{"id":5639,"date":"2019-01-31T13:03:45","date_gmt":"2019-01-31T13:03:45","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=5639"},"modified":"2021-12-03T16:05:26","modified_gmt":"2021-12-03T16:05:26","slug":"bond-vigilantes-weekly-2016","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2019\/01\/bond-vigilantes-weekly-2016\/","title":{"rendered":"Bond Vigilantes Weekly: Siamo tornati al 2016?"},"content":{"rendered":"<p>I mercati obbligazionari globali sono balzati in avanti dopo che la Federal Reserve (Fed) statunitense ha segnalato mercoled\u00ec cosa stavano prezzando da mesi i mercati finanziari: la banca centrale ritirer\u00e0 molto probabilmente i suoi piani di aumento dei tassi quest&#8217;anno, dato il rallentamento dell&#8217;economia globale, i prezzi del petrolio pi\u00f9 bassi e l&#8217;inflazione interna generalmente contenuta. La Fed ha anche indicato che il suo bilancio potrebbe non ridursi quanto previsto, in quanto ha bisogno di riserve per soddisfare la crescente domanda delle banche nazionali (obbligate a possedere pi\u00f9 Treasury per rafforzare le loro casse). Questo messaggio dai toni molto accomodanti ha ricordato agli investitori il 2016, quando la precedente presidente della Fed Janet Yellen era in procinto di iniziare a normalizzare i tassi 8 anni dopo la crisi finanziaria, ma si astenne poi dal farlo, offrendo uno sfondo favorevole per le attivit\u00e0 di rischio (altri dettagli nel prosieguo).<\/p>\n<p>I titoli statunitensi indicizzati all&#8217;inflazione hanno registrato un rimbalzo in quanto l&#8217;assenza di tassi pi\u00f9 elevati potrebbe alimentare l&#8217;inflazione, mentre il differenziale di High Yield (HY) statunitense sul Treasury \u00e8 sceso a 430 punti base (bps), dai 537 bps dell&#8217;inizio di quest&#8217;anno. Le valute dei Mercati Emergenti (EM)si sono impennate data la battuta d\u2019arresto del dollaro: la rupiah indonesiana \u00e8 salita pi\u00f9 dell&#8217;1% ieri, con l\u2019avvio, da parte del Paese, di aumenti difensivi dei tassi di interesse lo scorso anno, al fine di proteggere la sua valuta mentre la Fed stava alzando i tassi, quindi gli investitori stanno ora ipotizzando la possibilit\u00e0 di tagli ai tassi quest&#8217;anno. Anche i titoli sovrani hanno sovraperformato, con il rendimento del Treasury a 10 anni sceso al 2,66%, gi\u00f9 dal 2,78% della scorsa settimana. Bene il petrolio.<\/p>\n<h2><strong>Su:<\/strong><\/h2>\n<p><strong>I mercati battono la Fed, ancora una volta:<\/strong> Negli ultimi cinque anni, gli investitori hanno sfidato le ottimistiche previsioni di crescita e di inflazione della Fed, prezzando una probabilit\u00e0 di contrazione monetaria molto pi\u00f9 bassa rispetto alla banca centrale. Ogni anno hanno avuto ragione: l&#8217;inflazione statunitense non \u00e8 riuscita ad ottenere una trazione reale e la crescita alimentata da tagli fiscali sta iniziando a perdere terreno. Non \u00e8 la prima volta che la Fed ritorna sui propri passi: nel 2016, la Yellen stava pianificando alcuni rialzi dopo l\u2019aumento nel dicembre 2015 &#8211; il primo rialzo dal 2006. La Fed, tuttavia, fu costretta a cambiare programma poich\u00e9 il referendum sulla Brexit, il crollo dei prezzi del petrolio, le tensioni sulla liquidit\u00e0 di una grande banca europea e il rallentamento della Cina minacciarono la crescita globale e mantennero l&#8217;inflazione a livelli contenuti. Lo stesso schema sembra ora in gioco: bassi prezzi dell&#8217;energia, un rallentamento in Cina e tensioni in Europa (ancora Brexit). Gli investitori sono stati rapidi ieri ad accaparrarsi gli asset di rischio, data la loro reazione ad una \u201cFed in attesa\u201d nel 2016: come si vede nel grafico, gli spread HY registrarono una contrazione di 400 bps nel 2016, e anche il premio richiesto dagli investitori per detenere debito sovrano EM cal\u00f2. I livelli di spread sono ora pi\u00f9 bassi, ma alcuni investitori ritengono che la cedola pi\u00f9 alta tipicamente offerta dalle attivit\u00e0 di rischio potrebbe offrire rendimenti totali positivi in assenza di un calo dei prezzi derivante dall&#8217;aumento del tasso base.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/1-IT-Bond-Vigilantes-Weekly-2016-all-over-again_ITA.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-5667\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/1-IT-Bond-Vigilantes-Weekly-2016-all-over-again_ITA.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/1-IT-Bond-Vigilantes-Weekly-2016-all-over-again_ITA.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/1-IT-Bond-Vigilantes-Weekly-2016-all-over-again_ITA-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/1-IT-Bond-Vigilantes-Weekly-2016-all-over-again_ITA-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p><strong>HY: Fisso o variabile?