{"id":5363,"date":"2018-10-02T10:38:13","date_gmt":"2018-10-02T10:38:13","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=5363"},"modified":"2021-12-03T16:16:47","modified_gmt":"2021-12-03T16:16:47","slug":"watch-step-cliff-edge-risk-european-high-yield","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2018\/10\/watch-step-cliff-edge-risk-european-high-yield\/","title":{"rendered":"Attenzione: Rischio da \u201corlo del precipizio\u201d nell\u2019High Yield europeo"},"content":{"rendered":"<p>Non \u00e8 stata un\u2019annata particolarmente fruttuosa per le performance totali del mercato high yield europeo: gli spread pi\u00f9 ampi hanno determinato modeste perdite di capitale, compensate appena da un reddito relativamente basso del 3,2%, con una conseguente performance totale anemica dello 0,22% da inizio anno. Poco entusiasmante? Si, ma solo a un primo sguardo. Le tendenze sottostanti sono ben pi\u00f9 interessanti e di rilievo per gli investitori.<\/p>\n<p>Ogni anno, il mercato High Yield tende a presentare alcuni valori anomali idiosincratici che registrano notevoli cali di prezzo: succede in modo regolare ed evitarli \u00e8 compito di un gestore. Ma \u00e8 come se la quantit\u00e0 e la severit\u00e0 di questi movimenti fosse incrementata quest\u2019anno, come messo in luce dal grafico di seguito:<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/1-IT-Watch-Your-Step-Cliff-Edge-risk-in-European-High-Yield_ITA.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-5386\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/1-IT-Watch-Your-Step-Cliff-Edge-risk-in-European-High-Yield_ITA.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/1-IT-Watch-Your-Step-Cliff-Edge-risk-in-European-High-Yield_ITA.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/1-IT-Watch-Your-Step-Cliff-Edge-risk-in-European-High-Yield_ITA-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/1-IT-Watch-Your-Step-Cliff-Edge-risk-in-European-High-Yield_ITA-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Dalla tabella, vediamo come si distinguano i settori retail e delle costruzioni. Iniziando col primo, le sfide poste dallo shopping online al settore retail sono ben documentate e ancora profondamente sentite: le obbligazioni della catena britannica di grandi magazzini Debenhams, della compagnia di cosmetici tedesca Douglas e della catena francese IKKS hanno tutte continuato a sottoperformare con l\u2019aumentare dei clienti che preferiscono un click del mouse a una visita al negozio.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2-IT-Watch-Your-Step-Cliff-Edge-risk-in-European-High-Yield_ITA.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-5388\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2-IT-Watch-Your-Step-Cliff-Edge-risk-in-European-High-Yield_ITA.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2-IT-Watch-Your-Step-Cliff-Edge-risk-in-European-High-Yield_ITA.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2-IT-Watch-Your-Step-Cliff-Edge-risk-in-European-High-Yield_ITA-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2-IT-Watch-Your-Step-Cliff-Edge-risk-in-European-High-Yield_ITA-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Tuttavia, questo non dovrebbe scandalizzare nessuno in quanto la tendenza negativa del settore \u00e8 nota da un po\u2019 e i cali dei prezzi obbligazionari hanno visto una lenta evoluzione, piuttosto che un brusco crollo, come messo in luce dal grafico. Le vecchie abitudini sono dure a morire.<\/p>\n<p>Il settore delle costruzioni si \u00e8 comportato diversamente: la velocit\u00e0 e la severit\u00e0 del calo dei bond delle compagnie edilizie italiane CMC Ravenna e Astaldi sono avvenute in periodi molto pi\u00f9 brevi, come si vede di seguito. Queste imprese hanno risentito dei risultati deludenti e, nel caso della Astaldi, della mancata cessione e del mancato aumento di capitale.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/3-IT-Watch-Your-Step-Cliff-Edge-risk-in-European-High-Yield_ITA.png\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-5389\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/3-IT-Watch-Your-Step-Cliff-Edge-risk-in-European-High-Yield_ITA.