{"id":5307,"date":"2018-08-30T09:13:02","date_gmt":"2018-08-30T09:13:02","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=5307"},"modified":"2023-07-20T16:06:11","modified_gmt":"2023-07-20T16:06:11","slug":"panoramic-weekly-keep-calm-gradually-hike","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2018\/08\/panoramic-weekly-keep-calm-gradually-hike\/","title":{"rendered":"Panoramic Weekly: State calmi e aumentate “gradualmente”"},"content":{"rendered":"\n

Dopo un avvio turbolento, la seconda met\u00e0 del mese di agosto \u00e8 stata molto pi\u00f9 tranquilla per i mercati finanziari. Anche se le tensioni geopolitiche non sono svanite, al momento la fiducia degli investitori \u00e8 sostenuta dalle prospettive economiche favorevoli negli Stati Uniti e dai tassi d’interesse che si profilano ancora bassi. I mercati mondiali delle azioni e del credito hanno continuato a registrare progressi nella settimana, con vari indici azionari statunitensi saliti a nuovi massimi storici.<\/p>\n\n\n\n

Il primo intervento di Jerome Powell da presidente della Fed, al simposio annuale di Jackson Hole, \u00e8 stato senza dubbio l’evento clou in una settimana altrimenti piuttosto piatta. Il messaggio principale \u00e8 stata l’aspettativa di “ulteriori graduali” rialzi dei tassi d’interesse, alla luce di un’economia statunitense che continua a rafforzarsi. Tuttavia, il nuovo presidente della Fed ha sottolineato anche l’assenza di pressioni inflazionistiche e gli scarsi segnali di surriscaldamento dell’economia, commenti che sono stati interpretati come indicativi di un atteggiamento da colomba, tanto che i rendimenti sui Treasury USA a 10 anni sono scesi al minimo degli ultimi tre mesi dopo il discorso. Nel frattempo, \u00e8 proseguito l’appiattimento della curva dei Treasury USA e il differenziale di rendimento fra le scadenze a 10 e a 2 anni si \u00e8 ridotto a meno dello 0,2%. Comunque i governatori della Fed hanno dichiarato apertamente l’intenzione di non approvare misure tali da appiattire volutamente la curva, con un’altra mossa leggibile in chiave accomodante.<\/p>\n\n\n\n

Sono stati giorni generalmente positivi anche per gli asset dei Paesi emergenti, dove i prezzi petrolieri sempre robusti e il declino del dollaro USA hanno offerto un gradito impulso. Quasi tutte le valute EM si sono rafforzate nella settimana, a parte una o due eccezioni. Il real brasiliano \u00e8 crollato sui timori di una possibile nuova candidatura dell’ex presidente Lula, che attualmente sta scontando una condanna a 12 anni per corruzione. Anche il peso messicano ha perso terreno nel corso della settimana: dopo il rally iniziale in scia alla notizia del raggiunto accordo fra USA e Messico per il rinnovo del NAFTA, c’\u00e8 stata una brusca inversione di rotta quando l’assenza di dettagli ha sollevato dubbi anzich\u00e9 dare risposte.<\/p>\n\n\n\n

Su<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Mercato del debito societario dei Paesi emergenti: sta diventando pi\u00f9 vasto e pi\u00f9 efficiente?<\/strong> Secondo le previsioni, il mercato del debito societario emergente archivier\u00e0 un altro anno di crescita continua, man mano che i Paesi della regione chiudono la distanza con i mercati sviluppati in termini di penetrazione finanziaria e le aziende EM fanno progressi sul fronte della governance. Tuttavia, la crescita ha determinato anche un aumento degli emittenti high yield (HY), che ora rappresentano quasi il 40% dell’universo totale, come si vede nel grafico. Questa situazione, insieme al legame naturale con i titoli sovrani, accentua la vulnerabilit\u00e0 agli shock esterni o idiosincratici: le crisi recenti in Argentina, Russia e Turchia, ad esempio, hanno portato gli spread dell’indice JP Morgan Corporate EM Bond (CEMBI) a 340 punti base (pb) sui Treasury, il livello pi\u00f9 alto dai tempi della vittoria elettorale di Trump nel 2016 (con la correzione sui titoli EM innescata dai timori di altre barriere commerciali). Le crisi di quest’anno finora hanno trascinato verso il basso l’indice JPM CEMBI in misura del 2,3%, anche se non sono mancate performance positive messe a segno da Paesi specifici, tra cui Nigeria, Ghana, Ungheria, Bahrain e Paraguay. Per un’analisi delle valutazioni dei titoli corporate EM, si rimanda al post del gestore M&G Charles de Quinsonas, “High Yield dei mercati emergenti: c\u2019\u00e8 valore dopo la correzione?”,<\/strong><\/a> o e al video di Charles su: “Debito corporate dei Paesi emergenti: una correzione indiscriminata?” (in inglese)<\/strong><\/a>.<\/u> Per informazioni su come individuare opportunit\u00e0 nei mercati dei titoli societari EM meno rinomati, si consiglia il video di Mario Eisenegger di M&G: “Racconti dal Cile e altri EM poco osservati”<\/strong><\/a>.<\/u><\/p>\n\n\n

