![\"\"](\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/1-it-Emerging-Markets-5-key-issues-to-watch-in-2019_it.png\")
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- Cina-USA: sorpresa positiva? <\/strong>La controversia commerciale tuttora irrisolta ha inciso in misura rilevante sui prezzi degli asset mondiali, creando pressioni sugli scambi e sugli utili societari in tutto il mondo (inclusi quelli di Apple). Se le trattative in corso non dovessero portare a niente, possiamo aspettarci una crescita mondiale pi\u00f9 debole che avrebbe ripercussioni sui Paesi emergenti, come abbiamo evidenziato l’estate scorsa nel post intitolato “Quanto sono vulnerabili i mercati emergenti di fronte alle guerre commerciali?”<\/a><\/strong> Per la Cina, lo scontro arriva in un periodo difficile per l’economia, in cui il rapporto costo-beneficio di misure di stimolo aggiuntive \u00e8 inferiore rispetto a dieci anni fa a causa dell’indebitamento pi\u00f9 alto nel sistema – l’inflazione va bene per ridurre il debito, ma ha un costo molto alto in termini di competitivit\u00e0. Nonostante il flusso di notizie negative, gli investitori non dovrebbero escludere che si manifesti qualche spinta favorevole: le relazioni fra USA e Cina potrebbero stabilizzarsi quest’anno, generando ricadute positive sui prezzi degli asset, incluso il debito EM.<\/li>\n<\/ol>\n
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- \u00a0<\/strong>Federal Reserve (Fed): meno colomba, ma pi\u00f9 attiva nell’emissione? <\/strong>I mercati avevano fatto presto a scontare strette aggiuntive della Fed quest’anno, ma di fronte ai prezzi del petrolio in caduta, ai toni cauti dei banchieri centrali e ai dati tiepidi, adesso prevedono la fine del ciclo di contrazione. Tuttavia, in assenza di una frenata significativa negli Stati Uniti, i Treasury scontano premi al rischio scarsi soprattutto considerando che l’offerta resta decisamente ampia, situazione in genere negativa per i prezzi delle obbligazioni. Il debito governativo statunitense dovrebbe restare elevato, viste le attuali proiezioni di deficit di bilancio, ma anche perch\u00e9 alcuni acquirenti naturali, incluse varie banche centrali, hanno ridotto di recente le posizioni detenute in Treasury; la Cina per esempio non ha pi\u00f9 un avanzo corrente significativo, pertanto la sua capacit\u00e0 di parcheggiare altrove quei dollari extra \u00e8 diminuita.<\/li>\n<\/ol>\n
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- Elezioni e rischi idiosincratici: volatilit\u00e0 e opportunit\u00e0. <\/strong>Nel 2019 le elezioni generali in calendario in diversi Paesi della regione emergente potrebbero creare una certa volatilit\u00e0, ma anche delle opportunit\u00e0. Riguardo alle possibili reazioni del mercato, il voto in Argentina a ottobre \u00e8 quello dall’esito pi\u00f9 dubbio: il presidente in carica Macri, considerato pro-mercati, probabilmente si ricandider\u00e0 (la sua vittoria sarebbe un risultato positivo), ma potrebbe trovarsi contro l’ex presidente Christina Kirchner (la cui elezione riceverebbe un’accoglienza negativa), e anche un candidato del Partito Peronista (prevedibile una reazione neutrale, se la linea sar\u00e0 quella di proseguire lungo il percorso di risanamento guidato dall’FMI, o negativa in caso contrario). Anche le consultazioni in programma in Ucraina (marzo), Indonesia (aprile), India (aprile\/maggio) e Sudafrica (maggio) rischiano di creare un ambiente volatile. Altrove le elezioni pi\u00f9 importanti sono gi\u00e0 alle spalle, quindi l’attenzione si \u00e8 spostata sulla realizzazione (o il tradimento) delle promesse fatte: ad esempio, stiamo monitorando i progressi della tanto attesa riforma delle pensioni in Brasile, mentre aspettiamo di capire chiaramente quale sar\u00e0 la politica economica del Messico. Ovviamente le elezioni rivestono un’importanza cruciale, dato che l’azione di governo pu\u00f2 creare o ridurre i rischi idiosincratici. Come sempre nei Paesi emergenti \u00e8 essenziale evitare tali rischi, in genere associati ai mercati pi\u00f9 sottoperformanti. L’anno scorso, ad esempio, non c’\u00e8 stato un tema comune fra i risultati peggiori, che sono derivati da problemi specifici di natura idiosincratica, come le enormi esigenze di finanziamento in Argentina, il crollo dei prezzi petroliferi per Nigeria, Ecuador e Venezuela, o le misure di adeguamento fiscale poco convincenti in Zambia e Costa Rica.<\/li>\n<\/ol>\n
