![\"\"](\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/1-ITALIAN-Jim-Panoramic-Vision-2020-Final-BV-format_ITA.png\")
<\/a><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\nLe sette tendenze secolari<\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n 1 – Fattori demografici. <\/strong>Ok, i baby-boomer. L’impatto del baby-boom del secondo dopoguerra sull’economia dei Paesi sviluppati non pu\u00f2 essere sottolineato abbastanza. Negli anni ’70 e oltre, quando i boomer terminarono i loro studi per andare a giocare un ruolo cruciale nel mercato del lavoro, la scarsit\u00e0 di manodopera, che era stata una caratteristica delle economie occidentali per un paio di decenni, inizi\u00f2 a volgere al termine. I sindacati persero membri e potere, e l’inflazione salariale cal\u00f2. Le economie divennero pi\u00f9 produttive e pi\u00f9 ricche. Con una popolazione in gran parte giovane e in buona salute, le pressioni sullo stato sociale (ad esempio gli oneri pensionistici e le spese sanitarie per gli anziani) erano relativamente contenute. Man mano che i baby-boomer hanno visto i loro guadagni toccare picchi elevati, anche il loro desiderio di risparmiare e investire quei risparmi ha raggiunto nuovi massimi. La domanda di reddito e di asset sicuri \u00e8 cresciuta drasticamente, determinando un calo dei rendimenti obbligazionari.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n 2 – L\u2019impatto della tecnologia sull\u2019inflazione<\/strong>. Perch\u00e9 non riusciamo a generare un aumento dei prezzi al consumo o alla produzione nelle economie sviluppate, nonostante i tassi di interesse nulli o negativi, \u201cla stampa di moneta\u201d e periodi di crescita e disoccupazione modesta nell\u2019ultimo decennio, che storicamente avrebbero potuto generare un IPC di almeno il doppio rispetto agli obiettivi di inflazione comuni attuali del 2%? La deflazione incredibile dei beni di consumo rappresenta una delle risposte ed \u00e8 stata in parte favorita dal crollo del prezzo della tecnologia. Il modello di cellulare StarTAC della Motorola del 1996 costava all\u2019epoca 1000 dollari. Un telefono identico costa oggi circa 200 dollari. Il 1996 \u00e8 stato probabilmente anche l\u2019anno in cui ho smesso di affittare una televisione (pagata mensilmente) da Radio Rentals e ne ho acquistata una mia, dato che le tv erano divenute pi\u00f9 economiche. E non era solo il costo degli apparecchi: spendevo almeno 50 sterline al mese per comprare cd musicali (e ancora prima cassette, a quanto pare ora in voga tra i giovani). Ora spendo 12,99 sterline al mese per tutta la musica che voglio su Spotify. Pensate a tutte le cose che internet ci offre gratuitamente, da cartine a enciclopedie, a notizie, e forse l\u2019impatto di un\u2019inflazione contenuta \u00e8 in realt\u00e0 sottovalutato. La trasparenza di internet mi permette inoltre di trovare l\u2019opzione meno cara al mondo quando acquisto qualcosa. Cattive notizie per i negozianti, ma fonte di un surplus e una disinflazione enormi per i consumatori. E non abbiamo ancora neanche toccato l’argomento dell\u2019ascesa dei robot: e se l\u2019intelligenza artificiale e la robotica fossero infine utilizzati su vasta scala nel mercato del lavoro? Quali sarebbero le conseguenze per i salari? Per gli impieghi e per i redditi disponibili? Indubbiamente sono ancora possibili ulteriori ribassi dei prezzi favoriti dalla tecnologia.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n 3 – Banche centrali indipendenti.<\/strong> Quando Paul Volker fu nominato presidente della Federal Reserve statunitense nel 1979, l\u2019inflazione negli USA era dell\u201911,3%, e culmin\u00f2 a 14,3% nel marzo del 1980. Allora i Treasury erano considerati quasi come strumenti in cui non era possibile investire dato che i rendimenti erano erosi dall\u2019aumento del costo della vita. Volker fiss\u00f2 il tasso dei fondi federali al di sopra del tasso di inflazione, all\u2019epoca un\u2019idea radicale. L\u2019inflazione continu\u00f2 a calare durante il suo mandato e si instaur\u00f2 una cultura di \u201cbanca centrale in lotta contro l\u2019inflazione\u201d. Ci\u00f2 ha condotto all\u2019adozione di obiettivi di inflazione espliciti a livello globale, dalla Nuova Zelanda all\u2019indipendenza della Banca d\u2019Inghilterra a opera di Gordon Brown, passando per la Bce talmente coinvolta da questa sfida di lotta all\u2019inflazione che il suo presidente, Jean-Claude Trichet, ha aumentato i suoi tassi di interesse ben due volte nel mezzo della crisi finanziaria globale, dato che i prezzi del petrolio erano cresciuti anno su anno portando l\u2019IPC al di sopra del 2%. Sicuramente i banchieri centrali si sono attribuiti buona parte del merito per l\u2019ambiente favorevole al reddito fisso nel qualche ci troviamo da circa vent\u2019anni, ma \u00e8 ovvio che questa separazione tra i loro poteri e quelli dei politici eletti abbia coinciso con tendenze probabilmente pi\u00f9 influenti.