{"id":5834,"date":"2020-01-06T11:42:17","date_gmt":"2020-01-06T11:42:17","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=5834"},"modified":"2021-12-03T15:59:44","modified_gmt":"2021-12-03T15:59:44","slug":"the-2020-geopolitical-risks-that-matter-for-emerging-markets","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2020\/01\/the-2020-geopolitical-risks-that-matter-for-emerging-markets\/","title":{"rendered":"I rischi geopolitici del 2020 che contano per i mercati emergenti"},"content":{"rendered":"\r\n

L’anno che si \u00e8 appena concluso \u00e8 stato molto movimentato sui mercati emergenti, segnato da dazi\/sanzioni statunitensi, cambiamenti di regime in molti paesi, proteste di massa un po\u2019 ovunque e Carlos Ghosn fuggito dal Giappone per rifugiarsi in Libano, in procinto di default, proprio l’ultimo giorno dell’anno!<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Il 2020 promette bene in termini di rischi geopolitici e abbiamo raccolto alcuni dei principali rischi individuati per le economie in via di sviluppo, tra cui “la pi\u00f9 grossa crisi di cui nessuno sta parlando”. La Brexit \u00e8 stata omessa di proposito.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Tensioni sul Golfo persico:<\/strong> Si capisce che il rischio geopolitico conta quando bastano pochi droni non particolarmente sofisticati a sospendere il 5% della fornitura globale di petrolio (o il 50% della capacit\u00e0 petrolifera dell’Arabia Saudita) in una sola notte. \u00c8 successo nel settembre 2019 e ha ricordato a tutti non solo la fragilit\u00e0 dello status quo del Golfo Persico, ma anche l’impatto di vasta portata che qualsiasi tipo di escalation potrebbe avere per il resto del mondo con il greggio in aumento del 15% il giorno successivo all’attacco del drone. Anche se la crisi dello stretto di Hormuz sembra essersi attenuata nella seconda met\u00e0 del 2019, l’Iran dovr\u00e0 a breve, a febbraio 2020, affrontare le elezioni parlamentari in un contesto di forte recessione economica (il FMI prevede una crescita del PIL del -9,5% nel 2020) dopo due anni di sanzioni unilaterali da parte degli USA (da maggio 2018). Le elezioni potrebbero riaccendere le tensioni quest’anno e l’escalation in Medio Oriente potrebbe avere un impatto significativo sui prezzi degli asset nella regione, dato che il premio al rischio rimane relativamente basso in alcuni paesi con rating pi\u00f9 elevati come l’Arabia Saudita, il Qatar, il Kuwait o gli Emirati Arabi Uniti. Alcuni paesi pi\u00f9 deboli come il Bahrein o caratterizzati da deterioramento del credito come l’Oman, sono ancora pi\u00f9 vulnerabili. Infine, un’altra fonte di preoccupazione \u00e8 l’Iraq, dove il malcontento dell’opinione pubblica sta crescendo rapidamente a causa delle accuse di corruzione nei confronti del governo. Le elezioni del 2020 sono uno scenario possibile e l’influenza dell’Arabia Saudita sul Paese \u00e8 aumentata per controbilanciare il presunto controllo dell’Iran su alcune milizie sciite irachene. La manifestazione filo-iraniana all’ambasciata americana a Baghdad un paio di giorni fa e l’uccisione da parte degli Stati Uniti di un importante generale iraniano in Iraq il 2 gennaio ci ricordano che \u00e8 improbabile che le tensioni tra Stati Uniti e Iran svaniscano nel 2020.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Guerra commerciale tra Stati Uniti e Cina:<\/strong> Si tratta di uno tra i maggiori rischi per i mercati emergenti le cui economie continuano a dipendere in larga misura dal commercio globale. Il principale canale di contagio proviene dalla debolezza del PIL cinese, che a sua volta si traduce in una minore domanda di materie prime. Ad esempio, l’Africa subsahariana \u00e8 il secondo fornitore di petrolio greggio per la Cina dopo il Medio Oriente e fornisce anche metalli. A partire dal 2014, la maggior parte dei paesi della regione ha registrato un significativo calo degli scambi commerciali con la Cina dopo due decenni di crescita. La guerra commerciale USA-Cina ha ovviamente aggravato il problema del commercio globale e alcune economie asiatiche stanno ora assistendo a un calo delle esportazioni legate alla catena dell’offerta, come conseguenza della diminuzione delle esportazioni cinesi verso gli Stati Uniti. Tuttavia, alcuni paesi in via di sviluppo ne sono emersi come vincitori. Vietnam, Messico, Malesia