#8217;Asia del Pacifico nell&#8217;ultimo mese, mentre si attestano in territorio positivo da inizio anno in entrambe le regioni.<\/p>\n<p>Quella dell&#8217;high yield (HY) \u00e8 stata una delle poche asset class obbligazionarie a generare risultati soddisfacenti nel periodo considerato, principalmente negli Stati Uniti e in Asia. Gli utili delle societ\u00e0 USA finora in prevalenza hanno superato le aspettative, mentre i default sono previsti in calo: secondo Moody&#8217;s Investors Service, il tasso di default nel segmento HY statunitense ed europeo \u00e8 sceso al 2,9% nell&#8217;ultimo trimestre e potrebbe arrivare al 2,1% entro la fine dell&#8217;anno. Il clima positivo per i titoli societari HY asiatici \u00e8 stato alimentato dalla nuova serie di misure fiscali annunciate in settimana dalla Cina a sostegno dell&#8217;economia.<\/p>\n<h2><strong>Su<\/strong><\/h2>\n<p><strong>Rendimento dei Treasury a due anni: un cuscinetto comodo<\/strong> Gli utili societari robusti e una banca centrale decisa ad aumentare i tassi hanno spinto i rendimenti sui Treasury USA a 2 anni al 2,649%, il livello pi\u00f9 alto degli ultimi dieci anni. Tenendo conto dell&#8217;effetto dei tassi pi\u00f9 elevati sui prezzi obbligazionari, significa che i rendimenti a 2 anni dovrebbero aumentare di un altro 1,4% prima che gli investitori statunitensi comincino a subire perdite, pertanto il cuscinetto \u00e8 ancora decisamente ampio. Come si vede nel grafico, la situazione \u00e8 molto diversa rispetto a qualche anno fa, quando i rendimenti obbligazionari erano cos\u00ec bassi che anche un incremento minimo del costo del denaro avrebbe potuto azzerare i guadagni degli investitori. Non si pu\u00f2 dire la stessa cosa per i detentori di Treasury USA trentennali: i cambiamenti strutturali nella crescita dell&#8217;inflazione, l&#8217;invecchiamento della popolazione e la forte domanda da parte degli investitori mondiali a caccia di rendite hanno tenuto a freno i rendimenti su questi strumenti a lungo termine, riducendo il margine di sicurezza. Non \u00e8 quindi una sorpresa che all&#8217;ultima asta di Treasury a 2 anni, quotati a un rendimento del 2,657%, il rapporto fra domanda e offerta sia risultato il pi\u00f9 alto da gennaio. Il quadro, per\u00f2, potrebbe cambiare presto: secondo il gestore di M&amp;G Richard Woolnough, \u00e8 possibile la Federal Reserve statunitense punti sull&#8217;acquisto di Treasury a breve termine e la vendita di quelli a pi\u00f9 lunga scadenza, come strategia volta a ridurre il rischio di duration nel proprio bilancio. Questa mossa produrrebbe anche un&#8217;inclinazione della curva dei rendimenti, incentivando le banche a intensificare l&#8217;attivit\u00e0 di prestito \u2013 <a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/blog\/2021\/12\/26\/reversal-operation-twist-ramifications-yield-curve\/\"><strong>si rimanda all&#8217;articolo di Richard Woolnough intitolato &#8220;L&#8217;inversione dell&#8217;operazione Twist e le ramificazioni per la curva dei rendimenti&#8221;.<\/strong><\/a><\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/1-IT-Panoramic-Weekly-Japan-sneezes-markets-get-a-cold_it.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-5148\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/1-IT-Panoramic-Weekly-Japan-sneezes-markets-get-a-cold_it.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/1-IT-Panoramic-Weekly-Japan-sneezes-markets-get-a-cold_it.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/1-IT-Panoramic-Weekly-Japan-sneezes-markets-get-a-cold_it-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/1-IT-Panoramic-Weekly-Japan-sneezes-markets-get-a-cold_it-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p><strong>Brasile: finalmente buone notizie sul debito.<\/strong> Nei cinque giorni in esame, il real brasiliano si \u00e8 apprezzato del 3,3% nei confronti del dollaro USA, pi\u00f9 di qualsiasi altra valuta di rilievo, anche grazie ai commenti rassicuranti sul debito del Paese rilasciati dal ministro del Tesoro Mansueto Almeida. A dispetto della crescita costante ma lenta dopo la recessione del 2015-16, il Brasile \u00e8 ben avviato per riuscire a evitare un incremento del debito per finanziare la spesa corrente l&#8217;anno prossimo, in modo da destinare i prestiti al finanziamento degli investimenti. Queste dichiarazioni hanno confortato gli investitori, le cui maggiori preoccupazioni includono il deficit di bilancio pari al 7,8% del PIL e le elezioni generali in programma a ottobre. Seguiranno aggiornamenti.