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/3-IT-Watch-Your-Step-Cliff-Edge-risk-in-European-High-Yield_ITA.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/3-IT-Watch-Your-Step-Cliff-Edge-risk-in-European-High-Yield_ITA-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/3-IT-Watch-Your-Step-Cliff-Edge-risk-in-European-High-Yield_ITA-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>In questo caso notiamo un vero e proprio \u201corlo del precipizio\u201d, a suggerire che il crollo \u00e8 pi\u00f9 improvviso, pertanto forse non dovuto a sfide fondamentali sul lungo termine, che tendono a fermentare per un lungo periodo di tempo. Dunque, cosa sta succedendo? Due considerazioni affiorano alla mente:<\/p>\n<ol>\n<li><strong>Nella botte piccola si celano i grossi cambiamenti<\/strong>: Dati i protratti spread di credito relativamente modesti e i rendimenti complessivi contenuti, basta anche una piccola variazione nell\u2019opinione del mercato relativamente a un credito a generare un\u2019ingente caduta di prezzo. In passato, come mostrato nel grafico seguente, i rendimenti pi\u00f9 elevati e le cedole pi\u00f9 alte hanno contribuito ad attenuare le perdite di capitale in quanto il reddito era una componente molto pi\u00f9 importante delle performance totali. Al contrario, gran parte del mercato odierno \u00e8 valutato alla perfezione quando si tratta di prospettive fondamentali, quindi quando c&#8217;\u00e8 un deterioramento per qualsiasi motivo, il calo dei prezzi sembra pi\u00f9 drammatico. <a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/4-IT-Watch-Your-Step-Cliff-Edge-risk-in-European-High-Yield_ITA.png\" data-rel=\"lightbox-image-3\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-5390\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/4-IT-Watch-Your-Step-Cliff-Edge-risk-in-European-High-Yield_ITA.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/4-IT-Watch-Your-Step-Cliff-Edge-risk-in-European-High-Yield_ITA.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/4-IT-Watch-Your-Step-Cliff-Edge-risk-in-European-High-Yield_ITA-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/4-IT-Watch-Your-Step-Cliff-Edge-risk-in-European-High-Yield_ITA-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/li>\n<li><strong>Tutto o niente<\/strong>: Il contesto di basso rendimento aumenta anche il rischio di divario in un altro modo: la maggior parte di queste obbligazioni potrebbe vedere i propri prezzi stabilizzarsi quando gli acquirenti marginali, come gli investitori in difficolt\u00e0, iniziano a individuare valore. Dato che gli investitori tendono a considerare il valore di recupero in una situazione di inadempimento come base di valutazione (piuttosto che come rendimento), il calo di prezzo da un&#8217;obbligazione a basso rendimento ma performante alla pari a un&#8217;obbligazione in sofferenza scambiata al valore di recupero pu\u00f2 essere molto maggiore.<\/li>\n<\/ol>\n<p>Queste situazioni ci stanno dicendo che l\u2019attuale ambiente europeo di rendimenti modesti, spread ridotti e crescita rallentata sta determinando un comportamento diverso rispetto al passato delle obbligazioni high yield. In ragione di ci\u00f2, credo che gli investitori europei in high yield dovrebbero essere ancora pi\u00f9 consapevoli del solito del rischio asimmetrico al ribasso.\u00a0 Cercare di ottenere qua e l\u00e0 un rendimento di 50-100 punti base in pi\u00f9 pu\u00f2 essere troppo facilmente vanificato da un\u2019improvvisa caduta di prezzo del 25% di una singola partecipazione. Pi\u00f9 che mai, l\u2019high yield \u00e8 un mercato bottom-up che necessita pertanto di un\u2019attenta selezione dei titoli.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Non \u00e8 stata un\u2019annata particolarmente fruttuosa per le performance totali del mercato high yield europeo: gli spread pi\u00f9 ampi hanno determinato modeste perdite di capitale, compensate appena da un reddito relativamente basso del 3,2%, con una conseguente performance totale anemica dello 0,22% da inizio anno. Poco entusiasmante? Si, ma solo a un primo sguardo. Le tendenze sottostanti sono ben pi\u00f9 interessanti e di rilievo per gli investitori. 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