{"id":5671,"date":"2019-02-15T10:05:09","date_gmt":"2019-02-15T10:05:09","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=5671"},"modified":"2021-12-03T16:03:44","modified_gmt":"2021-12-03T16:03:44","slug":"european-credit-divergence-bond-credit-derivatives-markets","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2019\/02\/european-credit-divergence-bond-credit-derivatives-markets\/","title":{"rendered":"Credito europeo: divergenza tra i mercati obbligazionari e dei derivati creditizi"},"content":{"rendered":"

C’\u00e8, sui mercati, la convinzione generale che il ciclo economico segua gli Stati Uniti, e quindi che non ci possa essere una recessione in un mercato sviluppato senza prima una recessione statunitense.<\/p>\n

S\u00ec, l’economia statunitense \u00e8 la pi\u00f9 grande in circolazione, e, dato che secondo il sentiment di mercato generale siamo a fine ciclo, \u00e8 comprensibile che tutti si concentrino sugli indicatori statunitensi e sulla curva dei rendimenti USA in appiattimento.<\/p>\n

Ma quello che ha davvero conquistato i titoli dei giornali negli ultimi mesi \u00e8 stata l’economia dell’Eurozona, dove i dati continuano a deludere: la crescita reale \u00e8 al minimo dalla crisi del debito sovrano, l’Italia \u00e8 ora ufficialmente in recessione dopo aver registrato due trimestri consecutivi di crescita negativa, mentre la Germania \u00e8 al limite avendo appena registrato una crescita del quarto trimestre pari a zero dopo una pubblicazione negativa del terzo trimestre.<\/p>\n

Solo il tempo ci dir\u00e0 se l’Eurozona entrer\u00e0 in recessione ma se ci\u00f2 effettivamente succedesse, il credito europeo sarebbe probabilmente sottoperformante, ma l’entit\u00e0 di questa sottoperformance probabilmente non sarebbe cos\u00ec estrema come quella che abbiamo visto durante crisi del debito sovrano del 2011-12.\u00a0 Questo non solo perch\u00e9 la BCE resta un investitore importante sul mercato (tramite i suoi investimenti QE), ma anche perch\u00e9 la composizione del mercato \u00e8 cambiata drasticamente con l\u2019andare del tempo, rendendo pi\u00f9 diversificato l\u2019indice delle obbligazioni societarie europee.<\/p>\n

Diamo un\u2019occhiata ai grafici seguenti: a sinistra si possono notare due modi in cui \u00e8 cambiato l\u2019indice investment grade europeo dal 2010.\u00a0 In primo luogo, l\u2019esposizione ai finanziari dell\u2019indice \u00e8 decisamente diminuita, dal 53% del 2010 al 35% di oggi. Il settore finanziario \u00e8 generalmente uno dei pi\u00f9 colpiti durante le fasi di ribasso, come abbiamo visto nel corso della crisi del debito sovrano europeo 2010-2011. In secondo luogo, \u00e8 diminuita anche la concentrazione regionale dell\u2019indice, dall\u201985% Europa nel 2010 al 76% attuale.\u00a0 Quest\u2019esposizione \u00e8 stata principalmente occupata da Stati Uniti e mercati emergenti, facendo aumentare la diversificazione geografica dell\u2019indice.<\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

\u00c8 inoltre interessante confrontare questo segmento con il mercato dei derivati creditizi in euro (a destra).\u00a0 Anche la composizione dell\u2019indice Credit Default Swap (iTraxx) \u00e8 cambiata, ma andando nella direzione opposta: l\u2019esposizione ai finanziari \u00e8 cresciuta di circa il 6%, mentre quella regionale all\u2019Europa resta pari al 100%. Anche se pu\u00f2 sembrare strano che la composizione di questi due indici si sia mossa in direzioni opposte, ci sono buone ragioni per cui ci\u00f2 \u00e8 accaduto: l’indice fisico \u00e8 un indice ponderato per la capitalizzazione di mercato che include le societ\u00e0 che emettono in euro.<\/p>\n

L’indice derivato \u00e8 un indice ugualmente ponderato che comprende solo le entit\u00e0 europee. Ci\u00f2 significa che nel tempo quello fisico \u00e8 stato in grado di cogliere meglio alcuni dei principali sviluppi che si sono verificati nel mercato creditizio europeo, rendendo l’indice pi\u00f9 diversificato.<\/p>\n

Il settore bancario ha preso meno prestiti rispetto alle imprese tradizionali (sia perch\u00e9 le prime hanno cercato di generare risultati dopo la crisi finanziaria mondiale e la crisi del debito dell’Eurozona, sia perch\u00e9 le loro obbligazioni non erano ammissibili al programma di acquisto QE della BCE, riducendo i benefici di compressione dei rendimenti ricevuti dal debito societario).<\/p>\n

Che cosa significa tutto questo per gli investitori?\u00a0 In primo luogo, se ci fosse un’altra recessione dell’Eurozona, sar\u00e0 importante tenere presente che l’indice dei derivati potrebbe essere pi\u00f9 impattato che in passato, mentre l’indice fisico obbligazionario, nonostante l’aumento dell’esposizione BBB (in rialzo, essendo passata dal 48% del 2012 al 59% attuale) potrebbe rivelarsi relativamente pi\u00f9 resistente grazie alla sua migliore diversificazione.<\/p>\n

Inoltre, l’indice iTraxx Euro IG iTraxx ha recentemente sovraperformato il mercato fisico (si veda grafico sotto) ed \u00e8 ora relativamente costoso.<\/p>\n

Questi elementi, insieme, danno agli investitori l’opportunit\u00e0 di tagliare il rischio\/coprire i loro portafogli attraverso lo shorting (cio\u00e8 l’acquisto di protezione) di questo indice.<\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

D’altra parte, se si vuole aggiungere un po’ di rischio di credito in euro ma si continua a pensare a un\u2019eventuale recessione dell’Eurozona, un buon modo per farlo sarebbe attraverso i cosiddetti \u201creverse yankees\u201d.<\/p>\n

Si tratta di obbligazioni emesse da societ\u00e0 statunitensi in euro, un mercato che negli ultimi anni ha registrato una crescita significativa e che dovrebbe essere meno colpito da una recessione della zona euro.<\/p>\n

Solo il tempo ci dir\u00e0 se l’Eurozona entrer\u00e0 in recessione a breve.<\/p>\n

In ogni caso, la diversa composizione del credito europeo negli ultimi dieci anni dimostra che gli investitori dovrebbero sempre essere consapevoli della composizione degli indici e dei mercati in cui investono.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

C’\u00e8, sui mercati, la convinzione generale che il ciclo economico segua gli Stati Uniti, e quindi che non ci possa essere una recessione in un mercato sviluppato senza prima una recessione statunitense. S\u00ec, l’economia statunitense \u00e8 la pi\u00f9 grande in circolazione, e, dato che secondo il sentiment di mercato generale siamo a fine ciclo, \u00e8 comprensibile che tutti si concentrino sugli indicatori statunitensi e sulla curva dei rendimenti USA in appiattimento. 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