![\"\"](\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2-it-Emerging-Markets-5-key-issues-to-watch-in-2019_it.png\")
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- Commodity: sintomo o causa? <\/strong>Malgrado la percezione diffusa di un legame robusto fra petrolio e mercati emergenti, la sensibilit\u00e0 ai prezzi petroliferi \u00e8 tutt’altro che uniforme tra i Paesi in via di sviluppo. Se il greggio dovesse apprezzarsi, Turchia, India e altri importatori vedrebbero un deterioramento del saldo commerciale, mentre il Medio Oriente e altri Paesi esportatori della regione EM (come Russia e Nigeria) sarebbero favoriti, motivo per cui la volatilit\u00e0 del petrolio \u00e8 destinata a influenzare in modo diverso l’andamento degli asset. D’altro canto, una flessione significativa delle commodity metalliche tende ad avere un impatto negativo su gran parte dei Paesi emergenti, non solo perch\u00e9 colpisce gli esportatori, ma anche perch\u00e9 spesso segnala una domanda fiacca da parte degli importatori (prima fra tutti la Cina), che fa presagire un rallentamento della crescita mondiale. Ad esempio, la frenata del mercato immobiliare cinese ha depresso i prezzi dell’acciaio e del minerale di ferro su scala globale.<\/li>\n<\/ol>\n
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- Fondamentali societari: di nuovo una nota positiva?<\/strong> I bassi tassi di default e i progressi degli emittenti societari in termini di affidabilit\u00e0 creditizia sono stati le note positive dell’anno scorso nel panorama EM (per un approfondimento, si rimanda al post di Charles de Quinsonas, “High yield dei mercati emergenti: c\u2019\u00e8 valore dopo la correzione?”<\/strong><\/a>). Con gli utili robusti e la spesa per investimenti disciplinata nel corso di tutto l’anno, il debito netto si \u00e8 ridotto, tanto che alla fine di giugno (ultimi dati disponibili), la leva netta delle societ\u00e0 EM era inferiore a 2,75 volte gli utili, in calo dal picco di 3,5 raggiunto nel 2016. Guardando al 2019, siamo convinti che i fondamentali societari cominceranno a stabilizzarsi, mentre i tassi di default nel segmento high yield della regione potrebbero aumentare leggermente al 2-3% (da meno del 2% nel 2018), per via delle condizioni macroeconomiche in Paesi come la Turchia, la Cina e l’Argentina, restando comunque al di sotto della media di lungo periodo.<\/li>\n<\/ol>\n
Per concludere, anche se una riduzione dei rischi macro globali sembra improbabile nel 2019, il rendimento disponibile sul debito EM (circa il 7% sui titoli sovrani in dollari USA), al livello pi\u00f9 alto dai tempi della Crisi finanziaria globale del 2007-2008, aumenta le probabilit\u00e0 di una performance migliore rispetto all’anno scorso, tanto pi\u00f9 che dal 1994 i titoli in valuta forte non hanno mai fatto segnare risultati negativi per due anni di seguito.<\/p>\n
- Fondamentali societari: di nuovo una nota positiva?<\/strong> I bassi tassi di default e i progressi degli emittenti societari in termini di affidabilit\u00e0 creditizia sono stati le note positive dell’anno scorso nel panorama EM (per un approfondimento, si rimanda al post di Charles de Quinsonas, “High yield dei mercati emergenti: c\u2019\u00e8 valore dopo la correzione?”<\/strong><\/a>). Con gli utili robusti e la spesa per investimenti disciplinata nel corso di tutto l’anno, il debito netto si \u00e8 ridotto, tanto che alla fine di giugno (ultimi dati disponibili), la leva netta delle societ\u00e0 EM era inferiore a 2,75 volte gli utili, in calo dal picco di 3,5 raggiunto nel 2016. Guardando al 2019, siamo convinti che i fondamentali societari cominceranno a stabilizzarsi, mentre i tassi di default nel segmento high yield della regione potrebbero aumentare leggermente al 2-3% (da meno del 2% nel 2018), per via delle condizioni macroeconomiche in Paesi come la Turchia, la Cina e l’Argentina, restando comunque al di sotto della media di lungo periodo.<\/li>\n<\/ol>\n