e Thailandia hanno tutti beneficiato di un aumento diretto delle esportazioni dovuto alla deviazione della domanda statunitense dalla Cina e\/o di un aumento indiretto delle esportazioni legate alla catena di fornitura dei concorrenti cinesi. Resta anche la speranza di un accordo sostenibile tra Cina e Stati Uniti che rilancerebbe la crescita globale nel 2020 e oltre. A dicembre, entrambe le parti hanno concordato l’accordo di una “Fase 1” che prevede la riduzione di alcune tariffe USA in cambio di una migliore protezione della propriet\u00e0 intellettuale statunitense e dell\u2019ulteriore acquisto di prodotti statunitensi da parte della Cina. In ogni caso, si tratta di una tregua, piuttosto che un accordo. Infatti, \u00e8 probabile che la guerra commerciale sia qui per restare.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Elezioni in Taiwan, Hong Kong, Corea del Nord e Mar Cinese Meridionale:<\/strong> Il presidente Tsai (partito democratico progressista) \u00e8 stato rieletto alle elezioni presidenziali in Taiwan dell\u201911 gennaio. Il suo partito ha beneficiato di dati economici pi\u00f9 forti negli ultimi mesi grazie alla guerra commerciale USA-Cina, che ha causato il dirottamento di alcune produzioni verso l’isola. Le proteste di Hong Kong hanno anche aiutato il partito pro-indipendenza a guadagnare terreno rispetto al rivale partito di opposizione, pi\u00f9 favorevole alla Cina. A Hong Kong le proteste iniziate nel giugno 2019 dovrebbero continuare a gennaio, poich\u00e9 i dimostranti pro-democrazia hanno ora a disposizione pi\u00f9 capitale politico dopo la vittoria schiacciante alle elezioni locali del 19 novembre. Infine, le questioni interne, insieme alla guerra commerciale USA-Cina, hanno avuto un forte impatto sull’attivit\u00e0 economica e sulla perdita di posti di lavoro. Altrove in Asia, la fine del 2019 ha avuto la sua parte di escalation geopolitica. La Corea del Nord ha dichiarato che sta valutando nuovi test missilistici, nonostante gli impegni presi per denuclearizzare la penisola coreana. La Malesia si \u00e8 recentemente unita al Vietnam e alle Filippine nella dura presa di posizione contro l’affermazione della Cina, secondo cui l’intero Mar Cinese Meridionale sarebbe di sua appartenenza. Il Mar Cinese Meridionale \u00e8 stato a lungo conteso da molti attori per la sua importanza geo-strategica (in termini militari, di linee di navigazione e di risorse naturali).<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Elezioni USA:<\/strong> Rappresentano un altro rischio geopolitico fondamentale, poich\u00e9 Trump \u00e8 stato il Presidente degli Stati Uniti pi\u00f9 imprevedibile degli ultimi decenni, in particolare per quanto riguarda la politica estera. Le nuove sanzioni e tariffe statunitensi a cui il mondo ha assistito da quando il Presidente \u00e8 entrato in carica sono numerose (tariffe UE per l’acciaio e l’alluminio, rinegoziazione del NAFTA, tariffe cinesi, Russia – anche se avviate da Obama, inversione a U sull’Iran, ritiro dell’accordo di Parigi, ecc.). Sotto l\u2019egida di una diversa personalit\u00e0 statunitense, le economie emergenti potrebbero non dover affrontare la stessa imprevedibilit\u00e0 di uno dei maggiori partner commerciali del mondo e forse non preoccuparsi costantemente del fatto che il dollaro USA sia attualmente utilizzato come arma di politica estera. Tuttavia, paesi come la Russia, la Turchia o l’Arabia Saudita hanno beneficiato molto della posizione relativamente benevola di Trump nei loro confronti e un cambiamento nell’amministrazione statunitense potrebbe in effetti rivelarsi per loro una cattiva notizia. Sul fronte economico, la maggior parte degli investitori si aspetta che i mercati azionari si riprendano nel caso di una vittoria democratica. Ci\u00f2 comporterebbe un allentamento da parte della Fed e un indebolimento del dollaro USA. Seppur teoricamente vantaggioso per le valute EM, un dollaro pi\u00f9 debole potrebbe anche riflettere un’economia statunitense pi\u00f9 debole, con un impatto sia sulla domanda statunitense di materie prime che sugli asset di rischio in tutto il mondo. In questo scenario, il debito EM nel suo complesso potrebbe non dare buoni risultati. \u00c8 attesa maggiore chiarezza a marzo\/aprile, quando i Dem potrebbero rendere noto il loro il candidato.