{"id":554,"date":"2012-10-25T12:27:20","date_gmt":"2012-10-25T12:27:20","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=554"},"modified":"2023-09-20T12:24:41","modified_gmt":"2023-09-20T12:24:41","slug":"che-ruolo-ha-avuto-il-divieto-di-vendere-cds-allo-scoperto-nel-recupero-delle-emissioni-sovrane-della-periferia-di-eurolandia","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2012\/10\/che-ruolo-ha-avuto-il-divieto-di-vendere-cds-allo-scoperto-nel-recupero-delle-emissioni-sovrane-della-periferia-di-eurolandia\/","title":{"rendered":"Che ruolo ha avuto il divieto di vendere CDS allo scoperto nel \u201crecupero\u201d delle emissioni sovrane della periferia di Eurolandia?"},"content":{"rendered":"\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A partire da met\u00e0 2012 i differenziali di credito dei titoli di Stato nell\u2019Europa \u201cperiferica\u201d si sono sostanzialmente ridotti. Gli spred sui CDS spagnoli a 5 anni sono infatti passati da 600 a circa 300 punti base e quelli italiani da 500 a 250 pb, mentre in Irlanda si \u00e8 scesi addirittura a 200 bps. Tale performance \u00e8 ascrivibile almeno in parte alle dichiarazioni rese da Mario Draghi in luglio: &#8220;Nell&#8217;ambito del nostro mandato, la BCE \u00e8 pronta a fare tutto il necessario per preservare l&#8217;euro. E credetemi: sar\u00e0 abbastanza\u201d. Parole cui lo stesso Draghi ha dato seguito in settembre con l\u2019annuncio dell\u2019Outright Monetary Transactions (OMT), un programma che prevede l\u2019acquisto (a determinate condizioni) di titoli sovrani a breve dei Paesi dell\u2019area euro penalizzati da premi eccessivamente elevati per il rischio di frattura dell\u2019unione monetaria. La svolta positiva del sentiment degli investitori obbligazionari potrebbe dunque dipendere dalla fiducia riposta negli sforzi delle autorit\u00e0 europee per \u201csalvare\u201d le piazze periferiche.<\/p>\n\n\n<div class=\"wp-block-image\">\n<figure class=\"aligncenter size-large\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Spread-CDS-sovrani-EU-ridotti.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"768\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Spread-CDS-sovrani-EU-ridotti-1024x768.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-9100\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Spread-CDS-sovrani-EU-ridotti-1024x768.png 1024w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Spread-CDS-sovrani-EU-ridotti-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Spread-CDS-sovrani-EU-ridotti-768x576.png 768w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Spread-CDS-sovrani-EU-ridotti.png 1062w\" sizes=\"auto, (max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" \/><\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Ma c\u2019\u00e8 un altro fattore che potrebbe aver sortito un effetto altrettanto positivo. Negli ultimi mesi i gestori di hedge fund ed altri asset managers hanno capito che la Normativa UE pubblicata in aprile relativa alla vendita allo scoperto di CDS sui titoli sovrani potrebbe costringerli a chiudere le posizioni short assunte sulle obbligazioni governative dei Paesi in difficolt\u00e0. La Normativa vieta infatti l\u2019investimento non coperto (&#8220;nudo&#8221;) ai CDS sovrani di Stati membri dell\u2019Unione Europea (anche al di fuori dell\u2019area euro); eventuali posizioni in essere dovranno quindi essere liquidate entro il 1\u00b0 novembre 2012. Si definisce &#8220;nuda&#8221; un\u2019esposizione non coperta a obbligazioni governative sottostanti \u2013 come nel caso di giudizio pessimista sull\u2019affidabilit\u00e0 creditizia di uno Stato. La posizione corta pu\u00f2 essere chiusa concludendo un contratto CDS di segno opposto o acquistando i titoli sovrani sottostanti per un importo analogo. Non rientrano nel provvedimento tali posizioni corte in essere da prima della pubblicazione della Normativa, mentre quelle assunte successivamente dovranno essere eliminate, che si tratti di CDS su un singolo titolo o di un indice di CDS che comprenda uno Stato membro dell\u2019UE (per fare un esempio: non sarebbe possibile detenere una posizione corta nuda sull\u2019indice iTraxx Sovx CEEMEA che rappresenta 15 Paesi dell\u2019Europa centro-orientale, del Medio Oriente e dell\u2019Africa, fra cui la Polonia). Data la validit\u00e0 della Normativa a livello globale, il divieto si applicherebbe anche a una banca di Singapore che operi con una compagnia di assicurazioni USA da un ufficio situato in Cile.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Ora che novembre \u00e8 alle porte, il mercato si muove in un\u2019unica direzione.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Se probabilmente ci sar\u00e0 una qualche forma di esenzione per i market maker (non vi \u00e8 la certezza assoluta), non ci sono per\u00f2 pi\u00f9 controparti disposte a rilevare le posizioni scoperte assunte dagli investitori pi\u00f9 pessimisti sull\u2019area euro, i quali sono quindi costretti a coprire tali posizioni a costi sempre pi\u00f9 esorbitanti, accentuando in tal modo lo short squeeze.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Gli effetti della Normativa si fanno sentire anche al di l\u00e0 dei confini di Eurolandia. I CDS britannici sono scesi a 30 punti base, <a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/blog\/2021\/12\/27\/the-uks-current-account-deficit-keeps-getting-worse-terrible-numbers-today-time-to-reduce-sterling-exposure\/\">nonostante il rallentamento della crescita<\/a> e la situazione fiscale (per non parlare della possibilit\u00e0 di <a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/blog\/2021\/12\/28\/the-uks-aaa-rating-looks-increasingly-vulnerable-growth-negative-borrowing-up-it-might-not-matter-though\/\">perdita del rating AAA<\/a> nei prossimi mesi).&nbsp; Si riscontra un impatto analogo negli Stati Uniti, oltre a una correlazione molto stretta con i CDS sovrani, i titoli bancari e persino le emissioni high yield del vecchio continente (si veda l\u2019indice Itraxx Xover nel grafico). In altre parole, potrebbe il rally delle obbligazioni rischiose osservato negli ultimi mesi essere legato almeno in parte a questo divieto sui CDS scoperti? E quindi potrebbe la scadenza del 1\u00b0 novembre segnare la fine di questo trend? Infine, data la forte interdipendenza fra emissioni sovrane e settore bancario in Europa, assumeranno in futuro gli investitori posizioni allo scoperto sugli istituti di credito anzich\u00e9 sui titoli di Stato?<\/p>\n\n\n<div class=\"wp-block-image\">\n<figure class=\"aligncenter size-large\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Stretta-correlazione-CDS.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"767\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Stretta-correlazione-CDS-1024x767.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-9108\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Stretta-correlazione-CDS-1024x767.png 1024w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Stretta-correlazione-CDS-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Stretta-correlazione-CDS-768x575.png 768w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Stretta-correlazione-CDS.png 1061w\" sizes=\"auto, (max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" \/><\/a><\/figure>\n<\/div>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>A partire da met\u00e0 2012 i differenziali di credito dei titoli di Stato nell\u2019Europa \u201cperiferica\u201d si sono sostanzialmente ridotti. 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