{"id":5684,"date":"2019-02-28T17:28:39","date_gmt":"2019-02-28T17:28:39","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=5684"},"modified":"2019-03-05T16:33:58","modified_gmt":"2019-03-05T16:33:58","slug":"diverging-fortunes-inflation-expectations-us-europe","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2019\/02\/diverging-fortunes-inflation-expectations-us-europe\/","title":{"rendered":"Sorti divergenti per le aspettative di inflazione in Stati Uniti ed Europa"},"content":{"rendered":"<p>Ultimamente le aspettative di inflazione di Stati Uniti ed Europa sono divergenti e, ovviamente, la cosa non sorprende. Dopo tutto, la crescita annuale del PIL negli Stati Uniti si attestava a un solido tasso del 2,6% in termini reali nel quarto trimestre del 2018. Il tasso di disoccupazione \u00e8 sceso al di sotto del 4%, esercitando una pressione al rialzo sui salari, mentre gli indicatori del sentiment economico, quali gli indici dei responsabili agli acquisti (PMI), si mantengono saldamente in espansione. In netto contrasto, le prospettive economiche dell\u2019Eurozona sono decisamente peggiorate nel corso dello scorso anno. L&#8217;economia italiana \u00e8 arretrata durante il quarto trimestre del 2018 e la Germania ha per poco evitato di cadere in recessione. Di conseguenza, i PMI europei sono colati a picco.<\/p>\n<p>In questo contesto, l\u2019ampliamento di spread delle aspettative di inflazione negli Stati Uniti rispetto all\u2019Europa \u00e8 perfettamente comprensibile. Tuttavia, ritengo che l\u2019entit\u00e0 del movimento sia piuttosto estrema. Confrontando i tassi di breakeven di inflazione a 10 anni, una misura di mercato per le aspettative di inflazione nel medio termine, il differenziale tra i titoli del Tesoro USA protetti da inflazione e i bund indicizzati ( che rappresentano l\u2019inflazione della zona euro) si \u00e8 impennato oltre i 100 punti base (bp). Per offrire un contesto, lo spread di breakeven decennale USA vs Europa \u00e8 pi\u00f9 che triplicato da fine 2015.<\/p>\n<p><strong><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/1-IT-Diverging-fortunes-of-inflation-expectations-in-the-US-and-Europe_ITA.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-5687\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/1-IT-Diverging-fortunes-of-inflation-expectations-in-the-US-and-Europe_ITA.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/1-IT-Diverging-fortunes-of-inflation-expectations-in-the-US-and-Europe_ITA.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/1-IT-Diverging-fortunes-of-inflation-expectations-in-the-US-and-Europe_ITA-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/1-IT-Diverging-fortunes-of-inflation-expectations-in-the-US-and-Europe_ITA-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/strong><\/p>\n<p>Vale inoltre la pena di notare il diverso comportamento delle aspettative di inflazione nelle aree statunitense ed europea durante il recente recupero dei prezzi petroliferi. Se da una parte i breakeven USA a 10 anni sono balzati in avanti quest\u2019anno (+25 bp da inizio anno), praticamente di pari passo con il greggio, i breakeven decennali dell\u2019Eurozona sono rimasti completamente indifferenti, continuando a scendere (-7 bp da inizio anno). Sicuramente, per via di tasse sul carburante pi\u00f9 contenute negli Stati Uniti, i movimenti di prezzo del petrolio hanno avuto un impatto pi\u00f9 diretto sulle cifre di inflazione USA che su quelle europee, almeno in un orizzonte di breve termine. Tuttavia, dovremmo chiederci attentamente se l\u2019elevato livello di correlazione tra i breakeven USA a 10 anni e i movimenti dei prezzi a pronti del greggio sia giustificato. Di fatto, a meno che il prezzo del petrolio non continui ad aumentare anno dopo anno per i prossimi dieci anni, subentreranno gli effetti di base a rendere l\u2019impatto inflazionistico del recente rimbalzo petrolifero piuttosto momentaneo.<\/p>\n<p><strong><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2-IT-Diverging-fortunes-of-inflation-expectations-in-the-US-and-Europe_ITA.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-5688\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2-IT-Diverging-fortunes-of-inflation-expectations-in-the-US-and-Europe_ITA.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2-IT-Diverging-fortunes-of-inflation-expectations-in-the-US-and-Europe_ITA.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2-IT-Diverging-fortunes-of-inflation-expectations-in-the-US-and-Europe_ITA-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2-IT-Diverging-fortunes-of-inflation-expectations-in-the-US-and-Europe_ITA-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/strong><\/p>\n<p>Prendendo in considerazione sia la portata della sovraperformance rispetto alle obbligazioni indicizzate europee che la reazione fortemente positiva ai recenti movimenti dei prezzi petroliferi, non credo che i TIPS USA siano ormai particolarmente allettanti. Con il tasso di breakeven USA a 10 anni vicino all\u2019obiettivo di inflazione del 2% della Federal Reserve, le valutazioni sembrano eque ma non molto interessanti. In confronto, i livelli di breakeven di inflazione depressi in Europa implicano che, fino a quando l\u2019inflazione dell\u2019eurozona sar\u00e0 pi\u00f9 elevata di un mero 0,9% in media per i prossimi 10 anni, i linker sui bund genereranno una sovraperformance sui bund nominali, a parit\u00e0 di tutti gli altri fattori. A me sembra un hurdle rate piuttosto basso da superare. In altre parole, gli investitori possono attualmente acquistare protezione da eventuali sorprese di inflazione al rialzo nell\u2019area euro attraverso obbligazioni indicizzate europee a livelli di accesso piuttosto vantaggiosi.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Ultimamente le aspettative di inflazione di Stati Uniti ed Europa sono divergenti e, ovviamente, la cosa non sorprende. 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