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Turchia \u2013 rischio sanzioni statunitensi:<\/strong> L’acquisto da parte della Turchia del sistema di difesa missilistica russa S-400 e l’operazione militare di ottobre nel nord della Siria hanno aumentato significativamente il rischio di sanzioni da parte del Congresso USA. Queste potrebbero prendere la forma di divieti di visto per i funzionari e di congelamento dei beni della banca statale Halkbank (sanzioni legate all’Iran). Gli USA hanno anche minacciato di chiudere due basi militari nella Turchia sud-orientale. Non \u00e8 ancora chiaro se il Paese sar\u00e0 disposto ad attuare anche sanzioni finanziarie pi\u00f9 ampie sul settore bancario nel suo complesso, come accaduto alla Russia dopo l’annessione della Crimea. Considerato l’enorme fabbisogno di finanziamenti esterni a breve termine del settore bancario turco, quest’ultima opzione penalizzerebbe fortemente l’economia del Paese e sarebbe di conseguenza un\u2019alternativa meno probabile perch\u00e9 un’implosione della Turchia non sarebbe una buona notizia n\u00e9 per l’Unione Europea (visto l\u2019accordo sui rifugiati siriani con Erdogan) n\u00e9 per gli Stati Uniti (la Russia aumenterebbe probabilmente la sua influenza nella regione). Gli errori di politica monetaria sono un altro rischio chiave, come anche l\u2019eventualit\u00e0 di un allentamento monetario e fiscale aggressivo per raggiungere l’irrealistico obiettivo di crescita del 5% fissato dal governo per il prossimo anno. Gli spread obbligazionari in Turchia, siano essi sovrani o societari, hanno fatto registrare una forte accelerazione verso la fine del 2019 e riflettono a malapena i rischi legati alla politica o alle sanzioni statunitensi. I prezzi degli asset lasciano poco margine di errore per il 2020.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

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Stress idrico – “La pi\u00f9 grande crisi di cui nessuno parla”:<\/strong> \u00c8 avvenuta in agosto, \u00e8 cos\u00ec che l\u2019Istituto mondiale delle risorse ( World Resources Institute, WRI), che dal 1982 si occupa di clima, cibo, foreste e altre questioni ambientali e sociali, ha descritto il rischio di stress idrico globale. Un esempio di questo \u00e8 stata la crisi idrica di Chennai del giugno 2019, quando l’acqua corrente ha smesso di scorrere dai rubinetti della quarta citt\u00e0 pi\u00f9 grande dell’India (8 milioni di persone) dopo due anni di forti piogge monsoniche e anche a seguito della contaminazione dei fiumi con acque reflue. A differenza dell’attivismo emotivo di Greta Thunberg, il WRI ha pubblicato nell’agosto 2019 l\u2019Atlante Aqueduct Water Risk (cfr. foto) che ha rilevato che 17 Paesi, rappresentanti un quarto della popolazione mondiale, si trovano ad affrontare uno stress idrico estremamente elevato con conseguenze “sotto forma di insicurezza alimentare, conflitti e migrazioni e instabilit\u00e0 finanziaria.” Le economie in via di sviluppo sono sempre pi\u00f9 consapevoli della gestione dell’acqua perch\u00e9 la scarsit\u00e0 di questo bene e lo stress idrico possono costituire un vero e proprio ostacolo alla crescita sociale ed economica se non gestiti correttamente dai paesi. Ci sono altri fattori ESG che contano per la crescita, ma gli investitori tendono a concentrarsi sulla geopolitica del petrolio, del rischio climatico in generale o della deforestazione. Sono troppo pochi gli investitori che considerano lo stress idrico come un rischio strutturale che pesa sulle questioni economiche, politiche e sociali. La crisi idrica di Citt\u00e0 del Capo del 2017-18 o quella di Chennai del 2019 sono esempi di stress idrico che hanno limitato la crescita economica e determinato malcontento sociale. Ma questo fenomeno pu\u00f2 anche contribuire all’escalation dei conflitti armati, come in Yemen o in Siria, dove la crisi idrica ha rappresentato un fattore critico.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