<\/p>\n<h2><strong>Gi\u00f9<\/strong><\/h2>\n<p><strong>Piccola Bretagna. Le societ\u00e0 globali in generale stanno lanciando emissioni in dollari e in euro, ma non in sterline.<\/strong> Finora quest&#8217;anno le aziende attive su scala mondiale hanno emesso debito investment grade (IG) per un valore di appena 24 miliardi di sterline: niente al confronto con le emissioni in euro e in dollari statunitensi, pari rispettivamente a 230 e 543 miliardi di sterline. Come si vede nel grafico, l&#8217;emissione IG in sterline rispetto alle due valute rivali \u00e8 diminuita dai tempi della crisi finanziaria del 2007&#8211;08 e non si \u00e8 pi\u00f9 risollevata. La creazione dell&#8217;Eurozona e la globalizzazione della finanza hanno dato impulso alle emissioni in euro e in dollari, mentre l&#8217;incertezza che continua ad aleggiare intorno alla Brexit induce le societ\u00e0 a pensarci due volte prima di emettere debito in sterline: l&#8217;uscita dall&#8217;UE senza un accordo potrebbe destabilizzare la valuta rendendo le obbligazioni in sterline meno appetibili per gli investitori. Nonostante questo scenario, i titoli IG britannici stanno offrendo un guadagno a 1 anno pari allo 0,4%, inferiore allo 0,8% generato dal debito IG dell&#8217;Eurozona, ma comunque pi\u00f9 allettante della perdita dello 0,8% associata all&#8217;IG statunitense nello stesso periodo. Questo andamento si spiega, fra le altre cose, con il fatto che l&#8217;indice IG britannico non \u00e8 necessariamente uno specchio dell&#8217;economia del Paese, essendo un benchmark di carattere internazionale, tanto quanto l&#8217;indice FTSE 100 per l&#8217;azionario, in cui quasi due terzi dei ricavi provengono dall&#8217;estero.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2-IT-Panoramic-Weekly-Japan-sneezes-markets-get-a-cold_it.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-5149\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2-IT-Panoramic-Weekly-Japan-sneezes-markets-get-a-cold_it.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2-IT-Panoramic-Weekly-Japan-sneezes-markets-get-a-cold_it.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2-IT-Panoramic-Weekly-Japan-sneezes-markets-get-a-cold_it-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2-IT-Panoramic-Weekly-Japan-sneezes-markets-get-a-cold_it-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p><strong>Lira turca: poco da stare allegri<\/strong>. Gli investitori in generale non amano le sorprese, e la Turchia lo sa bene. All&#8217;inizio della settimana in esame, la banca centrale del Paese ha lasciato invariato al 17,75% il tasso sulle operazioni pronti contro termine a una settimana, sorprendendo i mercati che si aspettavano un rialzo e, di conseguenza, la lira \u00e8 scivolata fino a -3% contro il dollaro USA. Il presidente\u00a0Recep Tayyip Erdogan, che ha acquisito un maggiore controllo sulla banca centrale, da anni \u00e8 favorevole a politiche monetarie espansive per stimolare la crescita. Con l&#8217;inflazione che galoppa a un ritmo annualizzato del 23%, mai cos\u00ec alto dal 2003, gli investitori hanno spinto il rendimento sui titoli sovrani decennali al livello straordinario del 17%, esigendo una maggiore remunerazione.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Le voci secondo cui il Giappone, tradizionale bastione della stabilit\u00e0 dei mercati obbligazionari, potrebbe allontanarsi dalla politica monetaria ultra-espansiva ha spinto verso l&#8217;alto i rendimenti dei titoli governativi in quasi tutti i mercati sviluppati, nei cinque giorni di contrattazione fino al 26 luglio: i tassi pi\u00f9 alti in Giappone potrebbero infatti ridurre la domanda di asset globali, con il rientro in patria dei miliardi di yen usciti dal Paese due anni fa a causa dei rendimenti negativi. 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