<\/strong> Il debito HY globale a tasso variabile ha registrato performance migliori rispetto all\u2019HY a tasso fisso negli ultimi sei giorni di negoziazione, in quanto alcuni investitori si stavano ancora aspettando un aumento dei tassi da parte della Fed quest\u2019anno. Resta da vedere se questo cambier\u00e0 in seguito alla dichiarazione di mercoled\u00ec, in quanto ci sono ancora in gioco diverse sfide: le tensioni geopolitiche o l\u2019intensificarsi delle guerre commerciali globali che potrebbero determinare tassi pi\u00f9 elevati, un ambiente normalmente propizio al debito a tasso variabile. Gli investitori potrebbero anche scegliere il mercato a tasso variabile, dal beta inferiore, se l\u2019economia peggiorasse pi\u00f9 del previsto. Per un\u2019analisi sulle due asset class e una simulazione di come ciascuna di esse risponderebbe a variazioni di tassi e spread, <strong><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2021\/12\/29\/high-yield-2019-floating-fixed\/?noredirect=it_IT\">non perdetevi il blog del nostro gestore James Tomlins<\/a><\/strong>:L\u2019high yield nel 2019: tasso fisso o variabile?<\/p>\n<h2><strong>Gi\u00f9:<\/strong><\/h2>\n<p><strong>Dollaro USA e rendimenti USA &#8211; modalit\u00e0 di separazione:<\/strong> La correlazione tra il dollaro USA e i rendimenti del Tesoro a 2 anni \u00e8 scesa a livelli quasi privi di significato, dopo essere stata pi\u00f9 forte a 0,45 (su un massimo di 1) all&#8217;inizio degli anni 2000 &#8211; da allora \u00e8 sempre diminuita. Come si vede nel primo grafico, il rapporto tra i due sembra essersi interrotto negli ultimi tre anni, poich\u00e9 i rendimenti del Treasury a due anni (linea blu) sono aumentati, riflettendo una forte crescita economica, ma il dollaro (linea arancione) non ha eguagliato questa mossa, rimanendo circa allo stesso livello. La valuta statunitense non \u00e8 riuscita a rispecchiare il miglioramento dell&#8217;economia interna, frenata dai crescenti disavanzi fiscali ed esterni e anche perch\u00e9 il renminbi cinese sta sfidando lo status di supremazia mondiale del biglietto verde. Disposta ad internazionalizzare la sua valuta, la Cina sta incoraggiando altri paesi a sottoscrivere contratti su materie prime in renminbi e a prestare grandi quantit\u00e0 di denaro ai paesi asiatici e africani nella sua valuta. Alcuni investitori sostengono che questa sfida richieder\u00e0 ancora anni per concretizzarsi, mentre altri si concentrano sulla minore domanda di asset statunitensi da parte di Cina e Giappone, le cui partecipazioni in Treasury sono in calo a causa dei costi di copertura attualmente elevati (conseguenza dell&#8217;elevato differenziale dei tassi di interesse). Se il dollaro USA, determinato in gran parte dalla domanda estera, non \u00e8 all&#8217;altezza delle mosse economiche statunitensi &#8211; ci\u00f2 significa che il resto del mondo \u00e8 meno sensibile a quanto sta accadendo negli Stati Uniti?<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2-IT-Bond-Vigilantes-Weekly-2016-all-over-again_ITA.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-5668\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2-IT-Bond-Vigilantes-Weekly-2016-all-over-again_ITA.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2-IT-Bond-Vigilantes-Weekly-2016-all-over-again_ITA.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2-IT-Bond-Vigilantes-Weekly-2016-all-over-again_ITA-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2-IT-Bond-Vigilantes-Weekly-2016-all-over-again_ITA-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/3-IT-Bond-Vigilantes-Weekly-2016-all-over-again_ITA.png\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-5669\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/3-IT-Bond-Vigilantes-Weekly-2016-all-over-again_ITA.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/3-IT-Bond-Vigilantes-Weekly-2016-all-over-again_ITA.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/3-IT-Bond-Vigilantes-Weekly-2016-all-over-again_ITA-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/3-IT-Bond-Vigilantes-Weekly-2016-all-over-again_ITA-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p><strong>Aspettative di inflazione in Europa:<\/strong> guastafeste! In un contesto di propensione al rischio a gennaio, l\u2019unico indicatore in costante calo \u00e8 quello delle aspettative di inflazione europea, scese mercoled\u00ec a 1,495%, il livello pi\u00f9 basso dal 2016. I dati economici europei restano poco rosei, con il ministro dell\u2019economia tedesca che ha tagliato le previsioni di crescita del Paese per quest\u2019anno all\u20191,0%, gi\u00f9 dal precedente 1,8%. Con l&#8217;economia francese ostacolata dalle attuali proteste, la protratta battaglia dell\u2019Italia con Bruxelles sul suo deficit di bilancio, e la possibilit\u00e0 di una Brexit senza accordo, pochi investitori sono al momento disposti a scommettere sulla crescita europea. Quattro anni dopo il lancio di un programma di stimolo monetario di diversi miliardi di euro da parte della BCE, le aspettative di inflazione nella regione sono ancora pi\u00f9 modeste di allora.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>I mercati obbligazionari globali sono balzati in avanti dopo che la Federal Reserve (Fed) statunitense ha segnalato mercoled\u00ec cosa stavano prezzando da mesi i mercati finanziari: la banca centrale ritirer\u00e0 molto probabilmente i suoi piani di aumento dei tassi quest&#8217;anno, dato il rallentamento dell&#8217;economia globale, i prezzi del petrolio pi\u00f9 bassi e l&#8217;inflazione interna generalmente contenuta. 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