India\/Pakistan:<\/strong> La nuova legge sulla cittadinanza indiana del Premier indiano Modi, approvata nel dicembre 2019, ha incorporato criteri religiosi per i rifugiati o le comunit\u00e0 in cerca di naturalizzazione. La legge prevede l’idoneit\u00e0 agevolata a diventare cittadini indiani per le minoranze ind\u00f9, jain, parsi, sikh, buddiste e cristiane – ma non musulmane – provenienti da Afghanistan, Pakistan e Bangladesh. Ampiamente criticata, la nuova legge \u00e8 stata oggetto di proteste di massa in tutto il Paese e in particolare nel Kashmir, territorio statale a maggioranza musulmana. All’inizio del 2019, la regione ha visto nuovamente uno stallo militare indo-pakistano dopo che un kamikaze trasportato da un veicolo ha ucciso oltre 40 militari indiani nel mese di febbraio. Anche sul fronte economico, il Pakistan (rating B3\/B-) \u00e8 sotto pressione dopo il forte calo del PIL nel 2019. Il programma del FMI richiede obiettivi fiscali e monetari aggressivi che hanno gi\u00e0 comportato proteste antigovernative. Un eventuale intensificarsi del rischio geopolitico con l’India non sarebbe gradito.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Russia\/Ucraina:<\/strong> Le buone notizie dell’anno scorso continueranno nel 2020? Il conflitto tra Russia e Ucraina iniziato nel 2014 dopo l’annessione della penisola ucraina della Crimea da parte della Russia \u2013 che ha causato 13.000 morti fino a oggi – \u00e8 notevolmente migliorato dal vertice di Parigi del 9 dicembre. I presidenti Putin e Zelenskiy hanno concordato la completa attuazione di un cessate il fuoco gi\u00e0 esistente e il 29 dicembre \u00e8 avvenuto il tanto atteso scambio di 200 prigionieri. A met\u00e0 dicembre, dopo molti mesi di negoziati, l’Ucraina (attraverso Naftogaz) ha finalmente firmato un nuovo contratto di transito del gas con la Russia (Gazprom). Questo dovrebbe aiutare indirettamente il bilancio dell’Ucraina, poich\u00e9 Naftogaz \u00e8 un’entit\u00e0 di propriet\u00e0 dello Stato. Il programma del FMI e il programma di riforma del nuovo presidente Zelenskiy sono altri fattori positivi. Ma i prezzi degli asset sono stati in gran parte valutati nel trend positivo, con le obbligazioni sovrane ucraine in dollari statunitensi con rating Caa1\/B- che sono state scambiate a poco pi\u00f9 di 200 punti base per una scadenza del 2021… e a met\u00e0 dei 400 punti base per la parte a 5-10 anni della curva. \u00c8 chiaro che il mercato stia chiudendo un occhio su qualsiasi rischio di ribasso proveniente dalla geopolitica ucraina, a torto o a ragione.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Disordini sociali in tutto il mondo:<\/strong> I francesi che manifestano con i loro gilet gialli o scioperano contro la riforma delle pensioni non sorprendono nessuno. Tuttavia, le violente proteste di massa in Cile a seguito dell’aumento della tariffa della metropolitana di Santiago hanno colto di sorpresa la maggior parte degli investitori nel 2019. E lo scorso anno ha visto un susseguirsi quasi senza precedenti di proteste contro la corruzione, le disuguaglianze e i regimi di lunga data. In ordine casuale: Libano (dimissioni del premier a causa di proteste di piazza), Sudan (estromissione del Presidente Omar al-Bashir dopo un colpo di stato in seguito a proteste di massa), Algeria (dimissioni del Presidente Bouteflika dopo essere stato al potere per 20 anni), Iraq (dimissioni del premier), Bolivia (dimissioni di Morales a seguito di proteste), Puerto Rico (dimissioni del premier), Iran (proteste di massa), Colombia (proteste di massa), Argentina (cambiamento politico), Hong Kong, ecc. Il trend ha avuto inizio dopo la crisi finanziaria globale, ma ha sub\u00ecto un’evidente accelerazione nel 2019 e, sebbene ogni protesta abbia le sue dinamiche, in un certo senso tutte hanno condiviso la stessa rivendicazione di cambiamenti fondamentali nel sistema in cui si erano sviluppate. I mercati finanziari avranno prezzato l’ascesa strutturale del populismo che deriva dal malcontento dell’opinione pubblica? Sicuramente vivremo situazioni analoghe nel 2020 e gli investitori non sono immuni da nuove <\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

L’anno che si \u00e8 appena concluso \u00e8 stato molto movimentato sui mercati emergenti, segnato da dazi\/sanzioni statunitensi, cambiamenti di regime in molti paesi, proteste di massa un po\u2019 ovunque e Carlos Ghosn fuggito dal Giappone per rifugiarsi in Libano, in procinto di default, proprio l’ultimo giorno dell’anno! Il 2020 promette bene in termini di rischi geopolitici e abbiamo raccolto alcuni dei principali rischi individuati per le economie in via di sviluppo, tra cui “la pi\u00f9 grossa crisi di cui nessuno sta parlando”. 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