- Commodity: sintomo o causa? <\/strong>Malgrado la percezione diffusa di un legame robusto fra petrolio e mercati emergenti, la sensibilit\u00e0 ai prezzi petroliferi \u00e8 tutt’altro che uniforme tra i Paesi in via di sviluppo. Se il greggio dovesse apprezzarsi, Turchia, India e altri importatori vedrebbero un deterioramento del saldo commerciale, mentre il Medio Oriente e altri Paesi esportatori della regione EM (come Russia e Nigeria) sarebbero favoriti, motivo per cui la volatilit\u00e0 del petrolio \u00e8 destinata a influenzare in modo diverso l’andamento degli asset. D’altro canto, una flessione significativa delle commodity metalliche tende ad avere un impatto negativo su gran parte dei Paesi emergenti, non solo perch\u00e9 colpisce gli esportatori, ma anche perch\u00e9 spesso segnala una domanda fiacca da parte degli importatori (prima fra tutti la Cina), che fa presagire un rallentamento della crescita mondiale. Ad esempio, la frenata del mercato immobiliare cinese ha depresso i prezzi dell’acciaio e del minerale di ferro su scala globale.<\/li>\n<\/ol>\n
- Elezioni e rischi idiosincratici: volatilit\u00e0 e opportunit\u00e0. <\/strong>Nel 2019 le elezioni generali in calendario in diversi Paesi della regione emergente potrebbero creare una certa volatilit\u00e0, ma anche delle opportunit\u00e0. Riguardo alle possibili reazioni del mercato, il voto in Argentina a ottobre \u00e8 quello dall’esito pi\u00f9 dubbio: il presidente in carica Macri, considerato pro-mercati, probabilmente si ricandider\u00e0 (la sua vittoria sarebbe un risultato positivo), ma potrebbe trovarsi contro l’ex presidente Christina Kirchner (la cui elezione riceverebbe un’accoglienza negativa), e anche un candidato del Partito Peronista (prevedibile una reazione neutrale, se la linea sar\u00e0 quella di proseguire lungo il percorso di risanamento guidato dall’FMI, o negativa in caso contrario). Anche le consultazioni in programma in Ucraina (marzo), Indonesia (aprile), India (aprile\/maggio) e Sudafrica (maggio) rischiano di creare un ambiente volatile. Altrove le elezioni pi\u00f9 importanti sono gi\u00e0 alle spalle, quindi l’attenzione si \u00e8 spostata sulla realizzazione (o il tradimento) delle promesse fatte: ad esempio, stiamo monitorando i progressi della tanto attesa riforma delle pensioni in Brasile, mentre aspettiamo di capire chiaramente quale sar\u00e0 la politica economica del Messico. Ovviamente le elezioni rivestono un’importanza cruciale, dato che l’azione di governo pu\u00f2 creare o ridurre i rischi idiosincratici. Come sempre nei Paesi emergenti \u00e8 essenziale evitare tali rischi, in genere associati ai mercati pi\u00f9 sottoperformanti. L’anno scorso, ad esempio, non c’\u00e8 stato un tema comune fra i risultati peggiori, che sono derivati da problemi specifici di natura idiosincratica, come le enormi esigenze di finanziamento in Argentina, il crollo dei prezzi petroliferi per Nigeria, Ecuador e Venezuela, o le misure di adeguamento fiscale poco convincenti in Zambia e Costa Rica.<\/li>\n<\/ol>\n
- \u00a0<\/strong>Federal Reserve (Fed): meno colomba, ma pi\u00f9 attiva nell’emissione? <\/strong>I mercati avevano fatto presto a scontare strette aggiuntive della Fed quest’anno, ma di fronte ai prezzi del petrolio in caduta, ai toni cauti dei banchieri centrali e ai dati tiepidi, adesso prevedono la fine del ciclo di contrazione. Tuttavia, in assenza di una frenata significativa negli Stati Uniti, i Treasury scontano premi al rischio scarsi soprattutto considerando che l’offerta resta decisamente ampia, situazione in genere negativa per i prezzi delle obbligazioni. Il debito governativo statunitense dovrebbe restare elevato, viste le attuali proiezioni di deficit di bilancio, ma anche perch\u00e9 alcuni acquirenti naturali, incluse varie banche centrali, hanno ridotto di recente le posizioni detenute in Treasury; la Cina per esempio non ha pi\u00f9 un avanzo corrente significativo, pertanto la sua capacit\u00e0 di parcheggiare altrove quei dollari extra \u00e8 diminuita.<\/li>\n<\/ol>\n