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n 4 – Capitalismo.<\/strong> Dato che la manodopera \u00e8 divenuta meno potente a partire dall\u2019ingresso dei baby-boomer nell\u2019economia, il capitale ha preso il sopravvento e si arroga buona parte dei profitti e della crescita delle economie sviluppate da ormai molti anni. I governi hanno deregolamentato i mercati finanziari e i mercati del lavoro (con alcuni eccezioni degne di nota quali l\u2019introduzione del salario minimo nel Regno Unito) e l\u2019emergere di nuovi colossi tecnologici (i FANG) ha determinato un\u2019ulteriore concorrenza in alcune aree (Amazon ha creato un surplus di consumi enorme nella sua corsa all\u2019acquisizione di dominio di mercato) e una creazione di monopoli in altre aree (google, in italiano googlare, \u00e8 un verbo oltre che un gigante della pubblicit\u00e0 online). Il capitalismo ha dunque contenuto la crescita salariale, e incoraggiato quella di un\u2019economia basata sul lavoro precario. Anche se esistono esempi di creazione di monopoli, per accaparrarsi territorio, i prezzi sono rimasti comunque contenuti. Date un\u2019occhiata a quei blogger negli Stati Uniti che descrivono come riuscire ad andare avanti unicamente grazie a periodi di prova gratuiti (per qualsiasi cosa, dai materassi ai prodotti alimentari) e offerte di consegna di cibo a met\u00e0 prezzo da parte di imprese che stanno tentando di guadagnarsi fette di mercato. Proprio adesso mi \u00e8 stato inviato per mail uno sconto del 50% per un ordine iniziale con Uber Eats. Burger o pizza?<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n 5 – Globalizzazione.<\/strong> L\u2019adesione della Cina all\u2019Organizzazione mondiale del commercio nel 2001 non ha dato inizio al processo di globalizzazione, ma ha sicuramente messo in luce che tutto era cambiato, soprattutto per le imprese manifatturiere. La catena di fornitura \u00e8 divenuta globale e i prezzi dei beni sono crollati vista l\u2019importazione di prodotti economici fabbricati da individui che guadagnano frazioni rispetto ai salari occidentali. La liberalizzazione delle barriere commerciali e delle tariffe doganali, oltre al miglioramento della logistica e dei costi di containerizzazione e spedizione, ha determinato uno spostamento dei lavori di produzione verso oriente e alla spedizione di beni a buon mercato verso occidente.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n 6 – Il meme dell\u2019austerit\u00e0.<\/strong> Sono stato attratto dal libro di Reinhart e Rogoff \u201cQuesta volta \u00e8 diverso\u201d sin dalla sua pubblicazione. Anche se imperfetto nei suoi calcoli iniziali, il suo racconto dell\u2019aumento di prestiti di Stato che ha determinato un disastro economico ha comunque ben descritto un decennio di austerit\u00e0 in molte delle economie pi\u00f9 duramente colpite dalla crisi finanziaria globale. Attualmente il rapporto tra prestiti di Stato, emissioni di obbligazioni e rendimenti obbligazionari \u00e8 sorprendentemente debole: sarebbe logico pensare che quando gli Stati emettono pi\u00f9 obbligazioni, i prezzi scendono. A quanto pare ci\u00f2 non \u00e8 storicamente vero, in quanto i periodi in cui i governi hanno assunto pi\u00f9 prestiti sono generalmente stati periodi di crescita e inflazione deboli. Tuttavia, il Regno Unito ha per esempio registrato emissioni obbligazionarie relativamente modeste a partire dalla crisi finanziaria mondiale, come conseguenza del periodo di austerit\u00e0 pi\u00f9 lungo mai registrato. La Germania sta registrando un avanzo di bilancio, nonostante la crescita stagnante della zona euro. \u00c8 quindi possibile che questo periodo di emissioni obbligazionarie relativamente basse in un momento di crescita debole abbia prodotto rendimenti obbligazionari inferiori a quelli che avremmo normalmente dovuto registrare.