{"id":5435,"date":"2018-10-16T08:32:51","date_gmt":"2018-10-16T08:32:51","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=5435"},"modified":"2018-10-23T09:04:51","modified_gmt":"2018-10-23T09:04:51","slug":"beware-debt-binge","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2018\/10\/beware-debt-binge\/","title":{"rendered":"Attenti all&#8217;abbuffata di debito"},"content":{"rendered":"<p>I dieci anni di tassi d&#8217;interesse bassi hanno dato alle imprese, ai governi e alle famiglie un&#8217;ottima occasione per caricarsi allegramente di debiti, almeno finora. Adesso che il costo del denaro inizia a risalire e, secondo le proiezioni, continuer\u00e0 a farlo nei prossimi tre anni in quasi tutte le economie principali, non ci vorr\u00e0 molto perch\u00e9 il peso degli interessi pi\u00f9 alti ci ricordi che i pasti gratis non esistono.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/1-IT-Beware-of-the-debt-binge_it.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-5436\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/1-IT-Beware-of-the-debt-binge_it.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/1-IT-Beware-of-the-debt-binge_it.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/1-IT-Beware-of-the-debt-binge_it-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/1-IT-Beware-of-the-debt-binge_it-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Le societ\u00e0 fortemente indebitate sono quelle pi\u00f9 a rischio, pertanto gli investitori devono aspettarsi politiche di dividendi meno onerose e un numero minore di operazioni di riacquisto, andando avanti. Per un esempio indicativo, prendiamo il caso di Iqvia Holdings Inc., azienda statunitense di servizi informatici e tecnologici rivolti al settore farmaceutico e sanitario: fra il 2014 e il 2017, ha restituito agli azionisti 5,4 miliardi di dollari attraverso riacquisti di azioni e ha in programma un&#8217;altra operazione di buy-back da 1,25 miliardi di dollari nel 2018; nel frattempo, il debito lordo \u00e8 cresciuto molto, da 6,3 miliardi nel 2013 (intero anno) a 10,7 miliardi di dollari solo nella prima met\u00e0 del 2018. Questa societ\u00e0 sar\u00e0 in grado di proseguire con il suo generoso programma di riacquisti quando il debito diventer\u00e0 pi\u00f9 caro?<\/p>\n<p>E non \u00e8 solo questo a preoccupare: gli azionisti potrebbero vedere anche un impatto negativo sul corso azionario dovuto al calo di domanda conseguente alla riduzione di queste operazioni di restituzione di valore. Il debito a basso costo ha favorito una tale ondata di riacquisti che se le aziende ora iniziassero a tirare i remi in barca, rischierebbero di perdere proprio i pi\u00f9 entusiasti acquirenti di azioni degli ultimi tempi: loro stesse!<\/p>\n<p>La fine del decennio di tassi quasi azzerati potrebbe mettere a rischio anche la qualit\u00e0 del credito. Guardiamo il colosso farmaceutico britannico AstraZeneca Plc, che di recente ha subito un declassamento da parte di Fitch, da A- a BBB+, dopo quello gi\u00e0 decretato da S&amp;P a luglio 2017. E non c&#8217;\u00e8 da stupirsi: come si vede nel grafico, l&#8217;indice di leva finanziaria della societ\u00e0 \u00e8 aumentato e i flussi di cassa liberi sono rimasti negativi, eppure la generosa politica di dividendi non \u00e8 cambiata. Questa scelta \u00e8 piaciuta agli investitori, come riflette la linea del prezzo azionario (verde).<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2-IT-Beware-of-the-debt-binge_it.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-5437\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2-IT-Beware-of-the-debt-binge_it.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2-IT-Beware-of-the-debt-binge_it.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2-IT-Beware-of-the-debt-binge_it-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2-IT-Beware-of-the-debt-binge_it-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Da adesso in poi, sar\u00e0 bene prestare pi\u00f9 attenzione al dato dei flussi di cassa liberi (FCF), man mano che i tassi pi\u00f9 alti cominciano a erodere uno dei parametri che riflettono pi\u00f9 fedelmente la performance di una societ\u00e0. Il gigante statunitense delle telecomunicazioni AT&amp;T, ad esempio, ha un debito lordo di 190 miliardi di dollari in bilancio: se i tassi sui prestiti aumentano di 50 punti base (pb), l&#8217;attuale FCF di 10 miliardi si ridurrebbe del 10%. Un eventuale aumento di 100 pb, invece, spazzerebbe via 2 miliardi di dollari di flussi di cassa.