{"id":5705,"date":"2019-04-04T09:54:37","date_gmt":"2019-04-04T09:54:37","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=5705"},"modified":"2019-04-16T09:57:39","modified_gmt":"2019-04-16T09:57:39","slug":"la-natura-mutevole-della-liquidita-del-mercato-comprendere-le-scorte-delle-obbligazioni-societarie-delle-banche","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2019\/04\/la-natura-mutevole-della-liquidita-del-mercato-comprendere-le-scorte-delle-obbligazioni-societarie-delle-banche\/","title":{"rendered":"La natura mutevole della liquidit\u00e0 del mercato &#8211; comprendere le scorte delle obbligazioni societarie delle banche"},"content":{"rendered":"<p>Nel considerare il premio al rischio implicito nel rendimento aggiuntivo che si ottiene detenendo debito societario piuttosto che governativi &#8220;privi di rischio&#8221;, uno dei fattori di cui dobbiamo tenere conto \u00e8 la natura meno liquida delle obbligazioni corporate. Questo si aggiunge al premio di rischio potenziale dal punto di vista della liquidit\u00e0 e dei costi di transazione. Un tema costante a partire dalla crisi finanziaria \u00e8 stata la convinzione che il crollo abbia eliminato l&#8217;abbondante liquidit\u00e0 del mercato obbligazionario societario, e quindi gli spread aziendali dovrebbero ora essere intrinsecamente pi\u00f9 ampi.<\/p>\n<p>Il primo grafico sottostante mostra la media mobile annuale delle \u201cscorte\u201d degli intermediari (le banche) dal 2006 ad oggi, che hanno raggiunto quasi un massimo di 200 miliardi di dollari e sono crollate a livelli prossimi ai 20 miliardi, con un drawdown del 90% del capitale impegnato. Per definizione, questo non \u00e8 un elemento positivo per la liquidit\u00e0 e per i premi al rischio delle obbligazioni societarie.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/1-IT-The-changing-nature-of-market-liquidity-understanding-banks-corporate-bond-inventory_ITA.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-5706\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/1-IT-The-changing-nature-of-market-liquidity-understanding-banks-corporate-bond-inventory_ITA.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/1-IT-The-changing-nature-of-market-liquidity-understanding-banks-corporate-bond-inventory_ITA.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/1-IT-The-changing-nature-of-market-liquidity-understanding-banks-corporate-bond-inventory_ITA-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/1-IT-The-changing-nature-of-market-liquidity-understanding-banks-corporate-bond-inventory_ITA-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Il secondo grafico mostra l\u2019effettivo volume degli intermediari nello stesso periodo. Quest\u2019ultimo \u00e8 quasi raddoppiato dal picco-vale da circa 12,5 a 25 miliardi USD.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2-IT-The-changing-nature-of-market-liquidity-understanding-banks-corporate-bond-inventory_ITA.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-5707\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2-IT-The-changing-nature-of-market-liquidity-understanding-banks-corporate-bond-inventory_ITA.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2-IT-The-changing-nature-of-market-liquidity-understanding-banks-corporate-bond-inventory_ITA.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2-IT-The-changing-nature-of-market-liquidity-understanding-banks-corporate-bond-inventory_ITA-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2-IT-The-changing-nature-of-market-liquidity-understanding-banks-corporate-bond-inventory_ITA-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>La conclusione ovvia \u00e8 che, mentre il capitale impegnato \u00e8 crollato, il volume di affari reale \u00e8 aumentato. Lo illustra bene il grafico qui di seguito.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/3-IT-The-changing-nature-of-market-liquidity-understanding-banks-corporate-bond-inventory_ITA.png\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-5708\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/3-IT-The-changing-nature-of-market-liquidity-understanding-banks-corporate-bond-inventory_ITA.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/3-IT-The-changing-nature-of-market-liquidity-understanding-banks-corporate-bond-inventory_ITA.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/3-IT-The-changing-nature-of-market-liquidity-understanding-banks-corporate-bond-inventory_ITA-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/3-IT-The-changing-nature-of-market-liquidity-understanding-banks-corporate-bond-inventory_ITA-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>La gestione dei bond in pancia ai dealer \u00e8 notevolmente migliorata, passando dal 5% del fatturato nell&#8217;estate del 2008 all&#8217;80% attuale. Si tratta di un cambiamento considerevole. Questo cambiamento \u00e8 tuttavia altamente comprensibile, dato l&#8217;aumento del costo del capitale delle banche dal punto di vista del mercato e dal punto di vista normativo dopo la crisi finanziaria. \u00c8 abbastanza chiaro che le scorte gonfiate del passato non fossero state pensate per facilitare il commercio, ma fossero pi\u00f9 indicative della tradizionale natura di prestito bancario di questi istituti (ai portafogli di negoziazione veniva spesso concessa una pausa dalla &#8220;disponibilit\u00e0 alla vendita&#8221; non possibile per i prestiti tradizionali). Al giorno d&#8217;oggi sembra che le scorte siano destinate principalmente al trading, non all&#8217;investimento. Questo \u00e8 un risultato positivo per il mercato, la debolezza delle obbligazioni societarie nella crisi finanziaria \u00e8 stata esagerata dal fatto che le banche, nel bel mezzo di una crisi di finanziamento, abbiano eliminato le loro scorte di investimento dai loro bilanci gonfiati. Questo contesto tecnico non \u00e8 pi\u00f9 presente, il che \u00e8 una buona notizia per l\u2019asset class delle obbligazioni societarie.<\/p>\n<p>I commentatori definiscono costantemente il crollo dei bilanci delle banche d&#8217;investimento come una Cassandra per quanto riguarda gli spread delle obbligazioni societarie. Queste preoccupazioni sono comprensibili, ma l&#8217;analisi dei numeri mostra che i bilanci gonfiati del passato non sono stati una buona guida alla probabile liquidit\u00e0, e si potrebbe sostenere che queste posizioni abbiano effettivamente esacerbato la volatilit\u00e0 e le conseguenze della crisi finanziaria.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Nel considerare il premio al rischio implicito nel rendimento aggiuntivo che si ottiene detenendo debito societario piuttosto che governativi &#8220;privi di rischio&#8221;, uno dei fattori di cui dobbiamo tenere conto \u00e8 la natura meno liquida delle obbligazioni corporate. Questo si aggiunge al premio di rischio potenziale dal punto di vista della liquidit\u00e0 e dei costi di transazione. 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