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n 7 – QE. <\/strong>Abbiamo assistito a tre tornate di allentamento quantitativo (QE) della Fed a partire dalla crisi finanziaria mondiale. La Banca d\u2019Inghilterra ha inoltre acquistato sia gilt che obbligazioni societarie. La Banca del Giappone e la Banca centrale europea hanno notevolmente accresciuto i loro bilanci nel quadro di programmi di acquisto obbligazionario. E la Bce ha appena annunciato un QE \u201cinfinito\u201d durante il discorso di commiato di Mario Draghi. L\u2019allentamento quantitativo riduce i rendimenti obbligazionari? S\u00ec. Uno studio di tutti i documenti universitari sull\u2019impatto del QE a livello globale ha mostrato che, in media, le tre ondate di allentamento quantitativo negli Stati Uniti hanno ridotto i rendimenti dei Treasury rispettivamente di circa 70, 20 e 10 bps. Anche se l\u2019inflazione resta sotto l\u2019obiettivo in buona parte delle economie sviluppate, \u00e8 comunque poco probabile che le obbligazioni detenute nei bilanci delle banche centrali siano liquidate. Di fatto, alcuni di noi pensano che queste obbligazioni non verranno mai rimesse in circolazione e arriveranno a scadenza nell\u2019oscurit\u00e0 delle casseforti delle banche centrali.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n E tra queste sette tendenze secolari ce ne sarebbe dunque qualcuna in pericolo?<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n S\u00ec. Molte tra loro sembrano avere meno rilievo rispetto a quando toccarono il loro apice, anche se potremmo aver visto soltanto le prime fasi dell\u2019impatto tecnologico sui salari e sull\u2019inflazione: le imprese hanno accumulato grandi quantit\u00e0 di denaro che sar\u00e0 investito in tecnologia produttiva al primo segnale di aumento dei salari raggiunti dai loro robot \u201cin carne e ossa\u201d. Un esempio concreto di quest\u2019intenzione \u00e8 stato evidenziato dall\u2019introduzione di sistemi di ordine self-service nei ristoranti fast-food, in seguito agli aumenti del salario minimo per i dipendenti di queste imprese statunitensi.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Le tendenze demografiche restano invariate, anche se l\u2019aumento senza fine delle aspettative di vita che avevamo previsto \u00e8 cessato in alcuni profili demografici, per via delle malattie legate all\u2019obesit\u00e0 o della dipendenza dagli oppiacei. Ci sono inoltre differenze nette tra i Paesi sviluppati, con tassi di natalit\u00e0 molto pi\u00f9 elevati negli Stati Uniti che in Europa, che suggeriscono tassi di crescita potenzialmente pi\u00f9 elevati in America in futuro. Il Giappone ci mostra che anche quando la crescita della forza lavoro culmina per poi calare (il Giappone \u00e8 un decennio avanti rispetto all\u2019occidente a livello demografico), ci\u00f2 non basta a combattere forze deflazionistiche strutturali.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Siamo stufi delle banche centrali indipendenti? Donald Trump lo \u00e8 sicuramente, stando ai suoi tweet dell’ultimo anno. Il presidente della Fed Jerome Powell ha subito pressioni enormi al fine di riportare i tassi verso lo zero, e se Trump fosse rieletto nel 2020, aspettatevi che Powell venga sostituito da qualcuno di maggiormente disposto a rilanciare in modo determinante l\u2019economia statunitense. Nel Regno Unito, Mark Carney resta per il momento il governatore della Banca d\u2019Inghilterra, ma possiamo immaginare come alcuni risultati post-elettorali potrebbero sfociare in scelte di parte, come per esempio una sua sostituzione. Tra l\u2019altro, la Banca d\u2019Inghilterra ha appena annunciato di voler cambiare il nome del suo Rapporto sull\u2019inflazione. Verr\u00e0 ora chiamato Rapporto di politica monetaria che, per la legge di Sod, potrebbe finire col segnare il ritorno di un\u2019inflazione galoppante. Le banche centrali si sono attribuite il merito per il crollo dell\u2019inflazione negli ultimi 30 anni (e, come ho spiegato, rappresentavano solo uno degli elementi della questione), pertanto ora non dovrebbero essere sorprese dal doversi assumere la responsabilit\u00e0 di un\u2019inflazione eccessivamente debole, e ci\u00f2 metter\u00e0 indubbiamente a repentaglio i loro mandati.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<\/a><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n<\/a><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n<\/a><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n<\/a><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n<\/a><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n<\/a><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n<\/a><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n