<\/p>\n<p>In Europa si prevede un incremento dei costi di prestito, visto che la Banca centrale europea (BCE) ha intenzione di chiudere il programma di acquisti di asset entro la fine di quest&#8217;anno. A risentirne saranno le societ\u00e0 il cui debito \u00e8 stato incluso nel piano, dato che quelle obbligazioni ne sono state fortemente avvantaggiate. Per fare un esempio, la spagnola Telefonica ha un debito denominato in euro in scadenza nel 2027 che attualmente rende l&#8217;1,8%, molto meno delle stesse emissioni denominate in dollari USA che, a parit\u00e0 di scadenza, offrono un rendimento del 4,8%. Con l&#8217;inizio del tapering da parte della BCE, i tassi europei potrebbero iniziare a risalire riducendo la differenza fra i titoli in euro e quelli in dollari.<\/p>\n<p>I cosiddetti &#8220;angeli caduti&#8221; potenziali, ossia le societ\u00e0 con un rating di BBB\/Baa, che \u00e8 il livello pi\u00f9 basso della categoria investment grade, potrebbero risultare particolarmente sensibili ai tassi pi\u00f9 alti, poich\u00e9 un eventuale declassamento li spingerebbe al di sotto della soglia investment grade, con conseguente aumento significativo dei costi di prestito. Si tratta di una prospettiva preoccupante soprattutto considerando che questa fascia specifica di rating si \u00e8 ampliata negli ultimi anni: negli Stati Uniti, le societ\u00e0 di categoria Baa rappresentavano circa un terzo dell&#8217;universo investment grade dieci anni fa, mentre ora sono quasi la met\u00e0, come si vede nel grafico:<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/3-IT-Beware-of-the-debt-binge_it.png\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-5438\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/3-IT-Beware-of-the-debt-binge_it.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/3-IT-Beware-of-the-debt-binge_it.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/3-IT-Beware-of-the-debt-binge_it-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/3-IT-Beware-of-the-debt-binge_it-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Gli investitori azionari devono fare attenzione, tanto pi\u00f9 che spesso non tengono conto dei vincoli cui sono soggette le societ\u00e0 non IG (o high yield) per quanto riguarda la remunerazione degli azionisti: ad esempio, l&#8217;azienda tedesca di comunicazioni via cavo TeleColumbus non \u00e8 autorizzata a erogare dividendi n\u00e9 a effettuare riacquisti di azioni, a meno che il rapporto di indebitamento non sia inferiore a 4,5 volte l&#8217;EBITDA. Analogamente, la compagnia di telecomunicazioni britannica TalkTalk dovr\u00e0 interrompere lo stacco di dividendi dato che per statuto deve avere una leva massima di 2,75 volte (EBITDA), mentre il livello atteso attualmente per l&#8217;anno prossimo \u00e8 di 3,1.<\/p>\n<p>Cosa ne deriva?<\/p>\n<p>Con la Federal Reserve statunitense che ha in programma altri rialzi dei tassi e la BCE pronta ad avviare la contrazione, \u00e8 essenziale studiare attentamente i bilanci e dare preferenza alle societ\u00e0 con un profilo di debito basso, che dovrebbero mostrarsi pi\u00f9 resilienti in un ambiente di tassi in aumento. I finanziari, ad esempio, non solo hanno rinforzato i bilanci e ridotto i profili di rischio, ma dovrebbero anche beneficiare del rialzo del costo del denaro, potendo aumentare gli interessi addebitati ai clienti. <a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2021\/12\/24\/bvtv-what-could-go-right-for-european-banks\/?noredirect=it_IT\"><strong>Da questo link si pu\u00f2 accedere a un video sulle prospettive delle banche statunitensi ed europee<\/strong><\/a> \u2013 e attenti all&#8217;abbuffata di debito!<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>I dieci anni di tassi d&#8217;interesse bassi hanno dato alle imprese, ai governi e alle famiglie un&#8217;ottima occasione per caricarsi allegramente di debiti, almeno finora. 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