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Obbligazioni messicane – tanto di sombrero<\/em>.<\/strong> Quando il debito messicano e la valuta nazionale sono crollati a novembre 2016 dopo l’elezione di Trump, pochi immaginavano che i bonos<\/em> del Paese sarebbero stati l’asset class obbligazionaria con la seconda migliore performance sulle 100 considerate, nei primi otto mesi del 2018, con un rendimento totale dell’8,1%, battuta soltanto dai titoli USA garantiti da mutui residenziali non emessi da agenzie. I timori di una guerra commerciale fra Stati Uniti e Messico si sono dissipati quando negli ultimi mesi i negoziati fra i due Paesi per l’approvazione di una nuova versione del NAFTA (Accordo nordamericano di libero commercio) hanno imboccato una strada promettente. Gli investitori sono stati incoraggiati anche dall’andamento recente dell’inflazione, scesa sotto la soglia del 5% da marzo. Alcuni osservatori di mercato ritengono che l’inflazione abbia raggiunto il picco al 6,7% alla fine dell’anno scorso, per poi seguire una traiettoria pi\u00f9 positiva. Il presidente entrante L\u00f3pez Obrador \u00e8 riuscito anche a placare le ansie legate ai deficit in ascesa, impegnandosi alla prudenza in tema di finanze pubbliche.<\/p>\n\n\n\n

Gi\u00f9<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Deficit commerciale USA: la crescita conta.<\/strong> Tentare di stimolare la crescita dell’economia e aprire pi\u00f9 fronti di guerra commerciale per ridurre il disavanzo esterno del Paese \u00e8 pi\u00f9 facile a dirsi che a farsi: come si vede nel grafico, la crescita economica (linea arancione) \u00e8 piuttosto correlata con la bilancia commerciale (linea blu) – maggiore \u00e8 la crescita e pi\u00f9 ampio sar\u00e0 il deficit commerciale, e viceversa. Questo succede perch\u00e9 la crescita incoraggia le importazioni dall’estero e nel contempo contribuisce all’apprezzamento della valuta locale, che rende le esportazioni meno competitive. Secondo uno studio condotto dal Fondo monetario internazionale (FMI)<\/strong><\/a>,<\/strong> uno shock fiscale positivo pari all’1% del GDP fa aumentare il disavanzo con l’estero di circa lo 0,7% nell’arco di 2,5 anni e, nel caso degli Stati Uniti, d\u00e0 una spinta dell’8% al dollaro in un periodo di 1,5 anni. Peraltro, avere la valuta leader a livello mondiale di solito comporta l’onere di ritrovarsi un disavanzo corrente, dal momento che gli investitori e i governi stranieri devono acquistare asset statunitensi per costruire le loro riserve. Questo crea un avanzo del conto capitale che, per definizione, richiede un disavanzo corrente ai fini di una bilancia dei pagamenti equilibrata. Riassumendo: anche detenere la riserva valutaria del mondo, mantenere tassi d’interesse bassi e avere un saldo commerciale positivo e un’economia che cresce a ritmo sostenuto pu\u00f2 rivelarsi pi\u00f9 facile a parole, o a tweet, che a fatti.<\/p>\n\n\n

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Curva dei rendimenti: una fonte di ansia per gli investitori.<\/strong> Si \u00e8 scritto molto sull’appiattimento della curva dei rendimenti USA tuttora in corso, con molti esperti, inclusa la Federal Reserve (Fed), pronti a sostenere che piatta non vuol dire invertita e che la minore inclinazione \u00e8 una conseguenza naturale di un decennio di tassi ai minimi record. Altri affermano che questo indicatore di recessione ampiamente utilizzato \u00e8 rimasto piatto per un periodo di cinque anni, verso la fine degli anni Novanta, e questa situazione potrebbe ripetersi. Mentre tutte queste teorie riempiono le pagine dei giornali finanziari, lo scarto fra i rendimenti dei Treasury USA a 2 e 10 anni continua a ridursi ed \u00e8 sceso ormai ad appena 20 pb, il livello pi\u00f9 basso da met\u00e0 2007, alla vigilia della crisi finanziaria.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Dopo un avvio turbolento, la seconda met\u00e0 del mese di agosto \u00e8 stata molto pi\u00f9 tranquilla per i mercati finanziari. Anche se le tensioni geopolitiche non sono svanite, al momento la fiducia degli investitori \u00e8 sostenuta dalle prospettive economiche favorevoli negli Stati Uniti e dai tassi d’interesse che si profilano ancora bassi. I mercati mondiali delle azioni e del credito hanno continuato a registrare progressi nella settimana, con vari indici azionari statunitensi saliti a nuovi massimi storici. 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